ダン・アイブス：ブルーウェーブの後、「データセンターの10％は実現しない。」CoreWeaveとNebiusが沈む

主なポイント

• CoreWeaveは本日7%下落し、NebiusとIRENも下落した。民主党が議会を制したことで、ウェドブッシュのダン・アイブスが、計画されていた米国のデータセンターの10%が建設されなくなると推定したためだ。
• CoreWeave、Nebius、IRENといったネオクラウド企業は、負債に見合う成長を遂げるために新たな米国拠点の稼働が必要であり、建設ペースの鈍化はハイパースケーラーよりも先に彼らを直撃する。
• CoreWeaveは、第3四半期の利子費用が8億6000万ドルから9億4000万ドル、調整後営業利益が2億ドルから2億6000万ドルになるとの業績見通しを示した。
• キャパシティの逼迫は賃料を押し上げる可能性があるが、主に新規および更新契約においてであり、NVIDIAにとっては、そのチップが代わりにどこへ向かうのかが未解決の問題だ。

CoreWeave (CRWV) は本日7%下落し、Nebius (NBIS) は5%下落した。民主党が議会の両院を制し、ウェドブッシュのダン・アイブスがAIインフラ建設への影響に数字を付けたためだ。

IREN (IREN) も[9%]下落し、この売りはCoreWeaveのフリートを満たすGPUを供給するNVIDIA (NVDA) にも及んでいる。

アイブスはXで投稿し、「青い大波」が「AI革命を支える米国全土で計画されている800から1000のデータセンター」の建設を遅らせると述べた。そして彼の推定が続く：

> 「我々は、データセンターの10%が今や実現しないと推定する。」

それは80から100サイトに相当し、ネオクラウド企業は誰よりも新たなサイトを必要としている。

有権者はすでにノーを突きつけた

Alephのマイケル・アイゼンバーグはXで指摘し、火曜日の投票で10州にわたる約41件の地方データセンター関連の住民投票のうち、「これまでに結果が出たものは1件を除きすべて反対票が多数を占め、通常は70%から80%の反対で、赤い町も青い町も同様だった」と述べた。

そして、誰も投票する前からキャンセルは始まっていた。シュワブのリズ・アン・ソンダーズは火曜日、Xでベアード・ストラテガスのデータを共有し、「第3四半期だけでデータセンター計画のキャンセル件数が、2025年と2024年を合わせた全体よりもほぼ大きかった」と示した。

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CoreWeaveはすべてのサイトを必要としている

これは、成長が依存するキャパシティをまだ建設しなければならない企業にとって最も重要だ。アナリストは、CoreWeaveの売上高が2025年の51.3億ドルから2028年の436億ドルに上昇すると予想している：

そこに到達するためには、CoreWeaveは契約済みの電力を稼働中の電力に変換しなければならない。6月30日時点で1.5ギガワットが稼働中だったのに対し、8月11日時点で契約済みは4.2ギガワットであり、2025年の売上高の93.6%を米国顧客が占めた。また、遅延のコストもすでに把握している：ある開発業者での遅延により、昨年11月に2025年の売上高見通しを下方修正した。

CoreWeaveは建設のために多額の借り入れも行っている。リースを含む総負債は、2023年末の20億ドルから2025年末には298億ドルに増加した：

第3四半期について、経営陣は利子費用が8億6000万ドルから9億4000万ドル、調整後営業利益がわずか2億ドルから2億6000万ドルになるとの業績見通しを示した。アナリストは、営業利益が利子支払いを上回るのは2028年まで起こらないと予想している。

ハイパースケーラーは建設を遅らせ、残りを自社のキャッシュフローから資金調達できる。アナリストはCoreWeaveのフリーキャッシュフローが2030年まで毎年マイナスになると予想しており、建設ペースが鈍化することは、契約が収支を賄う前に借り入れを続ける年数が増えることを意味する。

月曜日の終値時点で、CoreWeaveは予想売上高の1.4倍で取引され、過去1年間で最低水準であり、平均の3.6倍を大きく下回っていた：

本日の価格では、ほぼその安値水準にある。

高い賃料は次の契約で発生する

アイブス自身、「一部の投資家は『ペースが遅くなる』ことを好意的に捉えるだろう」と認めている。新規サイトが少なくなれば既存のキャパシティは逼迫し、GPUのレンタル料はすでに上昇していた：アトレイデス・マネジメントのギャビン・ベイカーはTBPNで、10月には実質的にあらゆる種類のGPUのレンタル価格が毎日上昇したと述べた。

しかし、CoreWeaveの2025年の売上高の98%はコミット済み契約が占めており、ベイカーは同社が膨大な量のコンピュートを長期契約に固定しており、現在「市場価格をはるかに下回っている」と述べた。したがって、CoreWeaveが高い賃料を徴収するのは主に新規および更新されたキャパシティであり、まさにその新規キャパシティがリスクにさらされているのだ。

NebiusとIRENもまだ建設中だ

Nebiusは完成までさらに遠い。8月に、2026年の設備投資額が2025年の50億ドルから200億ドルから250億ドルに増加し、年末までに接続電力が800メガワットから1ギガワットになるとの業績見通しを示した（契約済みは5ギガワット）。欧州でいくらかのカバーはあるが、ニュージャージー、ミズーリ、オクラホマの新拠点は同じ米国の建設計画の一部だ。

IRENはテキサスに賭けている。アイブスはこれを「AIデータセンターキャパシティの25%-30%を占めるため、鍵となる」と呼んだ。ウェストテキサスのスイートウォーターキャンパスは2ギガワット、チャイルドレス拠点は750メガワットを計画しており、テキサスの減速は両方に影響するだろう。

1月にCoreWeaveに20億ドルを投資したNVIDIAにとっての問題は、チップがどこへ行くかだ。アイゼンバーグは、減速は「米国の同盟国（イスラエルやUAEなど）がコンピュートとAIを拡大できる機会を創出する」と主張した。80から100の米国サイトが建設されない場合、それらのGPUは海外へ出荷されるのか、それとも需要の一部は消滅するのか？

ネオクラウド企業が最初に打撃を受ける

率直に言って、本日の売りは妥当に見える。米国の建設ペースの鈍化はハイパースケーラーにとって時間のコストだが、CoreWeave、Nebius、IRENにとっては、彼らの成長と負債が依存していた新規キャパシティそのもののコストだ。

CoreWeaveは11月10日に第3四半期決算を発表する。経営陣は年末までに1.85ギガワット以上の稼働電力を達成するとの目標を示しており、投票後もその目標を維持するかどうかに注目する。

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