主なポイント
- CIBCは11月9日、Vistraの株価目標を181ドルから175ドルに引き下げた。これは2週間で2度目の引き下げであり、同株は過去1年で29%下落している。
- 売り圧力は、テキサス州の電力価格の軟調さとデータセンターを巡る政治情勢に起因する。Vistraの2027年の収益の大部分はヘッジにより既に確定している。
- Vistraは予想PER14倍で取引されており、5年平均の15倍をわずかに下回る。CIBCの目標株価は約19倍のPERを意味する。
- CIBCの強気の見通しは維持されているが、その目標株価に必要なより高いPER倍率は、テキサス州がデータセンターに関する規則を定めるまで待たなければならない可能性が高い。
Vistra (VST) は過去1年で29%下落しており、CIBCはわずか2週間で2度目の株価目標引き下げを行った。11月9日、同社は目標株価を181ドルから175ドルに引き下げ、アウトパフォーマー評価を維持した。これでもなお30%の上昇余地が残されている。
主な原因はテキサス州
テキサス州の電力価格は今年を通じて軟調だ。8月3日、グレッグ・アボット州知事は、ERCOT（テキサス州電力信頼性評議会）が監査を完了するまで、送電網接続を求めるデータセンターの承認を凍結した。数日後、経営陣は、2026年時点でのERCOT卸売価格をMWhあたり30ドルとし、2025年と同水準であると発表した。また、CFOは、2027年の調整後EBITDAが74億ドルから78億ドルの範囲の下限に向かう傾向にあると述べた。
その後、先週の中間選挙が行われた。新規データセンターの一時停止を公約したジーナ・ヒノホサがテキサス州知事選に勝利し、1月に就任する。KeyBancは11月4日、Vistraをセクター・ウェイトに格下げし、株価目標を取り下げた。
CIBCはノイズと見る
CIBCは、Vistraが短期的なノイズに反応して取引されていると考えている。今週の引き下げは、10月28日に201ドルから181ドルへと行ったより大幅な引き下げに続くものだ。Scotiabankも11月9日に自社の目標株価を189ドルから169ドルに引き下げた。また、アナリストの平均目標株価は3月以降下落している。
平均目標株価は234ドルから202ドルに下落しており、23人のアナリストが同株をカバーしている。CIBCの175ドルはこれを14%下回っており、同社は同業他社の多くよりも低い評価を求めている。
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175ドルは妥当か？
同社は11月6日、CIBCにいくらかの根拠を提供した。第3四半期の調整後EBITDAは50%以上増加し、記録的な23.8億ドルに達した。Vistraが初めて示した2027年の業績見通し（77億ドルから85億ドル）には、Cogentrixプラントとペリー原子力発電所でのMetaとの契約が含まれている。アナリストは、2025年から2027年にかけて正規化EPSが約2倍になると予想している。
Vistraは10月30日までに、2027年の予想発電量の約98%をヘッジしており、来年の収益の大部分は既に確定している。
しかし、同株は予想PER14倍で取引されており、5年平均の15倍をわずかに下回っている。
CIBCの175ドルは、アナリストが今後12ヶ月間に予想する利益の約19倍に相当する。これは平均を大きく上回るが、2025年8月の37倍には遠く及ばない。必要なPER倍率は、2027年のより高い予想がこの12ヶ月の期間に入るにつれて低下する。
政策論争を織り込んだ株価
CEOのジム・バークは、テキサス州の電力価格下落の原因の一部として、同州のデータセンター監査と許可一時停止を挙げた。第3四半期決算説明会で彼は、「我々はこれを長期的な影響とは見ていない」と述べた。それでもなお、Vistraは2028年の予想発電量の約78%しかヘッジしていない。ヒノホサ政権下での長期化する凍結は、ヘッジが薄くなる時期に打撃を与えるだろう。
通常のPER倍率で見ると、Vistraはテキサス州で何かがうまくいくことを織り込んでいない。CIBCの175ドルを実現するには、投資家が再び高い評価を支払う必要があり、それは同州がデータセンターに関する規則を明確にした後に起こると予想される。Vistraの2月下旬の第4四半期決算では、2028年の発電量をさらにどれだけ確定させたかが示されるだろう。
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