主なポイント
- モルガン・スタンレーは、データセンターが2030年に電力網よりも多くの蓄電池を追加すると予想しており、同市場における「非常に明白なプレイヤー」としてテスラを挙げた。
- テスラのエネルギー事業は、車両事業よりも高いマージンを誇る、本物のAIインフラ投資案件である。
- 2025年、エネルギー事業はテスラの粗利益の22％を、売上高の14％で稼ぎ出した。一方、フォードはようやく競合する蓄電事業の構築を始めたばかりだ。
- 予想PERが189倍のテスラ株価は、依然としてロボタクシーとオプティマスへの期待に依存している。次の蓄電事業の数値は1月上旬に発表される。
AIは電力不足に直面しており、テスラ (TSLA) はその解決策の一つを販売している。
火曜日に配信されたモルガン・スタンレーのポッドキャスト Thoughts on the Market で、同社の米国電力・公益事業アナリスト、デビッド・アルカロ氏は、データセンターの電力不足見通しが拡大し続けていると述べた：「我々は現在、2029年までに最大80ギガワットの不足を見込んでいる」
蓄電池は彼の答えの大きな部分を占める。データセンターは電力使用量をほぼ瞬時に上下させ、電力網はそれに対応できない。そのため、より多くのデータセンターが現場に蓄電設備を設置している。毎年追加される新規プロジェクトを数えると、アルカロ氏は「2030年のデータセンターの蓄電池需要は、その年の電力網の蓄電池需要さえ上回ると予想している」と述べた。
彼の共同ホストである米国自動車アナリスト、アンドリュー・パーココ氏は、その勝者を知っていた：「明らかにテスラだ。米国で非常に大規模なエネルギー蓄電事業を展開している、この市場における非常に明白なプレイヤーだ」
そして彼は フォード (F) の名を挙げ、「かなり大きな受注残高を構築し始めた」と述べた。
イーロン・マスクも同意見だろう。Xユーザーが、ドワルケシュ・パテルのポッドキャストでのマスクの主張を要約した：世界はまもなく、供給できる電力量よりも多くのAIチップを製造するようになる。マスクは返信で、さらなるボトルネックを挙げた：「そして電気設備、冷却、ネットワーキング、そしてバッテリーだ」
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蓄電事業はすでに貢献している
テスラの売上高は2023年の968億ドルから2025年の948億ドルに減少したが、アナリストは2028年までに1,460億ドルに達すると予想している：
データセンター向けに販売されるバッテリーは、テスラがその目標に到達するための、より確実な方法の一つだ。
テスラのエネルギー生成・蓄電セグメントは2025年に128億ドルの売上高（前年比27％増）を計上し、粗利益率は29.8％だった。自動車事業の粗利益率は16.2％。つまり、エネルギー事業は売上高の14％で、テスラ全体の粗利益の22％を稼ぎ出した。
受注も存在する。テスラの四半期報告書によると、9月30日時点でまだ納入されていないエネルギー関連契約は107.3億ドルに上る。第3四半期決算説明会で、マスクは2027年のメガパックの生産分はほぼ売り切れており、データセンターからの需要によりエネルギー事業のマージンが「有意に増加する」と期待していると述べた。
このマージンは重要だ。なぜなら、テスラの会社全体の粗利益率は2022年の25.6％から2025年には18.0％に低下しているからだ：
営業利益もほぼ消滅しかけている。営業費用は39％増加し（主に研究開発費の増加による）、テスラのGAAP営業利益率は第3四半期に2.6％となり、1年前の5.8％から低下した。
蓄電事業のマージンも安定していない。一時的な関税還付と保証引当金の計上により、2026年の四半期ごとに20.4％から39.5％の間で変動した。第2四半期決算説明会で、経営陣はマージンは「20％台半ばから低め」の範囲に落ち着くはずだと述べた。
フォードは始まったばかり
パーココ氏のより広い論点は、遊休状態のEVバッテリー生産能力を持つ自動車メーカーが、それを蓄電事業に移行しているということだ。フォードが最も明確な事例である。同社は5月に「Ford Energy」を立ち上げ、約20億ドルを投じて構築を計画し、2027年に最初の納入を目指して年間少なくとも20GWhを導入することを目標としている。
テスラは2025年だけで46.7GWhを導入し、テキサスのメガファクトリーは50GWhの生産能力を持つ。それでも、より多くの自動車メーカーが同じデータセンターを追いかけることは、メガパックの価格に圧力をかけるだろう。
投資家はバッテリー以上のものに支払っている
テスラは予想PER189倍で取引されており、5年平均の108倍を大きく上回っている：
アナリストは2028年の正常化EPSを3.30ドルと予想している。これは依然としてテスラが2022年に計上した4.07ドルを下回っており、この倍率を支払う投資家は、予想にはまだ反映されていないロボタクシーとオプティマスの利益に賭けている。
私の見方では、蓄電事業はテスラのAIストーリーの中で、今日、実際の売上高と実際のマージンを伴っている部分だ。そしてモルガン・スタンレーは、その最も成長の速い顧客がまだ始まったばかりだと考えている。これがテスラを本物のAIインフラ投資案件にしている。しかし、誰もバッテリー事業に189倍を支払わないので、ロボタクシーはまだ成果を出さなければならない。
もちろん、アルカロ氏の予測は2030年のものだ。より近い読みは1月上旬、テスラが第4四半期の蓄電導入量を報告する時に得られる。2025年の46.7GWhを超えるには10.7GWh以上が必要で、経営陣は4月にそれを達成すると述べていた。
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