핵심 요약
- CoreWeave는 지난주 11.3% 하락해 $54에 거래되었으며, 이는 52주 최저가인 $53.50 바로 위 수준입니다. AI 관련 부채 우려가 네오클라우드 주식들을 강타한 가운데 나타난 움직임입니다.
- 2분기 매출은 112% 급증해 25억 8천만 달러를 기록했으며, 미수주액은 250억 달러 이상의 신규 계약 체결 전 약 1,040억 달러에 달했습니다.
- 3분기 실적 전망(guidance)에 따르면 이자 비용이 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로 예상되는 반면, 조정 영업이익은 2억 달러에서 2억 6천만 달러에 불과할 것으로 보입니다.
- 11월 12일 발표될 3분기 실적 보고서는 약 460억 달러의 순부채를 처리할 만큼 충분히 빠르게 가동 용량이 확보되고 있는지를 보여주어야 합니다.
CoreWeave (CRWV)는 대부분의 기업들이 갈망할 만한 수요 문제를 안고 있습니다. 고객 계약은 계속 늘어나고, 가격은 상승하며, 단기 가용 용량은 이미 매진된 상태입니다.
그럼에도 주가는 지난주 11.3% 하락해 $54에 머물렀는데, 이는 52주 최저가인 $53.50보다 아주 약간 높은 수준입니다. 공매도자들은 AI 부채 우려로 네오클라우드 주식들이 하락하는 동안 약 60억 달러의 장부상 이익을 기록했습니다.
이제 주가는 52주 최고가인 $141.79보다 약 62% 낮은 위치에 있습니다.
우려는 단순한 산수 문제입니다. CoreWeave의 대출자들은 주주들보다 먼저 돈을 받으며, 그 격차는 다음 분기에 더 벌어질 것입니다.
성장은 청구서와 함께 나타났다
2분기는 매출 측면에서 강력했습니다. CoreWeave가 8월 11일에 보고한 내용은 다음과 같습니다:
- 매출 25억 8천만 달러, 112% 증가, 컨센서스(25억 6천만 달러) 상회
- 조정 EBITDA 15억 1천만 달러, 마진 59%
- GAAP 기준 순손실 6억 2,600만 달러, 이자 비용 6억 4,000만 달러
경영진은 또한 2026년 매출 전망(guidance)을 124억 달러에서 132억 달러로 상향 조정했으며, 3분기 매출을 34억 5천만 달러에서 36억 달러로 전망했습니다.
Michael Intrator CEO는 보도자료에서 CoreWeave의 "규모가 영업 레버리지 확대로 이어지기 시작했다"고 말했습니다. 이는 EBITDA 라인에서는 사실입니다. 그 아래에서는 감가상각비와 이자 비용이 여전히 이익을 잡아먹고 있습니다.
각 분기는 이전 분기에 의미 있게 쌓여왔습니다...
분기 매출이 1년 만에 두 배 이상 증가했으며, 이것이 미수주액 이야기가 여전히 주목받는 이유입니다.
마이크로소프트를 넘어선 미수주액
6월 30일 기준 미수주액은 약 1,040억 달러에 달했습니다. 이 수치는 3분기 초 몇 주 동안 체결된 250억 달러 이상의 순신규 계약을 제외한 것입니다.
실제 소식은 그 안에 있는 고객 다각화입니다. Microsoft (MSFT)가 2025년 매출의 약 67%를 차지했습니다. Claude 모델을 지원하기 위해 Anthropic과 체결한 4월 계약은 선도적인 AI 연구소를 포트폴리오에 추가했으며, Meta Platforms (META)도 최대 고객 중 하나로 꼽힙니다.
가격 결정력도 나타났습니다. CoreWeave는 단기 가용 용량이 사실상 매진된 상태에서 7월에 가격을 약 25% 인상했습니다.
103억 7천만 달러의 잔여 성과 의무 중 약 41%는 24개월 이내에 매출로 전환될 것으로 예상됩니다. 그러나 그 컴퓨팅 파워를 제공하려면 엄청난 지출이 필요하며, 2026년 자본 지출은 350억 달러에서 390억 달러로 전망되고 있습니다.
자본 지출은 수요가 현금 유출로 바뀌는 지점입니다.
올해 지출 규모는 예상 매출의 약 3배 수준으로 운영되므로, 모든 신규 계약마다 새로운 자금 조달이 필요합니다.
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대출자들이 먼저 돈을 받는다
3분기 실적 전망(guidance)이 위험을 명확히 보여줍니다. CoreWeave는 이자 비용이 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로 예상되는 반면, 조정 영업이익은 2억 달러에서 2억 6천만 달러에 불과할 것으로 전망하고 있습니다.
6월 30일 기준 총부채는 356억 달러에 달했으며, 운영 리스 부채 약 163억 달러가 추가됩니다. 약 460억 달러의 순부채는 현재 과거 12개월 EBITDA의 8.2배 수준입니다.
이를 Nebius (NBIS)와 비교해 보십시오. Nebius는 약 22억 달러의 순부채를 보유하고 있습니다. 투자자들은 Nebius에 대해 선행 EV/매출 6.4배를 지불하는 반면, CoreWeave에 대해서는 고작 3.9배만 지불하는데, 이 할인율은 재무제표를 반영한 것입니다.
그렇다면 영업이익은 이자 비용 대비 어느 수준일까요?
이자 비용이 EBIT보다 더 빠르게 증가해왔으며, 이는 어떤 수요 데이터보다도 주가 하락을 더 잘 설명합니다.
제 의견: 수요는 실질적이며, 1,040억 달러의 미수주액을 바탕으로 매출 대비 4배 미만의 배수는 서류상으로는 저평가되어 보입니다. 그러나 주식이 가치를 인정받으려면 자본 시장이 감내할 만한 금리로 계속 열려 있어야 하며, 채권 투자자들은 이미 더 많은 것을 요구하기 시작했습니다. 저는 이 주식을 신용 조건에 대한 고베타 콜옵션으로 간주할 것이며, 3.18의 베타는 시장도 이미 그렇게 보고 있음을 말해줍니다.
11월 12일 발표될 3분기 실적 보고서가 다음 시험대입니다. 이자 비용이 전망(guidance)의 하단에 도달하는지, 얼마나 많은 용량이 가동되었는지, 그리고 2027년 자금 조달 계획이 어떻게 보이는지 주시해야 합니다.
그때까지 미수주액은 약속이고 부채는 청구서입니다.
그렇다면 CoreWeave 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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