主なポイント
- Upstartの株価は1月の高値から58%下落しているが、BTIGは11月3日に買い評価を維持し、株価目標を$43から$40に引き下げた。これは現在の株価の89%上に位置する。
- 第3四半期の貢献利益は記録的な2億1800万ドル（前年比48%増）を達成したが、借り手の信用力低下が保有ローン価値に打撃を与えたため、Upstartは2026年の売上高と調整後EBITDAの見通しを下方修正した。
- BTIGの目標株価は、予想PER13倍に相当し、過去1年間の平均14倍をわずかに下回る水準である。
- BTIGの$40という目標は、信用状況の悪化が止まれば妥当な1年後の目標となり得るが、Upstartが資金提供パートナーと共有する損失が主なリスクである。
Upstart Holdings (UPST) の株価は1月の高値から58%下落しており、今朝発表された第3四半期決算では年間見通しの下方修正が伴った。それでもBTIGは大幅な反発を見込んでいる：同社は買い評価を維持し、株価目標を$40に設定した。これは本日の株価$21.14の89%上である。
堅調な四半期、軟化した見通し
Upstartの借り手の信用力は今年を通じて悪化し続けている。同社の経済がデフォルトリスクをどれだけ高めるかを測る指標「Upstart Macro Index」は、2025年末の1.39から10月5日には1.49に上昇し、指数の上昇に伴いUpstartは貸出をより慎重に行った。第3四半期の貸出額は41億ドルで、第2四半期の42億ドルをわずかに下回った。
それでも新規ローンの貢献利益は記録的な2億1800万ドルを達成し、前年同期比48%増となった。
しかし、Upstartは2026年の見通しを、総売上高14億ドル・調整後EBITDA2億9400万ドルから、総売上高13.5億ドル・調整後EBITDA2億6000万ドルに下方修正した。アナリストは14.2億ドルの売上高を予想していた。
決算説明会で、CEOのPaul Gu氏は借り手の健全性と金利が「第3四半期において大きな逆風となり、第4四半期の開始時点ではさらに悪化した」と述べた。経営陣は、予想されるデフォルトの増加に伴い価値が下落する、バランスシート上に保有するローンの価値下落が下方修正の原因であると説明した。それでも手数料収入は当初計画を上回るとの見通しは維持している。
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BTIGは目標を引き下げたが強気姿勢を維持
BTIGのアナリスト、Andrew Harte氏は本日、買い評価を維持し、株価目標を$43から$40に引き下げた。これは、本日Piper SandlerとNeedhamが設定した$35と$30という目標（両社とも買い評価は維持）を大きく上回る水準である。
13倍は要求しすぎか？
Upstartをカバーする16人のアナリストの平均目標株価は、過去1年間でほぼ半減し、$75から$38となっている：
BTIGの$40という目標は、この平均値をわずかに上回っている。
一方、収益予想は逆方向に動いている。アナリストは、正規化EPSが2025年の$1.89から2027年に$3.58に成長すると予想しており、3ヶ月前の2027年予想は$3.37だった：
本日の下方修正は主にバランスシートに起因するため、2026年の予想はさらに下方修正される可能性がある一方、計画を上回る手数料収入が2027年の予想を支えている。
月曜日の終値時点で、Upstartは予想PER7.0倍で取引されていた。BTIGの$40という目標は13倍に相当し、過去1年間の平均14倍をわずかに下回る。ただし、GAAP基準では、アナリストは2027年の1株あたり利益を$1.88としか予想していない。
$40は妥当に見える
最大のリスクはUpstart自身の帳簿にある。ローン資金を確保するため、同社はパートナーの損失を分担しており、6月末時点での最大エクスポージャーは12.9億ドルで、7億9750万ドルの自己資本と対比される。
それでも、私はBTIGに同意する立場だ。Upstartは計画以上に厳しい信用市場の中でも成長を維持しており、その株価倍率は市場が安定した際の反発に十分な余地を残している。1年以内に$40に達することは妥当な目標である。
毎月初めに発表される「Upstart Macro Index」と、2027年初頭の計画的な立ち上げに向けてUpstart Bankがまだ必要としている承認が、注目すべき数字である。
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