Celsius株の主要統計
- 現在株価: $32.54
- 目標株価（中間ケース）: ~$51
- アナリスト平均目標株価: ~$41
- 潜在トータルリターン: ~56%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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何が起きたのか？
Celsius Holdings (CELH) は8月6日に$23.77で取引を終え、これは1年ぶりの安値であり、高値から約64%下落した水準だった。第2四半期決算はほぼすべての項目で市場予想を下回った。その後、株価は2週間で約37%上昇し、8月20日に$32.54で取引を終えたが、依然として高値を大きく下回っている。この回復は、同社の業績とはほとんど関係がなく、ある人物が大量の株式を購入し、テレビでCEOの解任を要求したことによるものだ。
その人物とは、Rockstar Energyの創業者で、現在Celsiusが米国とカナダで所有するブランドの生みの親であるラス・サベージだ。彼のキャンペーンと、同社のナンバー2が解任された経営陣の再編により、単なる決算の失望から企業統治を巡る争いに発展した。
Rockstarを築いた男がCelsiusの経営を望む
8月7日、決算発表の翌日、サベージはCNBCに対し、約1200万株（Celsiusの発行済み株式の約4.7%、時価総額約3億ドル相当）を保有していると述べた。彼はジョン・フィールドリーCEO、最高執行責任者、ブランドマネージャー、マーケティングマネージャーの解任を要求し、自らがCEOの座に就くことを志願した。「CEOは投資家コミュニティからの信頼を失った」と彼は述べ、「私は公にその役割を引き受けたい」と語った。このニュースで株価は当日中に約12%上昇したが、この動きは業績とは無関係だった。
2025年に本名をラッセル・ワイナーから変更したサベージは、2001年にRockstarを創業し、2020年に約38.5億ドルでペプシコに売却した。彼は3月に$30台前半でCelsiusの買い付けを開始し、1年以上にわたり非公式に同社に助言してきたと語る。彼の警告は、今四半期の核心を突いている：「棚卸スペースを失ったら、終わりだ」。
8月10日、Celsiusは経営陣の再編を発表した。サベージが名指しした幹部の一人であるエリック・ハンソン社長兼最高執行責任者が退任した。Celsiusはハンソンをパートナーシップと買収からの価値創出に貢献したと評価し、退職金の対象となることを明記し、この変更をキャンペーンへの対応ではなくポートフォリオ戦略の一環として位置づけた。タイラー・ボハノンが最高コマーシャルオフィサーに昇進し、トニー・ギルフォイルが新設の最高ビジネストランスフォーメーションオフィサーに就任した。ある報道によれば、取締役会は依然としてフィールドリーを支持しているという。発表された理由が何であれ、そのタイミングは無視できないものだった。
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争いのきっかけとなった四半期
第2四半期の売上高8億1793万ドルは前年同期比10.64%増だったが、市場予想の8億7007万ドルを5.99%下回った。この成長はほぼRockstarによるものだった。ある分析によれば、買収したブランドを除くとグループ売上高の伸びは約1.6%に留まるという。主力ブランド「CELSIUS」の純売上高は約12%減少し、追跡可能な小売売上高は2%減少した。調整後1株当たり利益（EPS）は$0.36で、コンセンサス予想の$0.42を下回り、売上総利益率は48%前後だった。
ジャロッド・ラングハンスCFOは、生産性の向上というストーリーは維持されていると主張した：「第2四半期の流通ポイント1点当たりの売上高は、第1四半期と比べて約7%少ない流通ポイント数で、約16%増加した」。経営陣は、棚卸スペースの数を質と交換したのであって、地盤を失ったわけではないと説明している。この主張が成り立つかどうかが株価の分かれ目となる。なぜなら、サベージの賭けは、失われた棚卸スペースは戻らないというものだからだ。
Alani Nuは、追跡可能な小売売上高を四半期で約56%増加させ、Celsiusが買収してからわずか1年余りで、追跡チャネルにおける上半期の小売売上高が10億ドルを突破した。2027年には国際展開も計画されている。強気のシナリオは、Alaniが真の第二の成長エンジンとなりつつ、CELSIUSブランドが自らを立て直すというものだ。弱気のシナリオは、主力ブランドが12%も減少している状況は、単に順番の問題ではなく、命令通りに革新できるようなものではないというものだ。
ディスカウントが実際に織り込んでいるもの
決算発表後、ウォールストリートは目標株価を引き下げた。シティグループは$50から$40に、スティーブンスは$65から$50に、ロスは$57から$48に引き下げ、バーンスタインは同株をMarket Performに格下げした。大半の証券会社は買い評価を維持した。TIKRのアナリスト平均目標株価は現在約$41で、現在株価から約26%上昇しており、評価内訳は買い12、アウトパフォーム6、ホールド5で、売りはない。
TIKRの競合他社データによると、CelsiusのNTM（今後12ヶ月） EV/EBITDA倍率は約13.7倍で、Monster Beverageの28.5倍を下回り、Keurig Dr Pepperの11.3倍に近い水準で取引されている。売上総利益率では、Celsiusの48%は同業他社の中でMonsterに対する最大のディスカウントとなっており、この格差は買収によりコスト構造が薄まったことで開いたものだ。このディスカウントは確かに存在するが、その理由もまた明白だ。Monsterには統合コストがかからず、Celsiusはアクティビストが門前に迫る中、経営再建の途上にある。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $32.54
- 目標株価（中間ケース）: ~$51
- 潜在トータルリターン: ~56%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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TIKRの中間ケースモデルは、Celsiusを2030年末までに約$51と評価しており、これは約56%のトータルリターン、または年率約11%のリターンを意味する。この数字の背景にある2つの収益ドライバーは、Alani NuがペプシコのDSDシステムへの拡大を継続すること、およびブランド「CELSIUS」が2027年初頭に革新が戻ることでカテゴリーレベルの成長に回復することだ。利益率のドライバーは、統合による相乗効果（フライホイール効果）である。つまり、購買の統合、輸送ルートの改善、および後半に稼働予定のノースカロライナ州での2つ目の製造ラインだ。
主なリスクはサベージの指摘する点だ。主力ブランドが失った棚卸スペースが、一時的な調整の産物ではなく恒久的なものであることが証明されれば、モデルが想定する売上回復は実現せず、利益率だけでは株価を支えられない。強気材料としては、ブランド「CELSIUS」が再加速し、Alaniが成長を続ける一方で、Monsterに対する大幅なディスカウントが縮小することだ。弱気材料としては、中核事業が縮小し続け、争いが次期株主総会シーズンまで長引き、同業他社に対するディスカウントが正当化されることが証明されることだ。
結論
次の本当の試練は第3四半期決算で、サードパーティのカレンダーによれば11月5日となる。経営陣は投資家に対し、ブランド「CELSIUS」の状況は第2四半期と同様になると伝えており、重要な数字は売上高の見出しではなく、主力ブランドの追跡チャネルにおけるトレンドだ。「CELSIUS」のスキャンデータのトレンドが安定化またはプラスに転じれば、「自業自得で一時的なもの」という経営陣の主張を裏付け、取締役会への圧力を和らげるだろう。二桁の減少が続けば、サベージの主張に根拠を与え、争いが2027年にエスカレートする可能性が高い。ポートフォリオではなく、主力ブランドに注目すべきだ。
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