主なポイント
- 11月2日、イランが和平交渉に前向きな姿勢を示し、トランプ大統領が「イランは和解を望んでいる」と投稿した後、ブレント原油は8%下落した。
- PIMCOのCEO、マニー・ローマン氏は、イランとの完全な和平合意が実現すれば原油価格が40%下落し、ブレント原油は2025年の平均価格を下回ると述べている。
- アナリストは、エクソンモービルが2026年に1株当たり利益を2025年のほぼ2倍にすると予想しており、シェブロンの四半期フリーキャッシュフローは2024年または2025年のいずれの水準もはるかに上回る急増を見せている。
- エクソンモービルは戦争により利益が膨らんでいるにもかかわらず、通常の株価倍率水準で取引されているため、原油の方向性が明確になるまで、どちらの銘柄も買いとは言えない状況だ。
イラン戦争に起因する原油価格の急騰は、エクソンモービル (XOM) と シェブロン (CVX) の株主にとっては好材料だった。両銘柄とも今年に入って45%上昇している。
しかし今、ホワイトハウスは戦争が終結する可能性があると示唆している。
11月2日（昨日）、ドナルド・トランプ大統領は、原油価格が「岩のように急落している」のは「人々がイランとの戦争は起こらないと感じているからだ」と投稿し、「イランは可能な限り早く和解を望んでいる。それは起こりうる！」と述べた。
ブレント原油は昨日、1バレルあたり104.77ドルで8%下落して取引を終えた。（本日はほぼ横ばいだ。）この下落は、イランのマスード・ペゼシュキアン大統領が、同国の最高指導者が政府に和平交渉を行う権限を与えたと発言した後に起こった。その2日前には、スコット・ベッセント財務長官が投稿し、「ホルムズ海峡の通行量は、イラン産原油を除き、紛争前の水準に戻っている」と述べていた。
その後、PIMCOのCEO、マニー・ローマン氏が、本格的な合意が何を意味するかに数字を当てはめた。Bloomberg Talksで、来年は債券市場の年になるかと問われたローマン氏は、「もし明日の朝、我々がイランとの完全かつ実質的な平和条約を発表し、3ヶ月後にガスの自由な流通が始まれば、原油価格は40%下落するだろう」と述べた。
100ドル超の原油価格に乗っている2銘柄にとって、これは大きな数字だ。
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アナリストは今後数年にわたる豊富な利益を予想
アナリストは、エクソンが2026年に正常化ベースで1株あたり13.69ドルの利益を上げると予想している。これは、ブレント原油の平均価格が1バレルあたり69.06ドルだった2025年の利益6.99ドルのほぼ2倍に相当する。彼らの予想は2026年以降は低下するが、2025年の水準を大きく上回ったままである。
2028年の10.23ドルでさえ、エクソンが昨年稼いだ利益より46%多い。
ここで、ローマン氏の数字をそれに当てはめてみよう。11月2日のブレント原油の終値から40%引きは1バレルあたり約63ドルで、2025年の平均価格を下回る。エクソンの年次報告書によれば、ブレント原油価格が10ドル変動すると、年間利益は約70億ドル、つまりおおよそ1株あたり1.70ドルに影響する。
エクソンのパーミアン盆地とガイアナでの成長がその一部を取り戻すだろう。しかし、原油価格が63ドルでは、アナリストが2027年に予想する1株あたり12.01ドルの利益をエクソンが稼ぐのは難しいと私は考える。
シェブロンのキャッシュフローは、これらのビジネスが原油価格とともにどれだけ速く動くかを示している。そのフリーキャッシュフローは、2024年と2025年を通じて四半期ごとに12.6億ドルから56.2億ドルの間で推移していた。その後、2026年6月四半期には181億ドル、9月四半期には120億ドルに達した。
第3四半期のブレント原油の平均価格は1バレルあたり97ドルで、1年前の69ドルから上昇した。その1年前の四半期、シェブロンのフリーキャッシュフローは49.4億ドルだった。
投資家は通常の株価倍率を支払っている
エクソンは予想利益の12.6倍で取引されており、5年間の平均12.8倍をわずかに下回っている。
これは、アナリストがすでに縮小すると予想している利益に対して、普通の倍率だ。前回原油価格が急騰した時、投資家ははるかに厳しかった。2022年7月、エクソンの予想P/Eは5年間の最低値である6.6倍を記録した。
何も署名されておらず、エクソンは待つ余裕がある
しかし、和解は確実なものではない。ブレント原油は依然として100ドルを超えており（わずかではあるが）、レイモンド・ジェームズのアナリスト、パベル・モルチャノフ氏はロイターに対し、過去数ヶ月間の多くの「偽りの夜明け」の後、懐疑的であることは当然だと述べた。
また、エクソンの株主への還元は戦時中の価格に依存しない。昨年12月に示した計画では、ブレント原油が65ドルの場合でも2030年までに1,450億ドルの余剰キャッシュを生み出すとされており、2027年に200億ドルの自社株買いを計画している。10月30日の決算説明会で、ダレン・ウッズCEOは60ドルの原油価格について問われ、「我々は決して配当を削減しない」と述べた。
結論：エクソンの配当は安全に見えるが、このような上昇の後ではどちらの銘柄も買わないだろう。エクソンとシェブロンは戦時中の原油価格を織り込んだ価格で取引されており、ホワイトハウスはローマン氏が原油価格を40%下落させると考える合意を公に推進している。
このような交渉は以前にも行き詰まったことがあるため、カタールの仲介に注目しよう。また、エクソンの2027年の見通しにも注目だ。同社は今四半期後半にプレスリリースでこれを再確認し、1月下旬の第4四半期決算説明会で詳細を説明する予定だ。
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