主なポイント
- オラクルは、トランプ政権からの圧力を受けて、テンセントとの推定70億ドル相当のチップリース契約をキャンセルしたと報じられています。
- 年間約14億ドルの収入損失は、アナリストが2028会計年度に予想する収益の約1%にあたります。ただし、NVIDIAの中国顧客に対する新たな51%ルールにより、東南アジアで空いたキャパシティの再リースは難しくなる可能性があります。
- より大きなリスクは、オラクルが今週、2030会計年度末までの新規資本調達上限200億ドルをすべて使い切ったことであり、今後はバイトダンスを含む大口顧客が支払いを継続する必要がある点です。
- オラクルの12月中旬に発表される第2四半期決算では、6640億ドルのバックログが維持されたかどうかが明らかになります。
オラクル (ORCL) は、トランプ政権からの圧力を受けて、テンセントとの推定70億ドル相当のチップリース契約をキャンセルしたと、フィナンシャル・タイムズが今朝報じました。
このニュースは、NVIDIA (NVDA) がクラウド顧客に対し、自社のサービスの少なくとも51%を非中国企業に販売しなければならないと伝えたという報告の翌日、またオラクルの200億ドルの株式・社債発行の2日後に伝えられました。
消えた5年リース
テンセントは、東南アジアのデータセンターで最大10万個の先進AIチップにアクセスするための5年リース契約を結んでいました。これはテンセントにとって最大の海外リース契約でした。米国当局がオラクルに懸念を表明し、テンセントの本拠地である広東省の当局は、テンセントに中国国内のチップを支持するよう圧力をかけたと報じられています。
このような契約は現行規則では認められています。しかし、中国のAI企業はこれを利用して、国内では使用できないチップでモデルを学習しており、ワシントンはそのアクセスを遮断したいと考えています。
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70億ドルは小規模
5年間に均等に分散すると、この契約は年間約14億ドルに相当します。アナリストは、オラクルのAI契約が売上に転化するにつれ、2026会計年度から2029会計年度にかけて収益がほぼ3倍になると予想しています：
アナリストが2028会計年度に予想する1兆3200億ドルは、その14億ドルの約95倍です。したがって、テンセントを失っても、これらの予想に大きな影響を与えることはないはずです。また、その規模の契約は、8月末にオラクルが報告した6兆6400億ドルのバックログの約1%にも相当します。
コンピュート資源は依然として不足しています。9月の決算説明会で、オラクルは前四半期のGPU利用率が97.9%だったと述べました。更新期限が到来したキャパシティは、以前より20%高い価格で更新または再販されました。
ただし、これらのチップが置かれている場所のため、新しいテナントを見つけるのは通常より難しい可能性があります。東南アジアのデータセンターの最大顧客はバイトダンスとアリババです。NVIDIAの新ルールでは、新規契約において、現地のクラウド事業者はサービスの大半を非中国の購入者に販売しなければなりません。シンガポール拠点のあるあるクラウドプロバイダーは、米国外ではそれが難しいと報告されています。
オラクルには追加調達の余地がない
建設コストにより、オラクルのフリーキャッシュフローは大幅な赤字に陥っています：
アナリストは、2027会計年度に377億ドルの赤字になると予想しています。オラクルは、フリーキャッシュフローが黒字化するのは2028会計年度後半になると見ています。
これまでのギャップは借入で賄われており、リースを含む総債務は2022会計年度から2026会計年度にかけて倍以上に増加しました：
10月28日の投資家説明会で、オラクルは2030会計年度末までの新規資本調達上限を200億ドルと設定しました。月曜日にはその上限をすべて使い切りました：8,620万株の新株発行と100億ドルの社債（クーポン7%から8.65%）です。
これ以上調達する余地がないため、オラクルは既存の顧客と今後契約する顧客が、残りの建設費用を支払う必要があります。
より大きな疑問はバイトダンス
オラクルはアジアにおけるバイトダンスの主要サプライヤーであり、マレーシアで複数のデータセンターを運営しています。これらは既存契約であるため、NVIDIAの新ルールの対象外です。私の見解では、ワシントンがテンセントに関してオラクルに圧力をかけたのであれば、バイトダンスのアジア事業が次の明らかな標的になるでしょう。
このルールはNVIDIA自身の需要にも影響を与えます。同社のB300チップのラックは国際的に約60万ドルで販売されていますが、先月中国では280万ドルで取引されたと報じられています。NVIDIAにとっての未解決の問題は、中国以外の購入者がそのキャパシティを同じ速さで吸収できるかどうかです。
私の見方では、オラクルはおそらくテンセントのキャパシティを再リースでき、70億ドル単独では小さな損失です。私がより懸念するのは、オラクルには資金調達の余裕がなく、ワシントンがオラクルの中国事業に介入する意思があることを示したことです。オラクルは12月中旬に第2四半期決算を報告し、8月時点の6兆6400億ドルに対するバックログが、テンセント以外にも何か失われたかどうかを示すことになります。
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