핵심 요약
- 클라우드플레어는 11월 5일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 이번 분기는 회사가 5월에 직원의 약 20%를 감축한 이후 첫 번째 완전한 분기입니다.
- 감원으로 인한 비용 절감 효과는 이미 경영진의 마진 가이던스에 반영되어 있으므로, 목요일 발표에서 중요한 수치는 매출 성장률입니다.
- 2분기의 36% 성장률과 동일한 수준을 달성하려면 클라우드플레어는 약 7억 6400만 달러의 매출이 필요하며, 이는 가이던스 상한선보다 약 4% 높고 최근 3분기 동안의 실적 상회 폭과 일치합니다.
- 아마존의 AWS와 마이크로소프트의 클라우드 사업 모두 9월 분기에 더 빠르게 성장했으며, 자스케일러는 클라우드플레어가 보안 매출에 대해 어떤 발표를 하는지 주목할 것입니다.
클라우드플레어 (NET)는 11월 5일 목요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 이번 분기는 회사가 5월에 직원의 약 20%를 감원한 이후 첫 번째 완전한 분기입니다.
아마존 (AMZN)과 마이크로소프트 (MSFT) 모두 지난주 더 빠른 클라우드 성장률을 기록했으므로, 클라우드플레어의 성장이 둔화되더라도 수요 부족을 탓할 수는 없습니다. 그리고 기업 보안 계약을 두고 클라우드플레어와 경쟁하는 자스케일러 (ZS)는 감원 이후 클라우드플레어의 영업팀이 어떻게 버텼는지 미리 살펴볼 수 있습니다.
11월 3일, JP모건은 클라우드플레어를 중립(Neutral)에서 오버웨이트(Overweight)로 상향 조정하고 목표주가를 350달러로 유지하며 가치 평가를 근거로 제시했습니다. 이 상향 조정은 주식이 소프트웨어 매물세로 클라우드 주식에 타격을 입는 동안 일주일 만에 14% 하락 한 지 며칠 후에 이루어졌으며, 이번 상향 조정 이후에도 주가는 2026년 현재 약 35% 상승한 상태입니다.
이번 감원에는 적어도 한 명의 열성 팬이 있습니다. 20VC에서 SaaS 기업 설립자 제이슨 렘킨은 클라우드플레어를 다른 CEO들이 직원을 감축할 때 따라야 할 모범 사례로 제시했습니다:
"매 분기 더 빠르게 성장하고 있지만, 5월 7일에 그들은 직원의 20%를 감원합니다. 빵, 우리는 필요 없어, 너무 커졌어."
그는 또한 "아직 명백한 비즈니스 측면의 하방 위험은 없다"고 덧붙였습니다.
목요일의 실적 발표는 그 '아직'에 대한 첫 번째 진짜 시험대입니다.
클라우드플레어는 5월 7일에 감원을 발표했습니다: 직원의 약 20%, 즉 1,100명 이상이 해당됩니다. 2분기 실적 발표 콜에 따르면, 6월 말 기준 직원 수는 약 4,700명이었습니다.
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더 빠른 성장은 약 7억 6400만 달러를 의미합니다
렘킨의 "매 분기"라는 말은 거의 맞습니다. 매출 성장률은 2025년 1분기의 27%에서 2026년 2분기의 36%로 상승했으며, 그 사이 두 분기 연속 34%를 기록했습니다.
경영진은 3분기 매출을 7억 3600만 달러에서 7억 3700만 달러, 즉 31% 성장으로 가이드하고 있습니다. 하지만 클라우드플레어는 지난 3분기 동안 각각 가이던스 상한선을 3.0%에서 4.7%까지 상회했습니다.
2분기의 36%와 동일한 수준을 달성하려면 매출이 약 7억 6400만 달러에 도달해야 하며, 이는 1년 전 클라우드플레어가 보고한 5억 6200만 달러에서 증가한 수치입니다. 이는 가이던스 상한선보다 약 4% 높은 수치로, 최근 실적 상회 폭 범위 내에 있습니다.
