主なポイント
- Shopifyの株価は、第3四半期の売上高が32%増加したにもかかわらず、商品取扱高がウォールストリートの予想をわずかに下回ったため、本日8%下落しました。
- Shopifyのチェックアウトは、ChatGPT、Gemini、Copilot、MetaのMuse内で動作します。Amazonは独自のショッピングエージェントを構築しており、外部のエージェントを自社ストアから締め出すことに注力しています。
- Amazonは予想利益の倍率がはるかに低く取引されていますが、アナリストは2028年までの利益成長率について、Shopifyが年率約33%、Amazonが約25%と、Shopifyの方が速くなると予想しています。
- エージェントを所有する企業が標準レートでShopifyのチェックアウトを使い続ける限り、エージェント型ショッピングへの投資としてはShopifyの方が優れた選択肢のように見えます。
Shopify (SHOP) の株価は、第3四半期決算発表を受けて本日8%下落しました。タイミングは厄介です。Shopifyは今年、あらゆるAIショッピングエージェントの背後で動作するチェックアウトとして自社を売り込んできたからです。同社のプレジデント、Harley Finkelstein氏はリリースで、Shopifyは「あらゆる表面、あらゆるエージェント、そしてますますあらゆる場所にコマースを構築し続けている」と述べました。
Amazon (AMZN) は、今年11%上昇していますが、別の計画を持っています。独自のエージェントを構築し、他のすべてのエージェントを自社ストアから締め出すことです。
では、もしAIアシスタントが多くの購買を担うようになったら、どちらの株が勝者となるのでしょうか？数百万の販売者を支えるプラットフォームか、それとも顧客を所有するストアか？
わずかに及ばなかった堅調な四半期
Shopifyの第3四半期売上高は32%増の37億4000万ドルに達し、営業利益は66%増の5億6800万ドルに跳ね上がりました。フリーキャッシュフローは8億1600万ドルで、マージンは22%、アナリストが予想していた7億2300万ドルを大きく上回りました。
しかし、商品取扱高（GMV）の1191億ドルは、アナリストが予想していた1201億ドルをわずかに下回りました。Shopifyはこれ以前の3四半期連続で、自社の売上高ガイダンスの上限を上回っていました。今回は、32%の成長率が「30%台前半」というガイダンスの範囲内に収まりました。
第4四半期について、Shopifyは再び売上高が「30%台前半」で成長すると予想しており、アナリストが事前に予想していた約30%をわずかに上回っています。
決して悪くはありません。
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Shopifyはあらゆるエージェントに接続
Shopifyの販売者はすでに、ChatGPTのインスタントチェックアウトを通じて販売しています。1月には、ShopifyとGoogleがユニバーサルコマースプロトコルを発表し、これはGeminiとGoogleのAIモード内でチェックアウトを動作させます。MicrosoftのCopilotにはShopifyのチェックアウトが組み込まれており、MetaのMuseエージェントはShopifyの既存の決済レートでShop Payを使ってチェックアウトします。
経営陣は、エージェントを通じて行われた注文がShopifyにもたらす収益は、販売者自身のストアで行われた注文と同じだと述べています。ShopifyストアへのAI駆動の注文は、第2四半期に前年同期比で3倍になりました。また先週、CEOのTobi Lütke氏は、Shop PayがパーソナルAIエージェント内およびShopify上で動作していないストアでも機能し始めたことで、4億人のShop Payユーザーを数えました。
決算発表前、アナリストはShopifyの売上高が2025年の116億ドルから2028年の243億ドルへと2倍以上になると予想していました。これは年率約28%の成長です。
本日発表された第4四半期のガイダンスを見る限り、アナリストがこれらの数値を下方修正するとは思えません。
Amazonは独自構築を選ぶ
Amazonの答えはRufusです。これは同社アプリ内のAIアシスタントです。CEOのAndy Jassy氏は、Rufusが年間100億ドル以上の追加売上高をもたらす軌道に乗っていると述べています。Rufusは、設定した価格まで下がった商品を自動的に購入することができます。「Buy for Me」ボタンにより、ショッパーはAmazonのアプリを離れることなく、他のブランドのウェブサイトから商品を購入できます。
外部エージェントは冷たい対応を受けています。AmazonはChatGPTとMetaのMuseが自社サイトで買い物することをブロックしました。2025年11月には、Perplexityを、同社のCometブラウザ内のショッピングエージェントをめぐって訴えました。連邦判事は3月にCometがAmazonサイトにアクセスすることを差し止めましたが、控訴裁判所が8月4日にその命令を覆しました。
Perplexityは、Amazonの真の懸念は、エージェントが人間のショッパーに見せている広告をスキップすることだと主張しています。これは正当な懸念だと思います。あなたのために買い物をするエージェントは、スポンサー付きリストをスクロールして見ることはありません。
それでも、Amazonはエージェントを必要とせずに利益を成長させることができます。アナリストは、同社の調整後EPSが2025年の7.17ドルから2028年の13.99ドルへとほぼ倍増すると予想しています。
オープンプラットフォームにはプレミアムを支払う
Shopifyは月曜日の終値で、今後12か月の予想利益の74倍で取引を終え、過去1年間の平均とほぼ同じ水準でした。今朝の価格では、これは60倍台後半になります。2027年の予想に基づくと、Shopifyは約57倍、Amazonは約23倍で取引されています。
アナリストは、Shopifyの調整後EPSが2025年から2028年にかけて年率約33%で成長すると予想しており、Amazonの約25%に対してより速い成長です。つまりShopifyでは、より速い成長とエージェントへのより純粋な投資対象として、Amazonの約2.5倍の倍率を支払っていることになります。
どちらの企業も、売上の何割がエージェントを通じているかを明らかにしていないため、両方の投資判断は依然として経営陣の説明に依存しています。
Shopifyはどのエージェントが勝っても報酬を得る
最終的に、私はShopifyの方が優れた選択肢だと考えます。もしエージェントが買い物をするようになれば、多くの購入はAmazonのアプリではなくChatGPT、Gemini、Museで始まり、Shopifyのチェックアウトはそれらすべての背後で通常のレートで動作します。Amazonは、Rufusを人々が選ぶエージェントにしなければならず、さらに他のエージェントを自社ストアから締め出し続けなければなりません。
Amazonにも依然として強力な主張があります。はるかに割安であり、アナリストは外部エージェントの助けなしに2028年までに利益がほぼ倍増すると予想しており、Rufusはすでに実際の売上を増やしています。しかし、特にエージェント型ショッピングに賭けるのであれば、あらゆるエージェントが必要とする企業を所有したいと思います。
もちろん、これはエージェントを所有する企業が標準レートでShopifyのチェックアウトを使い続けると仮定しています。MetaがMuse内のデフォルトウォレットをMeta Payにするかどうか、そしてShopifyが2月に次回決算を発表する際にエージェント経由の注文について何を言うかに注目してください。
では、Shopifyの株価の実際の価値はいくらか？
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