主なポイント
- ラムリサーチ株は過去1か月で34%下落。記録的な9月四半期の業績にもかかわらず、12月四半期の業績見通しが予想と同水準にとどまり、AI関連支出への懸念がアプライド・マテリアルズやその他の半導体製造装置株にも影響を与えた。
- 経営陣は、特定部品の不足が業績見通しの上方修正を阻んだと説明。SKハイニックスは、2030年までメモリ需要が供給を上回ると見込んでいる。
- アナリストは、ラムの今期（会計年度）のEPSが約66%増加すると予想しているが、株価は予想PER22倍で、過去5年間の平均24倍を下回っている。
- バーンスタインは11月2日、買い評価と350ドルの目標株価を維持。1月下旬に予定される12月四半期決算が次の試金石となる中、現在の株価水準では買いと見られる。
ラムリサーチ (LRCX) 株は、同社史上最高の四半期決算直後の過去1か月で34%下落した。
その下落の多くは、AI関連支出に連動するあらゆる銘柄の売りに起因する。同じ1か月間で、アプライド・マテリアルズ (AMAT) は30%下落し、ナスダック100指数の9%下落を大きく上回った。ラムの装置の大口顧客であり、メモリの生産が需要に追いつかないと発言している SKハイニックス (SKHY) でさえ、23%下落している。
供給不足が業績見通しを抑制
ラムは10月21日の市場終了後に決算を発表。9月四半期の売上高は82億2000万ドルと過去最高を記録し、前年同期比54%増加。調整後EPSは2.20ドルで予想を上回った。調整後営業利益率も40.2%と過去最高だった。
問題は12月四半期だった。ラムは売上高86億ドル（±4億ドル）、調整後EPS2.33ドルという業績見通しを示したが、これはアナリストの予想とほぼ同水準だった。経営陣は決算説明会で、特定部品の不足が業績見通しの上方修正を阻んだと説明し、出荷が遅れた分は3月四半期に持ち越されると述べた。また、9月四半期売上高の35%を占めた中国市場は、12月四半期に急減すると見込まれている。
すでにAI関連支出に神経をとがらせていた投資家にとって、これだけで十分だった。翌日、株価は12%下落し、アナリストは一斉に目標株価を引き下げた。バーンスタインのステイシー・ラスゴンもその一人で、目標株価を385ドルから350ドルに引き下げた。
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半導体製造装置株はセクター全体で売られる
下落はラムの決算発表前から始まっていた。AI関連支出のペースに対する懸念から、半導体製造装置株は10月16日、歴史的な下落局面に入ろうとしていた。その後、10月30日にはインテルの弱い第4四半期業績見通しとアマゾンのAI関連支出拡大が、巨額の支出が報われるかどうかの疑問を再燃させ、半導体株は再び下落した。
アプライド・マテリアルズがラムとほぼ同程度下落していることから、これは投資家がAI関連支出というテーマ全体を売っている動きであり、ラムの業績見通しがその理由の一つになったと解釈できる。
供給不足は依然として存在
SKハイニックスは10月28日、強気の見方を示す決算を発表。過去最高の四半期業績を報告し、新たなファブの建設には数年かかるため、2030年までメモリ需要が供給を上回るとの見通しを示した。この日、ラム株は5%上昇した。また、ラムの決算説明会では、2027年のウエハー製造装置（WFE）支出が2000億ドルを超えるとの暫定見通しを示し、DRAMが牽引すると述べた。
アナリストは、これがラムの利益に反映されると予想しており、EPSは2026年6月期の5.82ドルから、今期（会計年度）は9.65ドル、翌期は12.24ドルへと上昇すると見込んでいる：
需要が健全な状態で出荷が遅れたとしても、これらの予想に大きな影響を与えることはないはずだ。
350ドルにはわずかなプレミアムしか必要ない
ラムの現在の予想PERは22倍で、過去5年間の平均24倍を下回り、6月30日のピーク時の57倍からは大きく離れている：
月曜日（11月2日）、ラスゴンは買い評価と350ドルの目標株価を維持した。これは現在の株価より53%高い水準だ。市場コンセンサスの目標株価364ドルはさらに高く、10月18日の高値以降、目標株価引き下げによりわずかに低下しているものの：
ラスゴンの350ドルという目標株価は、アナリストが予想する2028年6月期のラムの利益の約29倍に相当する。株価が通常の24倍で取引されると仮定すると、同じ利益予想に基づく株価は300ドル近辺になる。
私の見方では、市場はラムの数字にはまだ表れていないAI関連支出への懸念を織り込んでいる。300ドルに到達するには、ラムが過去5年間平均してきたPER倍率を適用するだけで十分だ。そして350ドルには、2年間で利益が倍増すると予想される企業に対して、わずかなプレミアムしか必要としない。この株価水準では、ラムは買いだと考えている。
リスクは、その懸念が正しいと証明されることだ：半導体メーカーが支出を削減すれば、あらゆる目標株価の根拠となる予想も引き下げられる。1月下旬に予定されるラムの12月四半期決算が次の試金石となる。
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