Vertiv株の主要統計
- 現在の株価: $254.97
- 目標株価（中間）: ~$453
- ストリート（アナリスト）の目標株価: ~$338
- 潜在的なトータルリターン: ~78%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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何が起きたのか？
Vertiv Holdings Co (VRT) は8月24日に$254.97で取引を終え、今年初めに付けた高値$379.94から約33%下落しました。先週の下落の大部分は、同社とはほとんど関係がありませんでした。長期国債利回りが急騰し、高PERのAI関連銘柄が一斉に売られたため、株価は約11%下落しましたが、Vertivからの新たな業績下方修正は何も発表されていません。
7月29日に発表されたVertivの第2四半期決算は、完璧な業績を織り込んだ株価にとって重要な項目を除くすべての項目で、市場予想を上回り上方修正されました。売上高はアナリストが期待していた約33億8000万ドルを約3.2%下回りましたが、EPS、マージン、キャッシュフロー、通期業績見通しはすべて上方修正されました。この結果が残した議論、すなわち市場は売上高の予想外れをAI需要の冷却と読み、経営陣はプロジェクトのタイミングの問題と主張しているという議論が、今も株価を動かしています。同社自身の現金回収状況は経営陣の主張を支持しています。
現金が示す「タイミング」という説明
CFOのCraig Chamberlin氏は、繰延収益が前払いのデポジットとマイルストーンごとの回収によって増加したことを指摘しました。これは、大規模プロジェクトが各段階を進むにつれて顧客が支払う現金です。彼はその目的を明確に説明しました。プロジェクトの初期に一部を前払いで回収し、各納品マイルストーンでさらに回収し、プロジェクトにおけるキャッシュポジションを常に先行させることです。売上高の認識よりも前に現金が入ってくることは、工場が処理できる速度よりも受注が早く積み上がっていることを示す特徴的なサインです。
この説明は、Giordano Albertazzi CEOが売上高の不足の原因として述べた内容と一致しています。「第2四半期の売上高における若干のタイミングのずれで、主に多段階プロジェクトの実行と一時的なサプライチェーンのダイナミクスによって引き起こされました。」現在の最大規模の展開であるSmartRunやより大規模なOneCoreなどの社内プロジェクトでは、複数のVertiv工場からの製品が1つのサイトに集約されるため、1つの部品の遅れが、小規模な受注では起こらないような連鎖的な影響を及ぼします。これは需要の問題ではなく、規模の問題であり、Albertazzi氏自身も、Vertivがすぐに回復した昨年のアイルランドの開閉装置でのつまずきとの類似点を指摘しました。
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株価がリセットされた理由、そしてプレミアムを正当化するもの
この株は年初、S&P 500採用による強制買いを背景に上昇していましたが、その買いが一巡すると、PERは両刃の剣となりました。その後は金利が残りを担いました。長期利回りが急騰すると、最も割高な成長株は最も大きく下落し、過去12ヶ月の利益に対して約57.7倍で取引されていたVertivは、まさにその種の銘柄です。下落は現実ですが、その原因は割引率です。
予想ベースでは、株価はEV/EBITDAで約24倍で取引されています。これは、TIKRの競合データによると、Schneider Electricの約17倍、Legrandの約15倍と比較して高い水準です。このギャップは、Vertivが両社よりも高い成長を続けている間のみ正当化可能であり、同社は現在、第2四半期の有機売上高が18%増とそれを実現しています。投資家は、データセンターの電力と冷却に特化した唯一のスケールを持つ純粋なプレイヤーに対してプレミアムを支払っており、それがまた、真の需要の揺らぎがあれば株価が急速にリセットされる理由でもあります。
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TIKRアドバンストモデル分析
- 目標株価（中間）: ~$453
- 現在の株価: $254.97
- 潜在的なトータルリターン: ~78%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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売上高の2つのドライバーは、新工場の生産能力が稼働するにつれて受注残高が請求売上高に転換されることと、高密度化するラックがより多くの電力を引き、冷却の必要性を高めることで、サイトあたりのVertivの取り扱い範囲が拡大することです。マージンのドライバーはオペレーティング・レバレッジであり、売上高が利益に転換されるにつれて、純利益マージンは約21%に向かってモデル化されています。主なリスクはハイパースケーラーの設備投資であり、このテーゼを崩す可能性のある唯一の変数であり、Vertivの顧客集中度によってその影響はより鋭敏になります。上振れシナリオは、生産能力とサイトあたりの取り扱い範囲が次の2世代のGPUを通じて複利効果を発揮し続けることです。下振れシナリオは、もう1四半期の「タイミング」問題が、利益が追いつく前にプレミアムなPERを圧縮することです。
結論
第3四半期の売上高（EPSではない）が、この株の行方を決める数字です。Vertivは、10月下旬に発表が予定される第3四半期決算で、有機成長率約35%、中間値で37億5000万ドルの売上高を見込んでおり、調整後EPSはコンセンサスの約$1.78に対して$1.80と、利益のラインはすでにリスクが低下しており、売上高のラインはそうではありません。第3四半期の売上高がこの範囲内に収まれば、タイミングに関する説明は検証され、夏の売りは買い場と読まれます。再び予想を下回れば、「タイミング」はプレミアムが支えきれないパターンとなります。EMEA地域が有機成長に戻るか、繰延収益が積み上がり続けるかに注目してください。
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