Celsius株の主要統計
- 現在株価: $32.54
- 目標株価（中間ケース）: ~$51
- ストリート（アナリスト）目標株価: ~$41
- 潜在トータルリターン: ~56%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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何が起きたのか？
Celsius Holdings (CELH)は、8月6日に$23.77で取引を終え、これは1年ぶりの安値であり、高値から約64%下落した水準だった。第2四半期決算はほぼすべての項目で予想を下回った。その後、同株は2週間で約37%上昇し、8月20日に$32.54で取引を終えたが、依然として高値からは大きく乖離している。この回復は、同社の業績とはほとんど関係がなく、ある人物が大量の株式を購入し、テレビでCEOの解任を要求したことによるものだった。
その人物とは、Rockstar Energyの創業者であるラス・サベージ氏だ。同氏が設立したブランドは、現在Celsiusが米国とカナダで所有しているものと同じである。彼のキャンペーンと、同社のナンバー2を解任するという経営陣の刷新により、単なる決算の失望から、企業統治を巡る争いに発展した。
Rockstarを築いた男が、今Celsiusの経営を望む
8月7日、決算発表の翌日、サベージ氏は CNBCに対し、1200万株以上（Celsiusの約4.7%に相当、時価総額約3億ドル）を保有していると述べた。彼は、ジョン・フィールドリーCEO、最高執行責任者、ブランドマネージャー、マーケティングマネージャーの解任を要求し、自らCEOの座に就くことを志願した。「CEOは投資家コミュニティからの信頼を失った」と彼は述べ、「私は公にその役割を引き受けることを志願する」と語った。その日、株価は約12%上昇したが、この動きは業績とは無関係だった。
2025年に本名のラッセル・ワイナーから改名したサベージ氏は、2001年にRockstarを設立し、 2020年に約38.5億ドルでペプシコに売却した。彼は、3月に$30台前半でCelsiusの買い付けを開始し、1年以上にわたり非公式に同社に助言してきたと語る。彼の警告は、今四半期の核心を突いている：「棚卸スペースを失ったら、終わりだ」。
8月10日、Celsiusは 経営陣の再編を発表した。サベージ氏が名指しした幹部の一人であるエリック・ハンソン社長兼最高執行責任者が退任した。Celsiusはハンソン氏を、パートナーシップと買収からの価値創出に貢献した人物として評価し、退職金の対象となることを認めた。この変更は、キャンペーンへの対応ではなく、ポートフォリオ戦略の一環として位置づけられた。タイラー・ボハノン氏が最高商業責任者に昇格し、トニー・ギルフォイル氏が新設の最高ビジネストランスフォーメーション責任者に就任した。ある報道によれば、取締役会は依然としてフィールドリー氏を支持しているという。発表された理由が何であれ、そのタイミングは見逃しようがなかった。
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争いの発端となった四半期
第2四半期の売上高8億1793万ドルは前年同期比10.64%増となったが、ストリート予想の8億7007万ドルを5.99%下回った。この成長はほぼRockstarによるものだった。ある分析によれば、買収したブランドを除くと、グループ売上高の伸びは約1.6%に過ぎないと推定されている。主力ブランド「CELSIUS」の純売上高は約12%減少し、追跡小売売上高は2%減少した。調整後EPSは$0.36で、コンセンサス予想の$0.42を下回り、粗利益率は48%前後だった。
ジャロッド・ラングハンスCFOは、生産性のストーリーは維持されていると主張した：「流通ポイントあたりのドル売上高は、第1四半期比で第2四半期に約16%増加し、流通ポイント数は約7%減少した」。経営陣は、棚卸スペースの数を質と交換したのであって、地盤を失ったわけではないと説明している。この主張が成立するかどうかが株価の分岐点となる。なぜなら、サベージ氏の賭けは、失われた棚卸スペースは戻ってこないというものだからだ。
Alani Nuの追跡小売売上高は四半期で約56%増加し、Celsiusが買収してからわずか1年余りで、追跡チャネルにおける上半期の小売売上高が10億ドルを突破した。2027年には国際展開も計画されている。強気のシナリオでは、Alaniが真の第二の成長エンジンとなり、CELSIUSブランドが自らを立て直す間に成長を続ける。弱気のシナリオでは、主力ブランドが12%も減少している状況は、単に順番の問題ではなく、命令通りにイノベーションを起こせるようなものではない。
ディスカウントが実際に織り込んでいるもの
決算発表後、ウォールストリートは目標株価を引き下げた。シティは$50から$40に、ステファンズは$65から$50に、ロスは$57から$48に引き下げ、バーンスタインは同株をマーケット・パフォームに格下げした。ほとんどの会社は買い評価を維持した。TIKRのストリート平均目標株価は現在約$41で、現在株価から約26%上昇しており、評価分布は買い12、アウトパフォーム6、ホールド5で、売りはない。
TIKRの競合他社データによると、CelsiusはNTM（今後12ヶ月） EV/EBITDAで約13.7倍で取引されており、28.5倍のMonster Beverageを下回り、11.3倍のKeurig Dr Pepperに近い水準にある。 粗利益率では、Celsiusの48%は同業他社の中でMonsterとの差が最も大きく、この差は買収によりコスト構造が希薄化したことで開いたものだ。このディスカウントは確かに存在するが、その理由もまた明白だ。Monsterには統合のオーバーヘッドがなく、Celsiusはアクティビストが門前にいる中で、経営再建の途上にある。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $32.54
- 目標株価（中間ケース）: ~$51
- 潜在トータルリターン: ~56%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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TIKRの中間ケースモデルでは、Celsiusの2030年末時点での価値を約$51と評価しており、これは約56%のトータルリターン、または年率約11%に相当する。この数字の背景にある2つの収益ドライバーは、Alani NuがペプシコのDSDシステムへの統合を継続的に拡大することと、2027年初頭にイノベーションが戻ってきた際に、CELSIUSブランドがカテゴリーレベルの成長に回復することである。マージンのドライバーは、統合による相乗効果（フライホイール効果）だ。つまり、購買の統合、輸送ルートの改善、そして後半に稼働開始予定のノースカロライナ州第2製造ラインである。
主なリスクは、サベージ氏の指摘する点だ。主力ブランドが失った棚卸スペースが、単なるリセットの産物ではなく恒久的なものであることが証明されれば、モデルが想定する売上回復は実現せず、マージンだけでは株価を支えられない。強気材料としては、CELSIUSブランドが再加速し、Alaniが成長を続ける間に、Monsterとの大きな評価差が縮小することだ。弱気材料としては、中核事業が縮小を続け、争いがプロキシ・シーズンに持ち込まれ、同業他社との評価差が正当化されることが判明することだ。
結論
次の真の試練は、11月5日とされる第3四半期決算だ。経営陣は投資家に対し、CELSIUSブランドの状況は第2四半期と同様になると伝えており、重要なのは見出しの売上高ではなく、主力ブランドの追跡チャネルにおけるトレンドだ。CELSIUSのスキャントレンドが安定化またはプラスに転じれば、「自業自得で一時的なもの」という見方を裏付け、取締役会への圧力を和らげるだろう。二桁の減少が続けば、サベージ氏の主張に根拠を与え、争いは2027年までエスカレートする可能性が高い。ポートフォリオ全体ではなく、主力ブランドに注目すべきだ。
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