핵심 요약
- Cloudflare 주가는 11월 5일 실적 발표를 앞두고 목요일 2.7% 하락해 $310에 거래되었으며, 지난 6개월 동안 약 46% 상승했습니다.
- 회사는 3분기 매출을 31% 증가한 $7억 3,600만~$7억 3,700만 달러로, 조정 EPS를 $0.34로 예상했습니다.
- 선행 매출 대비 34배, 선행 이익 대비 210배에 거래되는 주가는 실적 미달에 대한 여지가 거의 없으며, 지난 분기 조정 총이익률은 73.1%로 하락했습니다.
- 순 유지율이 120% 근처를 유지하는지, 그리고 경영진이 연간 매출 전망치인 $28억 6,400만~$28억 7,000만 달러를 상향 조정하는지 주목해야 합니다.
지난주, 일련의 PHP 취약점으로 정부 웹사이트가 오프라인 상태가 되었고 전 세계적으로 패치 적용이 급증했습니다. Cloudflare (NET)는 해당 취약점 공개 후 수백만 건의 공격 시도를 감지했습니다.
이런 사건들이 고객들이 Cloudflare에 비용을 지불하는 이유입니다. 그럼에도 주가는 목요일 2.7% 하락해 $310에 거래되었습니다.
주가는 지난 6개월 동안 약 46% 상승했지만, 52주 최고가인 $370 대비 16% 낮은 수준입니다. 진정한 시험은 11월 5일 Cloudflare가 3분기 실적을 발표할 때 찾아옵니다.
11월 5일을 위한 기준
Cloudflare는 8월에 스스로 기준을 높였습니다. 2분기 매출은 36% 증가한 $6억 9,610만 달러를 기록하며 컨센서스를 약 $3,000만 달러 상회했고, 조정 EPS $0.29는 컨센서스를 2센트 상회했습니다.
3분기에 대해 경영진은 다음과 같이 예상했습니다:
- 매출 $7억 3,600만~$7억 3,700만 달러 (31% 증가)
- 조정 영업이익 $1억 2,900만~$1억 3,000만 달러
- 조정 EPS $0.34
또한 연간 매출 전망치를 $28억 6,400만~$28억 7,000만 달러로 상향 조정했습니다. 경영진은 현재 더 많은 거래가 소비 기반 및 자금 풀 계약으로 진행되어 예측이 더 어렵기 때문에 신중하게 전망을 제시한다고 밝혔습니다.
실적 발표를 앞두고 있는 추세는 다음과 같습니다...
Cloudflare가 예상치에 도달한다면 성장률은 31%로 둔화될 것입니다. 2분기와 같은 실적 상회는 성장률을 30% 중반대에 머물게 할 것입니다.
기계가 고객이 되어가고 있다
Matthew Prince CEO는 2분기 실적 발표에서 기회를 대담하게 설명했습니다. 그는 AI 답변 엔진과 에이전트 기반 상거래가 "기계 대 기계 트래픽을 위한 인터넷의 근본적인 재구성"을 주도하고 있다고 말했습니다.
고객 데이터가 그의 주장을 뒷받침합니다. Cloudflare의 개발자 기반은 1,000만 명을 넘어섰으며, 이는 한 분기 전 740만 명에서 증가한 수치입니다. 대규모 고객은 27% 증가한 4,698곳에 달하며 이제 매출의 73%를 차지합니다.
기존 고객들도 더 많은 지출을 하고 있습니다. 달러 기준 순 유지율은 1년 전보다 6%포인트 상승한 120%에 달했으며, 현재 잔여 성과 의무는 35% 증가했습니다.
이제 이를 더 오래된 기존 업체와 비교해 보세요...
Akamai (AKAM)의 2분기 매출 증가율은 고작 5%에 그쳐 $11억 달러를 기록했습니다. 클라우드 인프라 부문은 39% 성장했지만, 매출이 $9,900만 달러에 불과해 Cloudflare가 규모 격차를 빠르게 좁히고 있습니다.
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스토리에 대한 프리미엄 지불
여기서 어려워집니다. Cloudflare는 선행 매출 대비 34배, 선행 이익 대비 210배에 거래되며, 평균 목표주가 $343은 현재 주가보다 약 11% 높은 수준에 불과합니다.
이 프리미엄은 시간에 따라 어떻게 변해왔을까요?
마진도 잘못된 방향으로 움직이고 있습니다. 조정 총이익률은 2분기에 1년 전 76.3%에서 73.1%로 하락했으며, 증가하는 컴퓨팅 비용은 여전히 리스크로 남아 있습니다. GAAP 기준 영업손실은 $1억 5,100만 달러의 구조조정 비용 이후 $2억 570만 달러에 달했습니다.
희석은 또 다른 압력 요인입니다. Cloudflare는 8월에 2031년 만기 이자율 0%의 전환사채 $21억 7,500만 달러를 발행했습니다. 공동 창립자인 Michelle Zatlyn도 10월 초 약 $2,750만 달러 상당의 주식을 매각했습니다.
제 의견: Cloudflare는 현재 어떤 소프트웨어 회사 못지않게 잘 운영되고 있으며, 기계 트래픽 스토리는 제게 현실적으로 보입니다. 그러나 매출 대비 34배에 거래되는 상황에서는 실적이 아주 좋아도 주가를 크게 끌어올리지 못할 수 있습니다. 저는 매수하기 전에 주가 조정을 기다릴 것입니다.
체크포인트는 11월 5일입니다. 연간 전망치 상향 조정과 순 유지율이 120% 근처를 유지한다면 한 분기 더 이 배수를 정당화할 수 있을 것입니다.
그렇다면 Cloudflare 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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