알리바바 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $113.24
- 목표 가격 (중간): ~$221
- 시장 목표가: ~$187
- 잠재적 총 수익률: ~95%
- 연간 IRR: ~16% / 년
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무슨 일이 있었나?
알리바바 (BABA)는 9월 4일 $113.24에 마감했으며, 이는 52주 최고가 $192.67 대비 41% 하락한 수치로, 49.93% 하락폭을 기록한 6월 저점에서 불과 $20 정도 높은 수준입니다. 주가가 이 자리에 머무는 이유는 미스터리가 아닙니다: 회사가 버는 속도보다 지출 속도가 더 빠릅니다. 기술 투자로 인해 조정 EBITDA는 30% 하락했고, 투자 손실을 포함하면 GAAP 순이익은 75% 하락했으며, 자유 현금 흐름은 447억 위안의 유출로 전환되었고, 경영진은 추가 AI 인프라 자금 조달을 위해 $102억 규모의 신주를 발행했습니다. 투자자들은 이 모든 것을 보고 매도했습니다.
긴장되는 부분은 투자자들이 기대해야 할 알리바바의 한 부분이 제대로 작동하고 있다는 점입니다. 클라우드 외부 매출은 45% 성장했으며, 이는 22분기 만에 가장 빠른 성장률이고, AI 제품 매출은 3자리 수 성장을 12분기 연속 기록했습니다. 따라서 현재 가격 아래에 놓인 질문은, 지출에 대해 이렇게 불안해하는 시장이 인내심 있는 매수자들에게 할인된 기회를 주고 있는 것인지, 아니면 아직 완전히 도래하지 않은 대가에 대해 경고하고 있는 것인지입니다.
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클라우드 수치는 실질적이며 가속화되고 있다
외부 클라우드 매출은 6월 분기에 전년 동기 대비 45% 증가했으며, 경영진은 성장률이 현재 9분기 연속 가속화되고 있다고 밝혔습니다.
AI 관련 제품 매출은 분기 기준 124억 위안에 달했으며, 이는 연간 run-rate 기준 약 495억 위안(약 $73억)에 해당합니다. 경영진은 이 수치가 다음 분기에 $100억에 근접할 것으로 전망했습니다. 마진도 함께 움직이고 있습니다: 클라우드 조정 EBITDA 마진은 12%로 확대되었고, 클라우드 EBITDA는 133% 급증했습니다. 이것이 강세론자들이 2년 동안 기다려온 패턴입니다: 회사의 성장을 이끌어야 할 부문 내에서 매출과 수익성이 함께 상승하는 것입니다.
Eddie Wu CEO는 이 가속화를 공급 측면의 구조적 주장과 연결지었습니다. "컴퓨팅 수요는 공급을 계속 초과할 것"이라고 말하며, 알리바바가 자체 역량을 확대함에 따라 클라우드 매출 성장은 더욱 가속화될 것이라고 덧붙였습니다. 경영진은 또한 지출을 무모한 것이 아니라 방어 가능한 것으로 만드는 계산법도 설명했습니다: 현재 AI 제품의 총이익률과 3년의 자본 회수 기간을 감안할 때, 성장률을 33% 미만으로 유지하더라도 이미 양의 현금 흐름을 창출할 수 있지만, 회사는 40% 이상 성장하고 그 차이를 재투자하기로 선택했으며, 독자 칩이 해당 회수 기간을 2.5년으로 단축할 것으로 기대하고 있습니다. 알리바바와 업계 대부분이 주장하듯이 2030년까지 컴퓨팅 자원이 부족한 상태가 유지된다면, 회사가 가동하는 각 서버는 미리 판매된 용량이지 투기적인 건설이 아닙니다. 독자적인 T-Head 칩은 이 점을 강화하며, 이전 세대는 50만 개 이상 출하되었고 새로운 Zhenwu M890은 8월부터 상용화되어 알리바바가 경쟁사의 마진을 잠식하는 상업용 GPU의 가격 프리미엄을 피할 수 있게 했습니다.
시장이 여전히 프리미엄을 지불하지 않는 이유
총 조정 EBITDA는 매출이 9% 증가했음에도 30% 하락했는데, 이는 기술 지출에 대한 직접적인 반영입니다. 104억 위안의 GAAP 순이익은 75% 하락했으며, 영업 이익 하락과 알리바바의 지분 투자에 대한 시가 평가 손실로 인해 더욱 악화되었습니다. 자본 지출은 단일 분기에 677억 위안으로 75% 증가했으며, 이로 인해 자유 현금 흐름은 1년 전 188억 위안의 유입에서 447억 위안의 유출로 전환되었습니다. AI 연구소 및 애플리케이션 부문만 139억 위안의 손실을 기록했습니다.
