主なポイント
- B. Rileyは11月4日、Upstartの株価目標を54ドルから42ドルに引き下げたが、買い評価は維持しており、新たな目標は依然として83%の上昇余地を示している。
- Upstartの第3四半期決算はB. Rileyの予想を上回ったが、デフォルト率の上昇により保有ローン資産の価値が低下したため、同社は2026年の収益と調整後EBITDAの見通しを下方修正した。
- 42ドルという目標株価は、アナリストが今後12ヶ月間に予想する利益の約14倍であり、これは過去1年間の同株の平均的な倍率に相当する。
- この倍率は妥当な水準ではあるが、その根拠となる2027年の利益予想は、デフォルト率が上昇し続ける中で下方修正される可能性が高い。
Upstart Holdings (UPST) の株価は過去12ヶ月間で51%下落した。11月4日、B. Rileyは株価目標を54ドルから42ドルに引き下げたが、買い評価は維持し、依然として83%の上昇余地を見込んでいる。
デフォルト率上昇によりUpstartが業績見通しを下方修正
同社の経済がデフォルトリスクをどれだけ高めているかを示す指標であるUpstart Macro Index (UMI)は、2025年末の1.39から最新の数値では1.53に上昇している。CEOのPaul Guはインフレーションを指摘し、「過去四半期に物価は賃金の2倍の速さで上昇し、3.7%に再加速した」と述べた。
11月3日、Upstartは2026年の業績見通しを、総収益約13.5億ドル、調整後EBITDA約2億6000万ドルに下方修正した。これは2月に示していた14億ドルと2億9400万ドルからの引き下げとなる。アナリストは14億2000万ドルの収益を予想していた。
Guは依然として、手数料収入と貢献利益は当初計画を上回ると見込んでいる。今回の下方修正は、予想されるデフォルト率の上昇により価値が低下する、Upstartが保有するローンおよび損失分担持分に起因する。第3四半期決算説明会でGuは、その影響は「実際には新規融資の減少による影響よりも大きい」と述べた。また、10月の日次融資額は9月から9%減少した。
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B. Rileyが42ドルに至るまでのシナリオ
第3四半期決算はB. Rileyの予想を上回った。同社は3億6000万ドルの収益と7840万ドルの調整後EBITDAを予想していたが、Upstartは3億7100万ドルと8930万ドルを報告した。貢献利益は記録的な2億1800万ドルに達し、前年同期比48%増となった。
そこからの計算は単純だ。アナリストは今後12ヶ月間の正規化EPSを3.04ドルと予想しており、42ドルはその約14倍となる。これは過去1年間のUpstartの平均的なフォワードP/E倍率である。決算発表前は7.0倍で取引されていた。
42ドルという目標は妥当か？
16人のアナリストがUpstartをカバーしており、彼らの平均目標株価は過去1年間で75ドルから38ドルへとほぼ半減している：
決算発表後に引き下げられた目標株価の中で、B. Rileyの42ドルを上回っているのはシティの46ドルのみである。
決算発表前、アナリストは今年の正規化EPSを2.29ドル、2027年を3.58ドル、2028年を4.68ドルと予想していた：
決算発表後、BofAは2027年の予想を2.79ドルとし、28ドルの目標株価をその10倍に設定した。また、正規化EPSは寛大な数値であり、2027年のGAAP EPS予想は1.88ドルである。
UMIの上昇はUpstartに二重の打撃を与える
Guの経験則によれば、UMIが1ポイント上昇するごとに日次融資額はおおよそ1%から2%減少し、Upstartが保有するローンへの打撃はさらに大きい。
私の結論はこうだ：Upstartは過去1年間平均14倍の倍率で取引されてきたため、B. Rileyがそこに多くを求めているわけではない。私がより確信を持てないのは、その倍率が適用される3.04ドルという数字の方だ。UMIが上昇し続ける間、2027年の利益予想はBofAの予想に近づいていくものと予想され、より小さな数字の14倍はより小さな目標株価となる。
次の指標は11月の融資実績とUMIとともに12月初旬に発表される。数値が1.4に近づけば、42ドルという目標ははるかに妥当に見えるだろうし、Upstart Bankが2027年初頭に予定通り開業することも同様だろう。
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