主なポイント
- Shopifyの株価は10%下落した。第3四半期の商品取引総額（GMV）が1191億ドルとなり、アナリスト予想の1201億ドルをわずかに下回ったためだ。
- 営業利益は66%増の5億6800万ドル（売上高は32%増）、フリーキャッシュフローは8億1600万ドルで、アナリスト予想の7億2300万ドルを13%上回った。
- Shopifyは第4四半期の売上高が30%前半で成長すると見込んでおり、これはレポート発表前のアナリスト予想を満たすか上回る水準だ。
- 今回の売りは、株価の高水準と一つの成長指標に起因するもので、ビジネス自体は成長とともに収益性を高め続けている。
Shopify (SHOP) は第3四半期に営業利益を66%増加させたが、それでも株価は本日10%下落した。
なぜか？商品取引総額（GMV）が1191億ドルで、アナリストが予想していた1201億ドルをわずかに下回ったためだ。
これは1%未満の下振れだ。
具体的に何が起きたのか
以下が、9月30日で終了した四半期におけるShopifyの業績だ。
- 売上高は32%増の37億4000万ドルで、予想通り。
- GMVは29%増の1191億ドル。
- 営業利益は66%増の5億6800万ドル、営業利益率は前期の12%から15%に拡大。
- フリーキャッシュフローは8億1600万ドルに増加。売上高に対するマージンは前期の18%から22%に拡大し、アナリスト予想の7億2300万ドルを13%上回った。
業績見通しも良好だ。Shopifyは第4四半期の売上高が30%前半の割合で成長すると見込んでおり、アナリストが予想していた約30%を満たすか上回る水準だ。
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1ドルあたりの利益が増加
営業利益が売上高の約2倍の速さで増加したのは、Shopifyが支出を抑制したためだ。売上総利益は28%増加した一方、営業費用は16%の増加に留まった。
キャッシュフローも計画を上回った。レポート発表前、アナリストはフリーキャッシュフローが2028年まで毎年増加し続けると予想していた。
Shopifyは第4四半期のフリーキャッシュフローマージンが前年同期並みになると見込んでいるため、通期ではアナリストが予想していた28億6000万ドル前後に落ち着くはずだ。このレポートに、これらの予想を下方修正すべき要素は何も見当たらない。
マージンの拡大はShopifyにとって目新しいことでもない。営業利益率は、今回の四半期に先立つ過去4四半期のいずれも前年同期を上回っていた。
PER74倍では、わずかな下振れも痛い
では、なぜ売りが発生したのか？それは株価の水準だ。
Shopifyはレポート発表前、予想利益ベースで74倍のPERで取引されていた。これは2023年後半以降の平均と同水準で、2025年末に96倍に達した水準を下回る。その倍率では、投資家は利益が2025年の1株あたり1.43ドルから、アナリストが2028年に予想する3.36ドルへと2倍以上に増加することを織り込んでいた。
成長こそが投資家がShopifyを買う理由であり、GMVは減速が最初に現れる場所だ。GMVの成長率は第2四半期の32%から29%に減速した。しかし私にとって、29%成長している指標が1%未満下振れるのはノイズであり、特に売上高が依然として30%前半での成長が見込まれている状況ではなおさらだ。
本日の下落後、PERはさらに低下し、6月末に記録した60倍という安値に近づいている。
次なる課題：GMVを維持せよ
私の見方では、投資家はShopifyをその株価水準と四捨五入レベルの誤差を理由に売った。同じ四半期に、ビジネスは成長とともに収益性を高めた。株価は昨日よりも割安になり、それを支える予想が下方修正される理由は見当たらない。
もちろん、2月の第4四半期決算では、GMV成長率が30%近辺を維持していることが示される必要がある。Shopifyの社長、Harley Finkelstein氏は、同社が「あらゆる表面、あらゆるエージェント、そしてますます、あらゆる場所に」コマースを構築していると述べている。それらのエージェントによる注文がGMVに反映され始める必要がある。
では、Shopifyの株価の実際の価値は？
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