主なポイント
- ニューヨーク・タイムズ紙は、商務省によるMegaspeedへの調査が、NVIDIAのトップ弁護士がトランプ政権下で任命された高官の名を出した後に停止されたと報じた。Megaspeedは、アリババを含む中国企業向けのデータセンターに使用するため、数十億ドル規模のNVIDIA製機器をマレーシアに輸入していた。
- この件はその後、司法省に移管され、Megaspeedに対する刑事捜査となっており、輸出コンプライアンスはジェンセン・フアン氏の不倫問題よりもNVIDIAにとって大きなリスクとなっている。
- 問題となっている売上は、アナリストが2028年1月期に予想する6,920億ドルの売上高と比べると小さく見える。
- 予想PERが15倍（過去3年間の平均の約半分）まで下落した株価は、すでに多くの悪材料を織り込んでおり、11月17日の決算発表と11月18日の議会ブリーフィングがまだ控えている。
NVIDIA (NVDA) の株価は月曜日に5%下落した。ジェンセン・フアンCEOが、NVIDIAの顧客であるMegaspeedの元幹部との不倫関係を認めたためだ。しかし、株主にとってより大きなニュースはその日の遅くに、Megaspeed自体に関するニューヨーク・タイムズ紙の報道としてもたらされた。Megaspeedはシンガポールに本拠を置き、Alibaba (BABA) を含む中国企業向けに東南アジア周辺にデータセンターを建設した企業である。
同記事の見出しは、Megaspeedへの商務省の調査が「NVIDIAの介入の後に停止された」と報じている。
つまり、この話はもはやフアン氏の私生活だけの問題ではない。NVIDIAのチップが中国に渡ったかどうか、そして政府が調査に乗り出した際にNVIDIAが何をしたかについての問題でもある。
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NVIDIAの弁護士が捜査官にメール
同報道によると、「米国は2024年、同社が数十億ドル相当の高度なNVIDIA AI機器をマレーシアに輸入し始めた後、Megaspeedとフアン氏の調査を開始した」。その計算能力を中国の顧客にレンタルすることは合法である。懸念されたのは、「同社が購入したNVIDIAチップの一部が違法に中国に迂回された可能性」だった。
2025年8月、調査が進行中だった際、NVIDIAのゼネラル・カウンセルであるティム・テター氏が捜査官にメールを送った。彼は、彼らの上司でありトランプ政権下で任命された次官補であるジェフ・ケスラー氏が、NVIDIAがこの件について連絡を取ることを許可したと記した。捜査官は面会を断り、メールをケスラー氏に転送した。彼らの一部は、ケスラー氏のNVIDIAとの接触を「政府手続きに違反し、事件を汚染する可能性がある」と見なした。その後、司法省は商務省に作業を一時停止するよう要請し、事件はDOJに移管され、現在はMegaspeedに対する刑事捜査が行われている。
商務省当局者は、ケスラー氏が誰にもNVIDIAに情報を共有するよう命じたことはないと述べた。NVIDIAは、当局者との接触は情報を提供し、ガイダンス（指針）を求めるためのものだったと述べている。
これは会社に降りかかる可能性がある
フアン氏の不倫は一人の人物に関する疑問を投げかけるが、TIKRはすでにNVIDIAには自然な後継者がいないという懸念を報じている。しかし、輸出規制はNVIDIAが遵守すべきものである。マレーシア向けに購入されたチップが中国に渡った場合、同社は罰則を受け、そのハードウェアを購入する海外のクラウド事業者への制限が強化される可能性がある。他の当局はすでにMegaspeedを商務省のエンティティ・リスト（貿易ブラックリスト）に追加するよう提案したと報じられているが、商務省はまだ実施していない。これもまた、アリババのような中国の買い手がNVIDIAの計算能力にアクセスする一つの経路を閉ざすことになるだろう。
ワシントンも注目している。下院委員会の委員長たちは、フアン氏に11月18日の非公開ブリーフィングへの出席を要請しており、議員たちは、チップが迂回されていないという彼の過去の確約が守られていたかどうかを知りたいと考えている。その答えは、NVIDIAの将来の輸出ライセンスに影響する。元SEC（米証券取引委員会）委員長で現在MIT教授のゲイリー・ゲンスラー氏は月曜日のCNBCで、取締役会によるフアン氏の調査が解決すべき点について次のように述べた：「答えなければならない質問は、彼らが株主を誤解させたかどうかです」。
金額的には管理可能に見える
同報道は、チップが中国に迂回されたという当局者の懸念を説明しているが、実際に迂回されたことを示すものではない。また、NVIDIAは自らこの経路を狭めている：フィナンシャル・タイムズ紙は今月、同社がクラウド顧客に対し、中国顧客のビジネスを49%以下に抑えるよう指示したと報じた。
Megaspeedのマレーシアの関連会社は、2024年6月から2026年2月までの間に少なくとも48億ドルのNVIDIAチップを搭載したAI機器を購入したと報じられている。月曜日の下落に関するRedditスレッドでは、ある投資家が（出典不明の）推計を共有し、Megaspeedや東南アジアの他の企業が禁止された場合、NVIDIAは300億ドルの売上を失う可能性があると伝えた。
アナリストは、売上高が2026年1月期の2,160億ドルから、今期（2027年1月期）は4,120億ドル、翌期（2028年1月期）は6,920億ドルに増加すると予想している：
300億ドルという数字でさえ、今期予想の約7%、来期予想の約4%に相当する。これは成長に傷をつけるが、軌道を外すほどのものではない。
投資家はすでに多くの悪いことを予想している
今回の売りにより、NVIDIAの予想PERは3年ぶりの低水準に押し下げられた：
15倍という水準は、過去3年間の平均である30倍の約半分であり、2024年6月のピークである47倍からは大きく乖離している。
真のリスクは、DOJや議会が、NVIDIAが自社のチップが中国に向かっていることを知っていたと判断することである。これにより罰則やライセンスの喪失が生じ、経営陣の発言の価値が低下するだろう。
それがない限り、売りがビジネスの実態を先回りしていると思う。Megaspeed事件はこの話の中で注目に値する部分だが、予想PER15倍では、投資家はすでに多くの悪いことが起こることを織り込んで支払っている。もちろん、NVIDIAは11月17日に決算を発表する。フアン氏が11月18日のブリーフィングに出席すれば、議員たちはMegaspeedのチップがどこに行ったかについてNVIDIAが何を知っていたかを直接尋ねることになるだろう。
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