Riot Platforms株の主要統計
- 現在株価: $23.86
- 目標株価（低ケース）: ~$46
- ストリート・ターゲット: ~$29
- 潜在トータルリターン: ~94%
- 年率化IRR: ~8% / 年
- 最大ドローダウン: 48.57% (2026年3月30日)
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何が起きたのか？
Riot Platforms, Inc. (RIOT) は7月30日に第2四半期決算を報告する予定であり、最も重要な開示は損失ではないかもしれない。同社が4月に交渉中と述べていたプロジェクトファイナンスを締結したかどうかである。なぜなら、それが成立するまで、Riotは数十億ドル規模のデータセンター建設をビットコインの売却によって資金調達しているからだ。
株価は7月23日に$23.86で取引を終え、2.05%上昇した。前四半期の売上高は1億6722万ドル、GAAPベースの1株当たり損失は$1.44で、その大半は非現金費用だった。
建設資金の調達方法
Riotは第1四半期の開発資金を、普通株式を1株も発行することなく、ビットコイン売却と営業キャッシュフローによって調達した。期末のビットコイン保有高は15,679ビットコインで、時価ベースで約11億ドルの価値がある。
しかし、これには限界がある。営業キャッシュフローはマイナス1億8265万ドル、資本支出は1億1547万ドルであり、コンセンサス予想ではフリーキャッシュフローの赤字が2028年まで拡大すると見込まれている。CFOのJason Chung氏は、RiotがAMDリースを担保とする非リコースのプロジェクトファイナンスについて、機関投資家との間で活発な協議を行っており、目標とする借入金対コスト比率は80%程度の範囲であると述べた。4月の決算説明会の時点では、何も成立していなかった。
これが成立すれば、Riotは既に投じられた資本の大部分を回収し、Corsicanaプロジェクトに再投資できる。成立しなければ、追加されるメガワットごとにビットコイン保有量が減少し、最終的には株主の資本が削られることになる。
4月の約束が試される時
CEOのJason Les氏は、2番目のテナントについて慎重な姿勢を示した。「次のリース契約がいつ締結されるかはお伝えできませんが、私たちが示したロードマップに沿って引き続き進捗を遂げ、最終的には全容量のリース契約を完了させると信じていることはお伝えできます」と述べた。そして自らリスクについて言及した。「我々の競合他社が、複数の取引が開始されたり中止になったり、あるいはゴールラインに到達する前に破談になったりしたとコメントしているのを見てきました」
ウォールストリートはその慎重さを先回りしている。モルガン・スタンレーは7月23日に、CorsicanaとRockdaleの電力供給パイプラインを理由に、Overweight（買い）評価と$36の目標株価を設定してカバレッジを開始し、今夏中にリース契約が成立すると予想していると述べた。これは売り手側の予測であり、会社の声明でも、署名済みの合意でもない。ストリートの平均目標株価は、13件のBuy、6件のOutperform、1件のHoldを合わせて約$29.45となっている。
別件として、AMDとAnthropicは7月22日に提携を発表し、AMDは最大50億ドルを投資し、Anthropicは2ギガワットのInstinct MI450 GPUを導入する予定だ。Riotはこの取引の当事者ではなく、Riotに関する合意も伴っていない。ニーダムのJohn Todaro氏は、AMDのより深いコミットメントは、AMDが残りのRockdale拡張オプションを行使する可能性を高めると主張し、Buy評価と$28.50の目標株価を維持した。株価はその推測に基づいて上昇したのであって、Riotが何かを署名したわけではない。
また、Riotは5月6日に、最大4ギガワットの小型モジュール原子炉の潜在的な容量を対象とするTerrestrial Energyとの覚書に署名した。Terrestrial Energyは最初のプラントの稼働を2030年代前半を目標としており、このモデルの予測期間を超えている。また、小型モジュール原子炉が商業的に導入された例は世界のどこにもない。これはオプションであり、確約された容量ではない。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $23.86
- 目標株価（低ケース）: ~$46
- 潜在トータルリターン: ~94%
- 年率化IRR: ~8% / 年
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2つの要因が株価を牽引する。1つは、AMDのフットプリントからの契約済みリース収入が2027年まで拡大すること。もう1つは、Corsicanaが承認済みの電力をリース容量に転換することである。マージンの牽引要因は、前四半期に約5%の粗利益率しか得られなかったテナント向け内装工事から、80%以上の営業リース収入へのミックスシフトである。
主なリスクは、中間ケースであっても予測期間全体を通じて純利益マージンがマイナスとなることである。つまり、リターンは収益ではなく、契約済みキャッシュフローの可視性に対して市場が対価を支払うことに依存する。上振れ要因は、Corsicanaの基幹テナントが署名し、プロジェクトファイナンスが目標とする80%の借入金対コスト比率に近い水準で成立した場合である。下振れ要因は、リース契約が遅れ、建設資金がビットコイン売却によって賄われることで、経営陣がこれまで回避してきた株式発行を余儀なくされる場合である。直近12ヶ月のEV/EBITDAが約67倍（EBITDAがマイナスのベースで）という水準では、この倍数よりもリースパイプラインの方が重要である。
結論
決算発表で注目すべきは2点だ。1つ目はファイナンスである。Riotは4月に、AMDリースを担保とする非リコース債務を借入金対コスト比率80%程度の範囲で交渉中であると述べた。融資が成立すれば、Corsicanaは借入金で建設され、ビットコインの保有高は減少しなくなる。何の発表もなければ、建設資金はバランスシートの売却によって賄われることになる。
2つ目は、前四半期に計上された約90万ドルに対する営業リース収入である。大幅な増加は、5月に予定通り20メガワットが稼働したことを確認するものとなる。
両方が実現すれば、モルガン・スタンレーが予想する夏のリース契約が唯一の欠けているピースとなる。どちらも実現しなければ、次のチェックポイントは10月下旬の第3四半期決算発表となる。
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