애널리스트들은 2026년 매출을 28억 7000만 달러로 예상하며, 이는 2025년의 21억 7000만 달러 대비 32% 성장에 해당합니다. 이는 클라우드플레어가 2025년 기록한 30% 성장률보다 빠른 속도입니다:
이 추정치는 이미 경영진이 상향 조정한 연간 가이던스 범위(28억 6400만 달러 ~ 28억 7000만 달러)의 상한선에 위치하고 있으므로, 애널리스트들은 또 다른 실적 상회를 기대하고 있습니다. 3분기 실적이 7억 3700만 달러 근처에 머문다면 이 추정치는 너무 높게 설정된 것이 될 것입니다.
마진은 쉬운 부분입니다
감원으로 인한 비용 절감 효과는 이미 가이던스에 반영되어 있습니다. 경영진은 3분기 비-GAAP 영업이익을 1억 2900만 달러에서 1억 3000만 달러로 예상하고 있습니다. 이는 약 17.5%에서 17.7%의 마진에 해당하며, 2분기의 13.8%, 1년 전의 15%에서 상승한 수치입니다.
스톡 보상을 포함하는 TIKR의 측정 기준으로는, 클라우드플레어의 영업 마진이 지난 8분기 동안 -6.6%에서 -12.4% 사이를 유지했습니다:
이 중 가장 좋은 분기는 2025년 4분기의 -6.6%였습니다. 클라우드플레어가 직원 수가 5분의 1 감소한 상태에서도 이를 넘지 못한다면, 절감된 비용은 다른 곳으로 흘러갔다는 의미입니다.
감원 이전에 자유현금흐름은 증가하고 있었습니다. 클라우드플레어가 1억 5070만 달러의 구조조정 비용을 기록한 2분기에 잠시 하락했습니다:
더 효율적인 회사가 더 많은 현금을 창출하고 있음을 보여주기 위해서는, 목요일 발표된 수치가 클라우드플레어가 1년 전 보고한 7500만 달러를 넘어서야 합니다.
아마존과 마이크로소프트가 수요 변명의 여지를 앗아갔습니다
AWS 매출은 9월 분기에 39% 성장하여 460억 달러에 달했으며, 6월 분기의 37%에서 상승하여 거의 5년 만에 가장 빠른 성장률을 기록했습니다.
마이크로소프트의 9월 분기에서 애저(Azure) 매출은 48% 성장했으며, 이전 분기의 43%에서 상승했고, 마이크로소프트 클라우드의 성장률은 30%로 가속화되었습니다. 두 개의 가장 큰 클라우드 사업 모두 성장이 가속화되면서, 기업들은 가을까지 여전히 클라우드와 AI 예산을 늘리고 있었습니다. 만약 클라우드플레어의 성장이 둔화된다면, 저는 먼저 감원 이후 회사의 실행력이 어떻게 되었는지 살펴볼 것입니다.
자스케일러는 이 질문의 반대편에 있습니다. 자스케일러는 레드 카나리(Red Canary) 인수를 포함한 7월 분기 25% 성장 이후, 10월에 끝나는 분기 매출을 9억 3500만 달러에서 9억 3900만 달러(약 19% 성장)로 가이드하고 있습니다. 클라우드플레어의 연간 10만 달러 이상을 지불하는 고객 수는 2분기에 27% 증가하여 4,698명이 되었습니다. 만약 감원 이후에도 이 속도가 유지되었다면, 자스케일러는 실적 발표 시 증명해야 할 부분이 더 많아질 것입니다.
클라우드플레어는 마진 상회 이상의 것이 필요합니다
목요일 발표될 마진 수치는 가이던스가 이미 말해주지 않은 정보를 거의 알려주지 않을 것입니다. 매출 수치가 핵심 질문에 답하는 수치입니다. 약 7억 6400만 달러 이상이면 직원 수가 5분의 1 감소한 상태에서도 성장이 계속 가속화되었음을 의미하며, 렘킨의 사례 연구가 유효함을 보여줍니다. 7억 3700만 달러 근처의 수치는 성장이 약 31%로 둔화되었음을 의미합니다. 아마존과 마이크로소프트의 성장 가속을 고려할 때, 저는 이를 감원이 클라우드플레어의 영업력 일부를 희생시켰다는 신호로 읽을 것입니다.
하지만 한 분기만으로 결론을 내릴 수는 없습니다. 경영진이 연간 가이던스 범위를 세 번째로 상향 조정하는지 주목하세요. 첫 번째 2027년 전망은 아마도 2월에 있을 4분기 실적 발표 때까지 나오지 않을 것입니다.
그렇다면 클라우드플레어 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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