クアルコムの自動車関連収益が61％増加。QCOMはついに買い時か？

クアルコム株の主要統計

• 52週レンジ: $121.99 ～ $259.92
• ストリート平均目標株価: ～$193
• 年初来リターン: -5%
• LTM粗利益率: 54.2%
• NTM PER: ～18倍
• 配当利回り: 2.3%
• LTMネット負債/EBITDA: 0.57倍

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クアルコムは予想を上回り続ける。それでも株価は下落し続ける。

クアルコム(QCOM)は、ほとんどの投資家が主にiPhoneを通じて知っている、相互に関連する2つの事業を運営しています。QCTセグメントは、世界中のほとんどのプレミアムAndroidスマートフォンを駆動するSnapdragonプロセッサーとモデムチップを設計・販売し、QTLセグメントは、5G無線技術の基礎となる膨大な特許ポートフォリオを、Appleを含む事実上すべてのデバイスメーカーにライセンス供与しています。

同社は収益性が高く、財務的に保守的であり、自社の業績見通しに対して何年も一貫して実行してきました。

市場が織り込んでいるのは現在の業績ではなく、特定の将来のリスクです。それは、Appleがクアルコムのモデムを自社設計のものに置き換えるという表明された意向であり、これが実現すれば、同社の最も収益性の高い顧客関係の一つが失われることになります。

以下の「予想上回り・下回り」チャートは、この実行実績を明確に示しており、純粋にファンダメンタルズの観点から株価の動きを説明することを難しくしています。

売上高は過去5四半期すべてでコンセンサスを上回りました。EBITも5四半期すべてで上回りました。調整後EPSは5四半期中4四半期で上回り、直近の四半期では0.5%未満のわずかな下回りでした。しかし、株価はその5四半期中4四半期で決算発表日に下落し、予想を上回る結果にもかかわらず2.6%から8.5%の下落を記録しました。

これは、市場が投資家に、短期的な実行力にはあまり関心がないと伝えていることを示しています。重要なのは、四半期ごとの予想上回りでは解決できない、長期的な売上高の問題だからです。

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事業多角化のストーリーは現実であり、拡大している

Appleリスクに対するクアルコムの対応は、以下の売上高チャートで確認でき、その売上高の構成は、年間の棒グラフでは完全には捉えきれない形で変化しています。

年間売上高はFY2022に$44.2Bでピークに達した後、半導体在庫調整期のFY2023に$35.8Bまで落ち込み、FY2025には$44.1Bに回復しました。

コンセンサスは、FY2026に約$43Bへとわずかに落ち込むと予測した後、FY2027には$45Bに向けて成長を再開し、自動車とIoTが規模を拡大するにつれてFY2030には$71.5Bに加速すると見ています。この軌道の中で、自動車関連売上高は直近の四半期だけで前年同期比61%増の$9億5900万に成長し、IoT売上高は34%増の$16億7000万に成長しました。両セグメントはすでに重要であり、十分に速いペースで成長しています。

問題は、広く予想されているようにAppleが2027会計年度までに完全に移行した場合の携帯電話関連売上高の潜在的損失を相殺できるほど、これらのセグメントが十分に大きく、十分に速く成長できるかどうかです。

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バリュエーションモデルが示す長期的な投資ケース

約$169で取引されているクアルコムは、フォワードPERが約18倍、配当利回りが2.3%で取引されており、この質のビジネスにとって、事業多角化のテーゼが実現すれば、本当に控えめな組み合わせに見えます。

TIKRの中間ケースモデルは、2030会計年度末までに1株あたり約$414を目標としており、現在の水準から約150%のトータルリターン、年率換算で約25%のIRRを意味します。

その背後にある前提条件には、売上高が年間約13%で成長し、純利益マージンが約25%であることが含まれており、これらはどちらも短期的なコンセンサスが予測するものを大きく上回るものですが、経営陣が期待するように自動車とIoTが複利成長すれば到達し得る水準と一致しています。

率直に言えば、このモデルはベースケースではなく、強気のシナリオを表しています。短期的なコンセンサスは、Appleの移行が予測に重しとしてのしかかるため、今後2年間の売上高成長は実質的に横ばいになると予測しています。$169で購入する投資家は、クアルコムの事業多角化が今後12ヶ月よりも長い期間で実現すると賭けているのであり、フォワードPER18倍というバリュエーションは、そのテーゼが展開する間、忍耐強く待つための合理的な安全余裕を提供しています。

クアルコム株を買うべきか？

クアルコムは、経営が行き届き、財務的に強固なビジネスであり、歴史的に控えめなバリュエーションで取引されており、自動車とIoTの成長ベクトルは投機的ではなく本物です。2.3%の配当は投資家が待つ間の収入を提供し、バランスシートには最小限のレバレッジしかかかっていません。

Appleモデムのリスクは現実であり、短期的な収益の軌跡はそれを反映しており、フォワードEBITDAとEPSの予測は今後2年間でわずかに低下しています。

事業多角化のテーゼが3年から5年の期間で実現すると信じる投資家にとっては、PER18倍での設定は魅力的に見えます。短期的な収