主なポイント
- Googleは本日、TPUの新バージョンを2種類発表した。Bloomberg Intelligenceは、TPUの売上高が今年の約120億ドルから2028年までに1,350億ドル以上に成長すると予想している。
- BroadcomはTPUの設計を支援しており、2031年までTPUとそのネットワーク機器を供給する契約を結んでいるため、この予測にはAlphabet以上に大きな利害関係がある。
- Broadcomの最新四半期におけるAI半導体の売上高は167億ドルだったが、経営陣はGoogleが他のサプライヤーも利用すると見込んでおり、MediaTekはGoogleの次期TPUのバージョンを構築中である。
- Broadcomの株価は本日、他のNvidia競合他社と共に上昇したが、そのフォワードP/Eは依然として5年平均を大きく下回っている。
Alphabet (GOOG) は、TPUの新バージョンを2種類発表したばかりであり、Bloomberg Intelligenceは2028年までにこのチップの売上高が1,350億ドルを超えると予想している。
これで最も利益を得る可能性がある企業は Broadcom (AVGO) である。同社はTPUの設計を支援し、2031年までTPUとそのネットワーク機器を供給する契約を結んでいる。
Broadcomの株価は本日10%上昇したが、これはGoogleとは関係ない。半導体株は、Nvidia (NVDA) の取締役会が、CEOのJensen Huang氏と中国のスパイとされる人物との関係を調査すると発表し、その影響は5%下落したNvidiaに限定されると報道された後に反発した。この反発は、Broadcomが1週間で15%下落した後に起こったため、現時点ではBroadcomの株価はGoogleのチップ計画をまだ反映していないと私は考えている。
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1年で4種類のTPU
新たなTPU 8txとTPU 8i Maxは、Googleが4月に発表した8tと8iに加わり、いずれも来年出荷される。8txは政府機関や規制産業向けにチップレベルでデータを暗号化し、AMDのプロセッサーと連携する。8i Maxは、長いコンテキストウィンドウを必要とするAI作業のために、2つのTPUを1つのパッケージに収めている。これは1年で4つのTPUシステムであり、すでに構築済みのコンピュート能力でNvidiaのチップに次ぐ2位につけているGoogleにとって初めてのことだ。
Googleのチップ責任者であるAmin Vahdat氏はBloombergに、「未来は専門化に関するものになるだろう。そして専門化による上振れは引き続き大きい」と語った。
そして予測がある。Bloomberg Intelligenceは、関連ソフトウェアとハードウェアを含むTPUの売上高が、今年の推定120億ドルから2028年までに1,350億ドル以上に上昇すると予想している。これは、顧客がGoogle Cloudを通じてレンタルするチップは含まない。2年間で11倍以上の成長だ。比較すると、Nvidiaのデータセンター事業は、AIブームの最初の2年間で、2023会計年度の150億ドルから2025会計年度の1,150億ドルへと約8倍成長した。
Broadcomの利害関係はより大きい
Broadcomは10年以上にわたりGoogleとTPUに取り組み、設計を支援し生産を調整してきた。4月6日の開示資料で、Broadcomは2031年までGoogleにTPUとネットワーク機器を供給する契約を明らかにした。したがって、Googleがより多くのTPUを構築すれば、Broadcomはより多くのチップとネットワーク機器を販売することになる。
ここからBroadcomの成長が生まれている。同社のAI半導体売上高は8月2日終了の四半期で167億ドルであり、前年同期比221%増だった。経営陣は2026会計年度に580億ドル、2027会計年度（来年秋終了）に約1,150億ドル、2028会計年度に2,300億ドルを見込んでいる。アナリストの売上高予測も同様に急勾配で上昇している：
経営陣がAIの業績見通しを達成すれば、AIチップはアナリストが2027会計年度に予想する1,750億ドルの売上高の約3分の2を占め、2028会計年度に予想する2,750億ドルの5分の4以上を占めることになる。
Googleの支出はBroadcomの売上
Alphabetにとって、自社のデータセンター内のTPUはコストである。それらは2年間四半期ごとに増加し、前年同期の240億ドルから9月30日終了の四半期で514億ドルへと2倍以上に拡大した資本予算の一部である：
TPUの売上はAlphabetの収益に加算されるが、それは検索、YouTube、Google Cloudも運営する企業における一つの収入源に過ぎない。Broadcomにとって、供給するすべてのTPUは、Googleがチップを自社利用するか販売するかを問わず、同社の最も急速に成長している事業からの収益である。
もちろん、Broadcomが1,350億ドルすべてを獲得するわけではない。経営陣はGoogleが他のサプライヤーも利用すると見込んでおり、MediaTekはGoogleの次期TPUのバージョンを構築中である。しかし、契約は2031年まで続き、チップだけでなくネットワーク機器もカバーしている。その成長の一部を獲得するだけでも、Broadcomにとっては巨額の資金となる。
株価はまだ追いついていない
Broadcomは金曜日の終値時点でフォワードP/Eが約17倍で取引されていた。これは5年平均の24倍や2025年12月の高値である49倍を大きく下回っている：
本日の上昇でPERはわずかに上昇するが、依然として平均を大きく下回っている。私の見方では、Googleのチップ計画はAlphabetよりもBroadcomの今後2年間にとってはるかに重要であり、このPER水準では、その成長を同株の過去の水準に対して割引価格で得られることになる。
もちろん、Bloomberg Intelligenceの数字はまだ予測に過ぎず、Googleはまずそれらのチップをすべて販売しなければならない。Broadcomは12月9日に第4四半期決算を発表する。経営陣が2027会計年度のAI業績見通しを維持するかどうかは、Googleの計画のどれだけがBroadcomのものになるかを示すだろう。
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