그리고 희석이 이어졌습니다: 8월 23일, 알리바바는 800억 홍콩 달러($102억) 규모의 주식 배치를 홍콩 달러당 112.70에 가격 책정했으며, 이는 비미국 투자자 기준 8.4% 할인율이었고, 홍콩 주식은 최대 10% 하락했습니다. 이는 홍콩 역사상 최대 규모의 1차 후속 공모였으며, 조달 자금의 100%가 AI 인프라에 투입됩니다. 카타르 투자청, 노르웨이의 노르게스, 힐하우스 등이 구매자에 포함된 수요는 약 $280억에 달한 것으로 알려졌지만, 투자자들이 들은 신호는 분명했습니다: 약 $307억의 순현금을 보유한 회사가 건설 자금을 스스로 조달하는 대신 지분을 매각하기로 선택했다는 것입니다.
뉴욕 남부 지구에서 제기된 증권 집단 소송은 2025년 6월 26일부터 2026년 6월 24일까지를 다루며, 대표 원고 신청 마감일은 2026년 10월 5일입니다. 이 소송은 알리바바가 "중국 군사 기업" 정의에 포함되었다는 주장과, 알리바바가 가짜 계정을 통해 경쟁사의 AI 모델에 접근해 자체 모델을 훈련시켰다는 보고서를 중심으로 합니다. 이는 입증되지 않은 주장이며 소장 단계의 사실 인정이 아닙니다. 하지만 이러한 소식이 주가를 얼마나 빠르게 움직일 수 있는지 보여준 주식에 얹혀 있습니다.
$113에서 주식은 과거 P/E 약 25.8배, 향후 12개월 이익 기준 약 13.97배에 거래되며, NTM EV/EBITDA는 9.82배입니다. 시장이 억압된 기반에서 두 자릿수 성장으로 EPS를 성장시킬 수 있다고 생각하는 기업에게 이는 명백히 비싼 배수가 아닙니다. 하지만 이는 모델이 가정하는 이익 회복이 실제로 나타날 때만 의미가 있으며, 지난 4분기는 경영진이 공표 이익이 먼저 얼마나 떨어질 수 있는지 보여주었습니다.
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- 현재 가격: $113.24
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TIKR의 중간 시나리오는 알리바바를 주당 약 $221로 평가하며, 이는 $113.24 대비 약 95%의 총 상승 잠재력과 향후 4.6년간 연간 IRR 약 16%를 의미합니다. 저는 중간 시나리오를 사용하고 있는데, 이 주식의 핵심은 수익이 조건부라는 점이며, 중간 시나리오는 강세 시나리오가 실현된다고 가정하기보다 그 조건부 성격을 정직하게 가격에 반영하기 때문입니다.
이 수치는 두 가지 매출 엔진에 기반합니다:
- 클라우드와 AI: 외부 성장률 45%, 연말 MaaS 연간 반복 매출(ARR) 목표 300억 위안, 그리고 경영진이 다음 분기에 $100억에 근접할 것으로 전망한 AI run-rate.
- 국내 커머스: 퀵 커머스는 45% 성장해 533억 위안을 기록했으며, 2029 회계연도까지 전반적인 수익성에 도달할 것으로 전망되어, 모델에 AI 건설 아래 회복되는 이익 풀을 제공합니다.
마진 동인은 클라우드 EBITDA 마진으로, 경영진은 활용률이 개선되고 독자 칩이 외부 구매 실리콘을 대체함에 따라 분기마다 계속 확대될 것으로 기대하며, 모델은 그룹 순이익 마진이 예측 기간 말까지 약 12% 수준으로 회복될 것으로 예상합니다. 주요 리스크는 테제의 반대입니다: 클라우드 성장률이 40% 미만으로 둔화되거나 자본 지출이 약속된 3년 회수 기간 내에 자유 현금 흐름으로 전환되지 못한다면, 공표된 손실은 투자처럼 보이지 않고 파괴처럼 보이기 시작하며, 주가는 더 낮게 재평가될 것입니다.
상승 요인은 컴퓨팅 자원 부족이 지속되고 마진이 상승하며 알리바바가 할인된 중국 리테일러가 아닌 AI 인프라 선도 기업으로 재평가되는 것입니다. 하락 요인은 소비가 약세를 유지하고 희석이 반복되며, 클라우드 성과와 관계없이 법적 또는 규제 관련 헤드라인이 배수에 제한을 가하는 것입니다.
결론
이를 결정짓는 수치는 9월 분기 실적 발표에서의 클라우드 외부 성장률이며, 알리바바는 미국 시장 개장 전인 12월 1일 이전에 발표할 것을 확인했습니다. 경영진은 45%에서 가속화될 것을 약속했으며, 해당 분기에 AI run-rate 매출이 $100억에 근접할 것으로 전망하며 기준을 제시했습니다. 45% 이상을 유지하는 실적과 MaaS ARR이 연말 300억 위안 목표를 따라가는 것이 확인된다면, 지출이 실제 수요를 구매하고 있다는 것이 확인되며 모델 대비 할인된 가격이 강세론자들이 설명하는 기회처럼 보이기 시작할 것입니다. 성장률이 40% 수준으로 다시 둔화되거나 ARR 목표를 달성하지 못한다면, 시장이 프리미엄을 지불하지 않는 것이 훨씬 더 합리적으로 보일 것입니다.
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