Uber株の主要統計
- 現在価格: $78.80
- 目標価格（中間ケース）: ~$225
- アナリスト平均目標価格: ~$102
- 潜在トータルリターン: ~185%
- 年率化IRR: ~27% / 年
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何が起きたのか？
Uber Technologies (UBER) は8月21日に$78.80で取引を終え、過去1年間に付けた高値$101.99から約23%下落した。この下落の理由は明らかだ。一言で言えば「Waymo」である。7月下旬、UberはWaymoが2028年1月にオースティンとアトランタで独自アプリを立ち上げる計画を通知したことを確認した。これにより、これらの地域でWaymoのロボタクシーがUberアプリ経由でのみ利用可能だった独占契約は終了する。既存のWaymo車両は少なくとも2028年5月まではUberアプリで利用可能だが、それでもこの発表は十分なシグナルとなった：株価は7月24日に4%以上下落し、$66を下回って終了。これは1年以上ぶりの安値であり、高値からの最大下落率（ドローダウン）は34.13%に達した。
最も先進的なロボタクシー事業者がもはやUberのアプリを必要としないなら、Uberの競争上の優位性（モート）は自律走行時代を生き延びるのか？これは当然の疑問であり、8月5日に発表された第2四半期決算は、株価が示唆する以上に直接的にこの問いに答えている。
事業は加速したが株は売られた
Uberの第2四半期は、仲介機能を失いつつある企業の四半期ではなかった。総予約額（グロスブッキングス）は前年同期比22%増の580億ドル超となり、20%超の成長は4四半期連続となった。収益は141.9億ドルに達し、12%増加。予約額との差は、需要の弱さというより、一部は英国での会計基準変更によるものだ。調整後EBITDAは33%増の28.2億ドルとなり、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローは同社史上初めて100億ドルを突破した。
CEOのDara Khosrowshahiは、自律走行車（AV）に関する疑問を、アグリゲーター（需要集約者）に有利な市場構造として捉えた。「数年前、多くの人はAIが単一の基盤モデルに収束すると予想していました。代わりに、複数のフロンティアモデルが出現し、成長するオープンソースエコシステムが並存しています」と彼はアナリストに語り、「物理的AI」である自律走行車も同じように分断化すると主張した。分断化された供給基盤には需要のアグリゲーターが必要であり、Uberは「自律走行車の世界有数の商業化プラットフォーム」となることを目指している。
8月までに、Uberはドバイで百度（Baidu）のApollo Goを開始し、欧州向けに中国のPony.aiとの2,000台規模のパートナーシップを発表、Ziplineとのドローン提携も拡大した。経営陣は、AVサービス都市数を年末までに7から15に拡大する計画を順調に進めており、Nuro、Lucid、Zoox、Wayve、Rivianなどがパイプラインにあると、UberのIR資料で詳細を説明した。単独のパートナーがWaymoに取って代わるわけではない。重要なのは、Uberが単一のパートナーに依存することを拒否しており、AVが「全体のトリップ数の0.5%未満」に過ぎない現状では、自らの供給サイドを形成する時間があるということだ。
市場が無視した9億6600万ドルの罰金
8月21日、オランダの個人データ保護当局は、Uberが人間の審査なしに自動システムでドライバーアカウントを停止したことに対し、8億2500万ユーロ（9億6600万ドル）の罰金を科した。Uberによれば、この慣行は数年前に廃止されている。これは欧州のGDPR（一般データ保護規則）に基づく罰金としては、2023年のMetaへの罰金に次ぐ史上2番目の規模となる。Uberは強く異議を唱え、控訴する意向を示した。
投資家は計算した：9億6600万ドルはUberの2025年予想収益の2%未満であり、罰金は控訴中で、対象となる方針は既に存在しない。悪材料に備えていた市場は、10億ドル近いニュースをノイズとして扱った。これはしばしば、底を打った株の様相である。
Uberは、今後12ヶ月（NTM）のフリーキャッシュフローに対する時価総額倍率（P/FCF）が13.5倍で、自社の1年間のレンジの下限付近にあり、フォワードFCF利回りは7.4%となる。予約額を20%以上で複利成長させ、年間100億ドル超のキャッシュを生み出す事業にとって、これは市場が「信じている」企業ではなく、「恐れている」企業に付与するバリュエーションだ。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在価格: $78.80
- 目標価格（中間ケース）: ~$225
- 潜在トータルリターン: ~185%
- 年率化IRR: ~27% / 年
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TIKRの中間ケースモデルは、Uberを2030年末までに約$225と評価しており、約185%のトータルリターン、つまり4.4年間で年率約27%のリターンを意味する。これを支える2つの要因がある。1つ目は持続的な成長で、モビリティ事業が複利成長を続け、Delivery Heroとの取引によりプラットフォームが約100市場に拡大する中、2035年まで収益が11%のCAGRで成長するとモデル化されている。2つ目はマージン拡大で、AIによる効率化と保険コスト削減の効果が浸透し、純利益マージンは15%近くに達するとモデル化されている。CFOのBalaji Krishnamurthyは、エンジニアがAIコーディングツールにより「1エンジニアあたりのコード出力が2倍になった」と指摘している。
上振れシナリオ：経営陣が予想するようにAVの供給が分断化すれば、Uberのアグリゲーションの価値は高まり、株価倍率（マルチプル）は再評価される。下振れシナリオ：Waymoの撤退が多くの撤退の始まりとなり、利用者が事業者独自のアプリに移行すれば、アグリゲーション論は弱まり、成長とマージンの両方が圧迫される。約$102というアナリスト平均目標価格は、このモデルを大きく下回っており、AVの行方に関する不確実性がまだ多く残されていることを反映している。
結論
次の試練は10月29日、Uberが第3四半期決算を発表する時だ。調整後EPSの業績見通し（ガイダンス）は$0.84〜$0.88である。ヘッドライン以上に2点を注視したい：モビリティ予約額が20%超のペースを維持するかどうか、そして経営陣が1台あたり1日あたり20〜30台半ばから30台前半と位置付けるAVの稼働率が、新たに立ち上げた都市全体で上昇を続けるかどうかだ。この両方で良好な結果が出れば、Waymoの撤退は需要に影響を与えず、供給業者の地図を塗り替えただけだと示唆される。モビリティ成長の鈍化やAV稼働率の停滞は、市場の懸念が現実の何かを指し示していたことを物語るだろう。それまでは、株価は、ファンダメンタルズがまだ確認していない問いに対する悲観的な答えを織り込んだ水準にある。
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