주요 요점
- Arm은 2분기 실적에서 27% 증가한 14억 4천만 달러의 역대 최고 매출을 기록했으나, 반도체주가 매도되면서 다음날 주가는 약 12% 하락했습니다.
- 라이선싱 수익은 50% 증가한 7억 7,300만 달러로 급증한 반면, 로열티 수익은 8%만 증가했으며 스마트폰 시장의 메모리 가격 하락으로 인해 예상을 하회했습니다.
- 뱅크오브아메리카는 소프트뱅크와의 관계에 대한 "순환 금융 우려"를 지적했으나, 관련 당사자 매출 비중은 1년 전보다 줄었습니다.
- Arm은 3분기 매출을 15억 4천만 달러로 전망했으며, CEO는 AGI CPU 판매 20억 달러가 "이제 매우 달성 가능하다"고 밝혔습니다.
Arm Holdings (ARM)는 방금 역사상 최고의 2분기 실적을 발표했지만, 주가는 오히려 타격을 입었습니다.
9월 30일 종료된 분기의 매출은 27% 증가한 14억 4천만 달러로, 애널리스트 예상치 13억 8천만 달러를 상회했습니다. 그러나 11월 5일 반도체주가 2020년 3월 이후 최악의 하루를 보이면서 주가는 약 12% 하락했습니다. Arm이 서버 시장 점유율을 계속해서 빼앗고 있는 x86 라이벌인 Advanced Micro Devices (AMD)도 그날 15% 하락했습니다.
장기적인 성장 스토리는 더욱 강화되었습니다. Oracle (ORCL)은 2027년에 클라우드에서 Arm 자체의 AGI CPU를 제공할 계획입니다. 한편, Rene Haas CEO는 로이터 통신에 AGI CPU 판매 20억 달러가 "이제 매우 달성 가능하다"고 말했습니다.
하지만 이번 분기는 불균형한 수익 구조, 약화된 현금 흐름, 그리고 사라지지 않는 소프트뱅크 관련 의문점도 드러냈습니다.
라이선싱이 실적 상회를 이끌다
이번 분기의 실적 상회는 대부분 라이선싱이 주도했습니다:
- 라이선스 및 기타 수익은 50% 증가한 7억 7,300만 달러로, 약 6억 2,500만 달러였던 예상치를 크게 상회했습니다.
- 로열티 수익은 8% 증가한 6억 7,000만 달러로, 약 7억 2,100만 달러였던 예상치에 미치지 못했습니다.
- 조정 EPS는 주당 0.52달러로, 합의치 0.47달러를 상회했습니다.
로열티는 더 안정적인 수익원이기 때문에, 이번 부진은 더 중요했습니다. 메모리 가격 하락이 스마트폰 시장을 압박했으며, 이는 전년 대비 두 배로 증가한 데이터센터 로열티를 상쇄시켰습니다. Arm은 라이선싱을 로열티의 선행 지표로 보고 있으므로, 이번 분기 50% 급증한 라이선싱 수익은 나중에 로열티에 반영될 것입니다.
손익 계산서 하단의 추세는 더욱 선명해 보입니다…
R&D 지출을 계속 증가시켰음에도 불구하고, 조정 EPS는 1년 전 주당 0.39달러에서 33% 증가했습니다.
데이터센터의 두 가지 성장 엔진
상승 모멘텀의 근거는 데이터센터에 있습니다. Arm 기반 칩의 점유율은 2024년 최대 하이퍼스케일러의 서버 배치에서 15%였던 것이 2025년에는 50% 이상으로 증가했습니다. Arm은 이 점유율이 2026년 말까지 60%를 넘을 것으로 예상합니다.
AGI CPU가 두 번째 성장 엔진입니다. Arm은 3월에 10억 달러 규모의 주문과 함께 이를 출시했으며, 첫 납품은 회계연도 4분기에 예정되어 있습니다. Arm이 인용한 테스트에서, 이 칩은 AMD의 EPYC 9755 대비 랙당 성능이 약 두 배에 달했습니다.
그렇다면 매출은 앞으로 어디로 갈까요?
3분기 전망치인 15억 4천만 달러는 약 24% 성장을 의미합니다. 애널리스트들은 15억 3천만 달러를 예상했으므로, 전망치는 간신히 예상치를 넘겼습니다.
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현금 흐름과 소프트뱅크가 그림자를 드리우다
GAAP 기준 실적은 훨씬 더 약해 보입니다. 주식 기반 보상이 2억 6,500만 달러에서 3억 7,600만 달러로 급증하면서 순이익은 45% 하락한 1억 3,000만 달러를 기록했습니다. 그럼에도 불구하고, 조정 영업이익률은 41.1%에서 44.2%로 확대되었습니다.
한편, 현금 흐름은 반대 방향으로 움직였습니다.
자유현금흐름은 1년 전 4억 1,100만 달러에서 1억 1,000만 달러로 하락했지만, 최근 12개월 누계는 약 11억 달러 수준을 유지했습니다.
그리고 소프트뱅크 문제가 있습니다. 뱅크오브아메리카의 Vivek Arya 애널리스트는 "Arm의 라이선싱 수익에 대한 소프트뱅크 의존도 증가가 순환 금융 우려를 제기할 수 있다"고 썼습니다. 공시 서류는 이 관점을 복잡하게 만듭니다. 관련 당사자로부터의 매출은 4억 2,400만 달러(매출의 29%)로, 1년 전 37%에서 하락했으며, 외부 고객 매출은 43% 증가했습니다.
퀄컴 문제도 여전히 남아있습니다. 델라웨어 배심원이 단 2달러만을 지급하도록 판결했지만, 로열티 분쟁은 판사에게 남겼기 때문입니다.
제 의견: Arm의 사업은 하루 만에 12% 하락한 것보다 훨씬 건강해 보이며, 데이터센터 점유율 확대는 현실입니다. 하지만 라이선싱은 변동성이 클 수 있으며, 실적 상회를 믿기 전에 로열티가 다시 가속화되는 것을 보고 싶습니다. 완제품 칩 판매는 또한 98% 수준을 유지해 온 매출 총이익률을 시험할 것입니다.
다음 시험은 2027년 2월 초에 발표 예정인 회계연도 3분기 실적입니다. 로열티가 따라잡히는지, 그리고 AGI CPU 납품이 일정을 지키는지 보여줄 것입니다.
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