핵심 요약
- Sandisk는 6월 고점 대비 60% 하락했습니다. 11월 11일, Evercore ISI는 Outperform 등급과 $2,500의 목표주가를 유지했으며, 이는 11월 12일 종가 대비 167% 상승한 수준입니다.
- Evercore은 Sandisk의 다년간 공급 계약과 더욱 규율적인 플래시 산업이 과거 메모리 사이클보다 더 오랫동안 높은 이익을 유지할 것이라고 주장합니다.
- $2,500에서 Sandisk는 예상 수익의 10배에 거래될 것이며, 이는 지난 1년간 평균 수준입니다. 현재는 3.8배에 거래되고 있습니다.
- Evercore의 주장이 더 설득력 있으며, 1월 말에 발표될 Sandisk의 3월 분기 전망과 미수주량을 포함한 실적 보고가 다음 시험대가 될 것입니다.
Sandisk (SNDK)는 11월 12일 종가 기준 6월 25일 종가 고점 대비 60% 하락했습니다. 11월 11일, Evercore ISI 애널리스트 Amit Daryanani는 그의 Outperform 등급과 $2,500 목표주가를 유지했으며, 이는 해당 종가 대비 167% 높은 수준입니다. 해당 주식은 그날 13.69% 급등했으나, Nvidia의 CEO인 Jensen Huang이 사임한 후 11월 12일 4.11% 하락하여 $937.46에 마감했습니다.
2주 만에 세 번의 타격
Sandisk의 10월 2일까지의 회계연도 1분기는 110억 달러의 매출과 주당 비-GAAP 기준 $49.51의 실적을 기록했으며, 둘 다 회사가 제시한 가이던스를 상회했습니다. 그러나 상승한 가격이 성장에 기여한 비중은 줄어들었습니다: CFO Luis Visoso는 순차적 증가분 중 가격 상승의 기여도를 약 40%로 추정했는데, 이는 이전 분기의 약 3분의 2에서 하락한 수치입니다. 그 후, Sandisk의 파트너인 Kioxia는 자사의 플래시 가격 상승률이 9월 분기에 약 70%에서 20% 중반대로 둔화되었다고 발표했습니다. 그리고 퀄컴은 핸드셋 칩 매출이 26% 감소한 이유의 일부를 "산업 전반의 메모리 동향"으로 돌렸으며, 이어 민주당의 의회 장악이 데이터센터 건설을 늦출 수 있다는 우려가 Sandisk를 11월 5일 22% 하락시켰습니다.
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Evercore이 $2,500에 도달하는 방법
"우리는 투자자들이 NAND 가격이 얼마나 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있는지에 지나치게 집중하는 반면, SNDK의 비즈니스 모델에 대한 구조적 변화를 제대로 평가하지 못하고 있다고 생각합니다"라고 Evercore은 썼습니다. 이러한 변화는 Sandisk의 다년간 공급 계약에서 시작됩니다. 경영진은 이 계약들이 회계연도 2027년 비트의 약 절반과 2028년의 약 3분의 2를 커버하며, 여전히 약 80%의 매출 총이익률을 창출하는 최저 가격으로 체결되었다고 밝혔습니다. Evercore은 공급을 억제하는 산업(역사적으로 약 2분기였던 것에 비해 가격 상승이 약 6분기 동안 지속됨), AI 수요, 그리고 Sandisk가 2027년에 샘플링할 예정인 고대역폭 플래시를 추가로 언급했습니다. (이 주당 수치는 Sandisk의 8대1 주식분할 이전 수치입니다: 11월 20일부터 $2,500는 $312.50가 됩니다.)
$2,500가 합리적인가?
월스트리트의 평균 목표주가는 7월 고점 대비 8% 낮을 뿐이지만, 주가는 6월 이후 절반 이상의 가치를 잃었습니다:
이 평균은 $2,047로, 11월 12일 종가 대비 118% 높은 수준이며, $870부터 Bernstein의 $3,000까지 범위를 가진 24개의 목표주가를 평균한 것입니다. Evercore의 목표주가는 이 평균보다 22% 높습니다.
그리고 애널리스트들은 여전히 올해 회계연도(2027년 6월까지) 실적이 $70.88에서 $227.48로 3배 이상 증가할 것으로 예상하고 있습니다:
그럼에도 불구하고 주가는 선행 수익의 3.8배에 거래되고 있으며, 이는 지난 1년간 평균인 10배에 비해 낮은 수준입니다:
$2,500에서 Sandisk는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 주당 약 $245의 약 10배에 거래될 것이며, 이는 정확히 그 평균 수준입니다. 3.8배에서 거래된다는 것은 투자자들이 이 실적이 하락할 것이라고 베팅하고 있다는 의미이며, 회계연도 2030년을 추정하는 세 명의 애널리스트는 실적이 2029년 대비 약 절반으로 하락할 것으로 보고 있습니다.
Evercore의 주장이 더 설득력 있다
Evercore의 주장은 계약에 기반하고 있으며, 이 계약들은 아직 초기 단계입니다. 첫 계약들은 올해 초에 체결되었으며, Sandisk는 889억 달러 규모의 미수주량 중 약 5분의 1만이 향후 12개월 내에 매출로 전환될 것으로 예상하고 있습니다.
그럼에도 불구하고, Daryanani의 주장이 이번에는 옳아 보입니다. 현재 추정치에 대한 평균 배수로 돌아가는 것은 그리 큰 요구가 아니며, 3.8배를 지불하는 투자자들은 계약에 거의 아무런 가치도 부여하지 않고 있습니다. 다음 시험대는 1월 말에 발표될 예정인 회계연도 2분기 실적 보고서입니다: 일반적으로 Sandisk의 가장 약한 분기인 3월 분기에 대한 전망과, 그 미수주량이 증가하는지 여부가 관건입니다.
그렇다면 Sandisk 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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