トラベラーズ株の主要統計
- 金曜日のパフォーマンス: 9%
- 52週レンジ: $252 ～ $370
- バリュエーションモデルによる目標株価: 約$330
- 想定される下方余地: 約10%
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何が起きたのか
トラベラーズは、金曜日の決算発表を前に、商業用不動産および個人自動車保険における価格軟化の中で、同社の高い保険マージンが維持できるかどうかウォール街が疑問視していた。同社は大幅な利益超過でその懸念を和らげ、株価は9%上昇し、日中に$370を記録した後、約$369で史上最高値で引けた。
トラベラーズは、2%上昇したChubb、およびそれぞれ3%、1%上昇した個人保険の競合であるAllstateとProgressiveを大きく上回るパフォーマンスを示した。Chubbの最新の損害保険総合比率は84.0%で、トラベラーズの83.6%に近いが、Chubbの保険料収入成長率7%は、カナダを除くトラベラーズの2%成長を上回った。結果は異なる四半期を対象としているが、この比較は、トラベラーズがより速い保険料収入成長ではなく、その収益性で際立っていたことを示している。
トラベラーズ株が9%急騰したのは、公式第2四半期決算で、EPS（1株当たり利益）が$10.04と、ウォール街の予想（約$5）のほぼ2倍を示したためだ。巨災損失の減少、引当金の改善、投資収益の増加が利益超過を牽引した。巨災損失は$9億2700万から$5億1800万に減少し、有利な前年度引当金の改善は$3億1500万から$5億7800万に増加した。これは、以前の請求が最終的にトラベラーズが引当てていた額よりも少ない費用で済んだことを意味する。これらの改善により、総合比率は90.3%から83.6%に低下した。総合比率は、保険料に対する請求額と営業費用の割合を測定するため、100%を下回る数字は、投資収益を除いても保険会社が引受利益を生み出したことを意味する。
金曜日の決算説明会で、経営陣は、カナダを除くビジネス保険の正味保険料収入が5%増加して記録的な$60億に達し、新規事業も記録的な$8億500万に達したと述べた。債券・専門保険の保険料は14%増加して記録的な$12億に達し、保証保険の保険料は40%急増した。これは、データセンター建設向けの保証需要の増加が一部寄与している。より速い成長を追求するために価格を下げたり引受基準を緩めたりする可能性について問われると、CEOのAlan Schnitzer氏は、「この業界で価格競争に参加することは愚かな行為だ」と述べた。この規律は、商業保険価格が軟化する中でマージンを守るために重要であり、税引き後投資収益は14%増加して$8億8300万に達し、トラベラーズは株主に$15億以上を還元した。
最近のアナリストの動向は、結果発表前にウォール街の見解が分かれていたことを示していた。Morgan StanleyはトラベラーズをEqual WeightからUnderweightに格下げし、目標株価を$333から$290に引き下げた。一方、TD Cowenは同株をHoldからSellに格下げし、$297の目標を設定した。Piper Sandlerは逆の立場を取り、Overweight評価を維持し、目標株価を$340から$389に引き上げた。金曜日の終値は約$369で、Piper Sandlerの目標を下回ったが、Morgan StanleyとTD Cowenの慎重な目標を大きく上回り、利益超過がいかに強く短期的な議論を変えたかを示している。
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トラベラーズ株は過大評価されているか？
評価の前提条件の下で、トラベラーズ株は以下の要素を用いてモデル化されている：
- 収益成長率: 約2%
- 営業利益率: 約18%
- エグジットP/E倍率: 約9倍
収益の前提は抑制的で、トラベラーズの最近の業績と広く一致している。第2四半期の正味保険料収入はカナダを除いて2%成長し、アナリストの予想は今後2年間の年間収益成長率がわずか約1%であることを示唆している。より速い成長は、記録的なビジネス保険の新規契約とデータセンター関連の保証需要からもたらされる可能性があるが、商業用不動産価格の軟化は、引受品質を弱めることなく保険料が拡大できる速度を制限している。
18%の営業利益率の前提は、モデルの1年分の過去の利益率（約16%）および5年平均（約12%）を上回っている。したがって、収益性が高い水準を維持することを前提としており、利益率がモデルの中で最も楽観的な入力値となっている。5年平均への有意な回帰は、モデルの目標株価にさらなる圧力をかけるだろう。
9倍のエグジットP/Eは、トラベラーズの最近の倍率（約11倍）および5年平均（約12倍）と比較して保守的である。5年平均に約25%の割引を適用することで、攻撃的な最終評価により人為的な上方余地を生み出すリスクを軽減している。
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これらの前提に基づき、TIKRのバリュエーションモデルは約$330の目標株価を推定しており、今後2.5年間で約10%の下方余地（年間約4%の損失）を示唆している。したがって、トラベラーズはその基礎となるビジネスの強さにもかかわらず、約$369の水準では過大評価されているように見える。
今後12か月間の結果は、まず商業保険料の増加が請求コストのインフレを上回り続けるかどうかにかかっている。なぜなら、価格の弱体化は、異常に強かった第2四半期の引受マージンを繰り返すことを妨げる可能性があるからだ。巨災の頻度と再保険コストも重要である。なぜなら、前年比$4億900万の巨災損失の減少が、利益改善の大部分を供給したからだ。
成長の質は引き続き有望であり、記録的なビジネス保険の新規契約とデータセンター関連の保証需要が、広範な値下げを必要とせずに契約量を増加させている。投資収益はより持続的な支えを提供する。なぜなら、新規資金の利回りは組み込まれた固定収入ポートフォリオの利回りを約90ベーシスポイント上回っており、自社株買いは余剰資本を1株当たり利益の向上に変換するからだ。
現在の価格では、トラベラーズはモデルの下で過大評価されているように見える。これは、引受、保険料収入成長、または投資収益がこれらの前提を上回らない限り、強いビジネス業績が控えめな株主リターンにしかつながらないことを意味する。
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- 収益成長率
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