主なポイント
- サン・ライフ・ファイナンシャルは、第3四半期決算で傘下のMFSが269億米ドルの純資金流出を示し、2社の証券会社が格下げした後、10%下落した。
- 基礎的なEPSは10%増加し、報告された利益の29%減少は主に金利、取引コスト、および前年同期の利益計上によるものだった。
- T. Rowe Priceの株式ファンドからの資金流出とUnumの障害給付請求の急増は、両方の問題が業界全体に及んでいることを示している。
- 同株は決算発表前、5年高値に近い水準で評価されており、MFSの資金流出は2027年の予想利益を危険にさらしている。
サン・ライフ・ファイナンシャル (SLF) は、第3四半期決算発表後、基礎的なEPSが10%増のC$2.05となり、配当も4%増加したにもかかわらず、本日10%急落した。
問題は、米国の運用会社MFSにある。純資金流出は前年同期の9億米ドルに対し、269億米ドルに達した。これはサン・ライフだけの問題ではない。T. Rowe Price (TROW) も同じ四半期に283億米ドルの純資金流出を記録し、Unum Group (UNM) は、サン・ライフの米国福利厚生事業を直撃したのと同じ障害給付請求の急増を報告したばかりだ。
ナショナル・バンクは市場開始前に同株をセクター・パフォームに格下げし、TDはホールドに格下げした。
真の問題はMFSにある
ケビン・ストレインCEOは決算説明会で、「米国の個人投資家は引き続きパッシブ戦略を好んでいる」と述べた。MFSはサン・ライフの基礎的な純利益の約4分の1を稼いでおり、市場の上昇にもかかわらず利益は横ばいだった。
T. Rowe Priceも同様の影響を受けている。同社の資金流出のうち256億米ドルは株式ファンドからのものだ。しかし、T. Rowe Priceの運用資産はMFSの約3倍であるため、MFSは資産を約3倍の速さで失っていることになる。アナリストはすでに、T. Rowe PriceのEPSが2027年に低下すると予想している。
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報告利益は見かけほど悪くない
報告された純利益は29%減少したが、その主な要因は金利、取引コスト、および前年同期に計上されたC$1億7600万の利益である。
もう一つの懸念は障害給付請求だ。ナショナル・バンクのガブリエル・デシェーヌ氏は、サン・ライフの米国事業の業績は改善していたが、「新たな逆風が発生した」と指摘した。ストレインCEOはこれを業界全体のトレンドと呼び、Unumの決算がそれを裏付けている。同社のグループ障害給付比率は、前年同期の47.8%から67.1%に急上昇し、その一部は請求発生率の上昇によるもので、これは同社の米国最大の保険料収入源である事業でのことだ。
依然として成長を織り込んだ株価水準
決算発表前、アナリストはEPSが2028年まで上昇し続けると予想していた：
今四半期の結果により、2026年のC$8.00という予想は順調に推移している。MFSの資産が縮小する中、危険にさらされているのは2027年のC$8.62という予想だ。
同株は、前日終値時点でフォワードPERが約14倍と、その成長を織り込んだ水準で評価されていた：
本日の株価では約12倍となり、依然として過去5年平均の11倍を上回っている。
私の見解では、報告された利益の減少はノイズであり、保険会社は障害給付請求に対して保険料を再設定できる。MFSは異なる。個人投資家の資金がインデックスファンドに移行し続ける限り、サン・ライフの利益の4分の1は縮小する基盤の上にある。私は、この資金流出が鈍化するのを待ってから、押し目買いを検討するだろう。
もちろん、資金の流れは変わりうるものであり、2月の第4四半期決算でその動向が明らかになるだろう。
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