主なポイント
- Palantirの株価は、第3四半期決算発表を受けて本日下落した。これは、ServiceNowが自社の決算発表後に過去最大の1日下落を記録してから1週間後の出来事だ。
- Palantirは売上高を96%増加させ、2026年の業績見通しを市場予想を大きく上回る水準に引き上げたが、獲得した契約の総額はわずか6%の成長にとどまった。
- ServiceNowは自社のサブスクリプション収入の業績見通しを上回ったが、第4四半期のcRPO成長率を18.5%に下方修正した。CFOはその理由の一部として、オンプレミス契約の割合が高まったことを挙げた。
- 悪材料を受けた今、より良い買い場にあるのはServiceNowだ。そのフォワードP/Eは5年平均の半分以下である一方、Palantirは現在のペースに近い成長が今後数年間続くことを織り込んだ価格水準にある。
Palantir Technologies (PLTR) の株価は、第3四半期決算発表を受けて本日下落している。その理由は、ServiceNow (NOW) を保有する投資家には聞き覚えのあるものだろう。
両社は、同じ種類の悪材料を報告したばかりだ。顧客が将来のために契約している金額の伸びが、現在支払っている金額の伸びよりも鈍化している。
ServiceNowは、決算発表翌日の10月29日に過去最大の下落を記録し、1週間で28%下落した。これにより、52週高値から約40%下落している一方、Palantirは自社の高値から20%未満の下落にとどまっている。
これは、同様の問題に対してはるかに大きな罰則だ。そして、これがServiceNowをより良い買い場にしていると私は考える。
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Palantirの獲得契約額が伸び悩んだ
ほぼあらゆる指標において、Palantirは素晴らしい四半期を記録した。売上高は96%増の23億1000万ドルに達した。これは20億ドルを超える初の四半期であり、アナリストが予想していた21億8000万ドルを大きく上回った。米国商業部門の売上高は148%増の9億8400万ドルに急増し、初めて米国政府部門の売上高を上回り、調整後営業利益率は62%だった。
また、2026年の売上高見通しを91%増の85億3000万ドルに引き上げた。アナリストの予想は82億2000万ドルだった。
しかし、契約総額はわずか6%増の29億2000万ドルに留まり、第2四半期の49%成長から大きく減速した。
月曜日の決算説明会で、Alex Karp CEOは商業部門で見ている状況を「はるかに迅速なやり取り、はるかに迅速な導入、契約期間の短縮、そしてその後、その契約を劇的に拡大する能力」と説明した。
契約期間の短縮は、顧客の支出が増えていても契約総額を縮小させるため、これは合理的な説明だ。
問題は株価にある
決算発表前、アナリストはPalantirの正規化EPSが、2025年の0.75ドルから2028年には3.43ドルへと4倍以上に増加すると予想していた。
そして、コンセンサスを大きく上回る業績見通しを考えると、これらの予想はさらに上方修正されると期待される。
それでもなお、Palantirはアナリストが2027年に2.35ドルと予想する利益の約74倍で取引されている。2028年の3.43ドルを達成したとしても、株価はその約51倍で取引されていることになる。
その価格水準では、投資家は現在のペースに近い成長が今後数年間続くことを見込んでいる。獲得契約額が6%成長という四半期は、彼らに疑問を抱かせる理由を与える。
ServiceNowの減速は一部、会計上の問題
ServiceNowの決算も同じパターンだった。サブスクリプション収入は20.5%増（固定換算ベース）の39億9000万ドルに達し、自社の業績見通しを上回り、cRPOは21%増の136億5000万ドルに成長した。更新率は98%、AIの純新規ACVは65%増加し、年末のAI ACV目標を15億ドルから17億ドルに引き上げた。
しかし、調整後EPSは1.00ドルで、コンセンサス予想の1.02ドルを下回り、ServiceNowは第4四半期のcRPO成長率を18.5%に下方修正した。CFOはその理由として「オンプレミス契約の割合が高まったこと」と、cRPOに計上されないバックログの増加を挙げた。
総RPOは22.5%増の297億ドルに成長し、cRPOよりも速いペースで、この説明と合致する。
アナリストは依然として安定した利益成長を期待している。11月2日現在、決算発表後、彼らはServiceNowの正規化EPSが2025年の3.51ドルから2028年には5.89ドルに上昇すると見ている。
これは年間約19%の成長であり、アナリストが2027年に予想する19%の売上高成長率に近い。
それでも、売りが進んだ結果、ServiceNowは11月2日現在、フォワードPERで23倍で取引されている。これは5年平均の53倍の半分以下であり、4月の安値である20倍からもそれほど離れていない。
Palantirのプレミアムには正当な理由がある
Palantirは依然として、大幅な差でより速い成長を遂げている企業だ。決算発表前、アナリストは同社の売上高が今年84%成長（現在は91%成長を見込んでいる）し、2027年には51%成長すると予想していた。ServiceNowについては22%と19%の成長を予想している。Palantirの62%という調整後営業利益率も、ServiceNowの32.5%のほぼ2倍だ。
Karp CEOはまた、決算説明会で需要が制約要因ではないと主張した。「人々は、事態が現実的になると、我々が必要だと気づく。そしてその市場は、我々が対応できる規模よりもはるかに大きい」
ServiceNowはまた、Palantirにはないリスクを抱えている。AIエージェントが顧客が同じ作業をより少ない人数で行えるようにするなら、彼らはより少ないシート数分しか支払わなくなり、今回のようなcRPOの減速がその最初の兆候となる可能性がある。98%の更新率とAI ACVが65%増加していることを考えると、今のところそれが起こっているとは思わないが、可能性を排除することはできない。
ServiceNowは最悪のシナリオを織り込んだ価格水準にある
結局のところ…悪材料を受けてこれらの銘柄のいずれかを買うなら、それはServiceNowだ。投資家はすでに、経営陣が一部説明できる減速に対して、同社の株価を大きく値下げしている。Palantirは依然として、ほとんど何も問題が起こらないかのように価格付けされている。Karpが言うように、これらの短期契約が劇的に拡大するなら、Palantirの6%成長は一時的なものに見えることを願い、その成長はプレミアムを正当化するかもしれない。
しかし、ServiceNowはまだ成果を出さなければならない。来年初頭の決算発表で第4四半期のcRPO成長率が18.5%という自社の見通しを下回る場合、会計上の説明について経営陣に疑いの利益を与えるのをやめるだろう。そして、Palantirの2027年度の業績見通し（2月初旬に発表予定）は、獲得契約額のギャップが本当に契約期間だけの問題なのかを我々に示すだろう。
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