主なポイント
- Circleの株価は本日10%下落。暗号資産関連株（Robinhood含む）が市場と共に下落し、7社が目標株価を引き下げたため。
- Circleの第3四半期売上高8億6500万ドルのうち、1億8200万ドルは新規ARCトークンの一時的な事前販売によるもの。
- USDCの裏付けとなる準備資産からの収益は8%減の6億5800万ドル。
- 本日の下落の大部分は市場全体の動きによるものだが、四半期決算は投資家に押し目買いの理由をほとんど与えなかった。
Circle Internet Group (CRCL) の株価は本日10%下落した。暗号資産関連株が市場と共に下落し、ウォール街が同社の第3四半期決算（市場予想上回り）を詳細に分析したためだ。
Robinhood Markets (HOOD) も10%下落し、ビットコインとナスダック指数はそれぞれ5%下落した。Robinhoodの第3四半期における暗号資産関連収益は55%減の1億2000万ドルで、総売上高142億ドルの10分の1未満に過ぎない。売上高に占める暗号資産関連の割合がそれほど低い銘柄がCircleとほぼ同程度に下落したということは、投資家が暗号資産に関連するものは何でも売却していることを示している。
予想上回りには「助け」があった
Circleの売上高は水曜朝の発表で8億6500万ドルだったが、そのうち1億8200万ドルは、新規Arcブロックチェーン向けトークン「ARC」の事前販売によるものだった。Circleは2026年通年の事前販売による収益を約1億8000万ドルと業績見通し（guidance）で示していたため、1四半期でほぼ1年分を計上したことになる。
これを除くと、売上高は6億8300万ドルで、前年同期の7億4000万ドルから減少した。USDCの裏付けとなる準備資産からの収益は8%減の6億5800万ドルで、これらの準備資産のリターンは3.5%に低下した。
JPモルガンは、予想上回りの要因として想定していたよりも低い税率と多くの事前販売収益があったと指摘し、Circleのコア事業は減速していると述べた。アンダーパフォーム（売り）評価を維持したみずほ証券のDan Dolev氏は、今四半期を「特に目立った動きなし」と評し、第4四半期のマージン見通しは「弱含みに見える」と述べた。
Binanceが分け前を得る
ウェルズ・ファーゴは、Binanceとの契約更新が第4四半期のマージンに圧力（weigh on）をかけ、2027年のマージン予想が下方修正されると見込んでいる。
決算発表前の時点でさえ、アナリストはCircleの調整後1株当たり利益（EPS）が2025年の2.35ドルから今年は1.15ドルに下落し、2028年までに1.91ドルにしか回復しないと予想していた：
ウェルズ・ファーゴの見方が正しければ、この2027年の予想はさらに下方修正される可能性がある。
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株価は通常より割安
本日までの時点で、Circleの株価は予想PER 56倍で取引されており、1年平均の73倍を下回っていた：
本日の価格では、さらに低い水準となっている。
私の見解では、Dolev氏の「特に目立った動きなし」という評価は的を射ている。トークン販売を除けば、Circleの売上高は前年同期から縮小しており、次にBinanceがマージンを圧迫する。これは私が押し目買い（buy the dip）に急ぎたいような下落ではない。
もちろん、Circleの決済ネットワークの年間換算（annualized）取引量は410億ドルを超え、前四半期から181%増加した。2027年の見通しとともに来年初めに発表される第4四半期決算で、これが実際の手数料収入に変わっているかどうかが明らかになるだろう。
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