主なポイント
- Nvidia株は4%下落。Jensen Huang CEOが辞任したため。同社取締役会が彼を解任するという報道の後、取締役会は彼が辞任し、CFOのColette Kressが暫定CEOに就任すると発表した。
- NvidiaのSK hynixからの購入額は依然として増加しているため、今回の人事変動によるより大きなリスクは、2027年にNvidiaがメモリに対して支払う価格にある。
- Nvidiaは2026年上半期にSK hynixのチップを17.61兆ウォン分購入した。SK hynixの粗利益率が85.7%であることを考えると、価格低下は売上高よりも利益に遥かに大きな打撃を与える。
- SK hynixの株価は予想PERわずか2.5倍で、このリスクの多くは既に織り込み済みとなっている。次の試金石は来週発表されるNvidiaの業績見通しだ。
Nvidia (NVDA)株は今朝、CEOのJensen Huangが辞任したことで4%下落した。同社取締役会が彼を解任するという報道の後であり、この下落はメモリ株も連れ下げた。
これはSK hynix (SKHY)にとって特に問題だ。Nvidiaが同社の最大顧客だからである。
Dan Nilesは暫定CEOの選任を予見していた
水曜日の市場終了後、ウォール・ストリート・ジャーナルは、Nvidiaの取締役会が、直接の部下との2度目の不倫関係の報道を受けて、Huangを解任する準備を進めていると報じた。木曜日、取締役会はHuangが即時辞任し、CFOのColette Kressが暫定CEOを務めると発表した。
Niles Investment ManagementのDan Nilesは、水曜日夜にXで、CFOが暫定CEOに就任すると推測した。また、来週Nvidiaが決算を発表する際に彼女に期待することを述べている：「新しい暫定CEOはおそらく低いハードルを設定したいだろう。」
これはNvidiaに販売するあらゆる企業にとって居心地の悪い状況だ。SK hynixにとっては、どれだけの利害がかかっているかが問題となる。
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Nvidiaの購入額は依然として増加中
SK hynixの半期報告書によると、同社の最大顧客は2026年上半期に17.61兆ウォン分のチップを購入し、売上高の13.35%を占めた。ソウル経済デイリーはこの顧客がNvidiaであると報じた。2025年には、Nvidiaの23.3兆ウォンがSK hynixの売上高の23.9%を占めた。
Nvidiaのシェアが低下したのは、SK hynixのその他の売上高がより速く成長したためだ。上半期の売上高131.9兆ウォンは、2025年通期の97.1兆ウォンを既に上回っている。Nvidiaの購入額も増加し続けており、6ヶ月間で2025年通期の総額の4分の3に達した。
2番目の顧客が上半期に17.19兆ウォンを購入したため、SK hynixは1年前よりも単一の買い手への依存度は低くなっている。それでも、Nvidiaの重要性は13.35%という数字以上だ。TrendForceは1月、NvidiaがHBM4の需要の約3分の2を占めると推定した。ソウル経済デイリーも、SK hynixがHBM4の供給をNvidiaの新しいVera Rubinチップに合わせているため、下半期にはNvidiaのSK hynix売上高に占めるシェアが上昇すると見込んでいる。
アナリストは、この需要がSK hynixの米国上場株1株当たり利益を2028年まで上昇させ続けると予想している：
Nvidiaの新CEOは、Vera Rubin向けに既に計画されているHBM4を変えるものではないため、2026年の予想が動く大きな理由は見当たらない。2027年の予想は、Nvidiaが合意する価格に遥かに大きく依存している。
既に下落を織り込み済み
投資家はこれらの予想に対して多くを支払っていない。SK hynixの予想PERは、7月の米国上場以来2.3倍から4.6倍の範囲で推移しており、現在はその範囲の下限に近い：
昨日の終値時点で2.5倍（平均3.8倍）という水準は、投資家が既にブーム終了後の利益急落を織り込んでいることを示している。利益率が彼らが神経質になっている理由を示している。SK hynixの粗利益率は、2025年6月期以降四半期ごとに上昇し、53.9%から85.7%になっている：
第2四半期では、前年同期比の売上高増加分のほぼ90%がそのまま営業利益に直結した。価格が下落すれば、利益も同様に急速に減少するだろう。
2027年にNvidiaが支払う価格に注目
したがって、Nvidiaの人事変動によるより大きなリスクは、来年NvidiaがHBMに対して支払う価格にある。SK hynixは2027年のHBM価格を公表していない。私の見解：低いハードルを設定したい新CEOには、コスト面でサプライヤーを強く圧迫するあらゆる理由がある。
しかし、Nvidiaはメモリなしではチップを出荷できない。SK hynixの経営陣は4月、顧客の今後3年間のHBM需要が同社の生産能力を遥かに上回っていると述べた。第3四半期決算説明会では、2027年の業績を「売上高と利益の両面で絶対額が大幅に高い水準」で計画していると述べた。
つまり、確かにNvidiaの危機はSK hynixの問題でもある。しかし、予想PER2.5倍では、投資家は既にSK hynixをそのリスク込みで評価していると考えられる。私は、Nvidiaのニュースによる下落を、需要が依然として生産能力を上回っているサプライヤーを買う機会として捉えるだろう。もちろん、来週のNvidiaの業績見通しがデータセンター支出の減速を示唆したり、1月下旬に発表される第4四半期決算でSK hynixの2027年HBM価格が低めに設定されたりすれば、その見解を見直さなければならない。
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