主なポイント
- Navitasは11月3日に第3四半期決算を発表。株価は2026年で12%上昇しているが、6月の高値からは依然73%下落。
- 第4四半期の業績見通し（ガイダンス）は、四半期実績自体よりも重要。アナリストの通年売上高予想がこれに依存しているため。
- 第2四半期のフリーキャッシュフローは-3,220万ドル。経営陣は、ナビタスが採算ラインに達するには四半期売上高が3,000万ドル後半台が必要と述べている。
- 株価は依然としてAIデータセンター向け需要拡大を見込んでいるため、第4四半期ガイダンスが1,500万ドル以上、かつキャッシュバーンが縮小しているかが注目すべき数字。
Navitas Semiconductor (NVTS) は、11月3日（火）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。株価は2026年で12%上昇しているが、6月3日に付けた高値からは依然73%下落している。
投資家はAI向けパワーチップのストーリーを買っており、経営陣はそのストーリーをさらに大きくしている。一方で、Navitasは依然として四半期あたり約1,000万ドルのチップを販売しているに過ぎない。
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「パワーウォール」の訴求力は拡大し続ける
Navitasの訴求点は、その窒化ガリウム（GaN）と炭化ケイ素（SiC）チップが、AIデータセンターが移行しつつある800ボルトラックに適合するというものだ。10月6日には、最大2億3,280万ドル相当のClaros買収を完了した。この買収により、プロセッサの直近で電力を供給するチップが追加される。
社長兼CEOのChris Allexandreは、Clarosが解決を目指す問題について次のように説明している。「この『パワーウォール』が、メガワット規模のサーバーラックにおける次世代xPUが、次のAI性能の波を達成することを阻んできた」
Navitasはこの買収に続き、10月5日にMicrochipとの800ボルト設計を、10月12日にはNvidiaと共同開発した24キロワットのパワーボードを発表した。経営陣によれば、AIインフラストラクチャ関連の売上高は第1四半期、第2四半期ともに前期比50%以上増加し、2026年末までに売上の3分の1以上を占めると見込んでいる。
しかし、タイムラインは遅れ続けている。2025年11月、経営陣は800ボルトの本格的な年として2027年を指摘した。7月までには、ネイティブ800ボルトへの移行が2027年後半から2028年初頭にかけて加速すると述べた。また、Clarosが成長を牽引するのは2028年か2029年頃になると見込んでいる。
売上高はまだまだ道半ば
第2四半期の売上高は1,050万ドルだった。これは第1四半期比22%増だが、スマートフォン充電器事業から撤退したため、前年同期比27%減となった。経営陣は第3四半期の売上高を1,350万ドル±50万ドルと予想している。
アナリストは、2027年の売上高が2026年比約56%増になると予想しているが、それでもNavitasが2024年に記録した8,330万ドルを下回る水準だ。
2026年の予想は、既に堅調な第4四半期を織り込んでいる。Navitasの上半期売上高は1,910万ドル。1,350万ドルのガイダンスを加えると、通年コンセンサス4,770万ドルを達成するには第4四半期に約1,500万ドルが必要となる。これより低いガイダンスが出れば、予想は再び下方修正されるだろう。（2025年3月の時点では、アナリストは2026年の売上高を1億1,040万ドルと予想していた。）
四半期1,500万ドルでさえ、採算ラインには程遠い。5月、経営陣はNavitasがコストを賄うには四半期売上高が3,000万ドル後半台が必要だと述べた。これは第3四半期ガイダンスのほぼ3倍に相当する。
マージンは安定しているが、キャッシュバーンはそうではない
TIKRのデータによると、粗利益率は4四半期連続で37.7%から38.7%の間を推移しており、2023年後半の42.2%を下回っている。
経営陣は第3四半期の非GAAP粗利益率を39.7%と予想しており、小幅な改善となる。この水準では、売上高が1ドル増えるごとに約40セントの粗利益がもたらされるため、売上高が拡大するまでマージンではギャップを埋められない。
より大きな懸念はキャッシュバーンだ。フリーキャッシュフローは、2025年第4四半期の-820万ドルから、2026年第2四半期には-3,220万ドルに悪化した。
悪化の多くは運転資本に起因する。NavitasはTSMCから予備ウェーハを約1,500万ドル前払いした。TSMCは2027年7月にGaNチップの製造を停止し、生産をGlobalFoundriesに移行する予定だ。
Navitasは6月30日時点で5億5,740万ドルの現金を保有していた（Claros買収の現金支払い1億2,640万ドル前）。この余剰資金の大部分は、5月と6月に3億8,070万ドルの株式を売却したことによるものだ。発行済み株式数は、2024年末の1億8,810万株から6月30日までに2億6,110万株に増加した。
四半期実績よりもガイダンスが重要
パワーチップ投資家は、何を重視するかを示したばかりだ。Navitasと競合する新800ボルトデータセンター製品を持つAllegro MicroSystemsは、予想を上回る決算とそれを上回るガイダンスを発表した後、7%下落した。同社CEOがフォワード需要が大幅に強化されたと述べたにもかかわらず、この下落が起きた。そのガイダンスでも、成長率が29%から23%に減速することを意味していたからだ。
Navitas自身のニュースも株価を支えられていない。Microchipとの設計、Nvidiaのボード、10キロボルトSiCチップに対する陸軍からの受注はすべて1か月以内に発表されたが、それでも株価はその期間（10月27日まで）で約20%下落した。
したがって、火曜日に重要なのは以下の数字だ：
- 第3四半期売上高が1,350万ドルのガイダンスを達成または上回ること
- 第4四半期ガイダンスが約1,500万ドル以上であること
- キャッシュバーンが第1四半期の1,680万ドル近くに戻り、6月30日以降に新たな株式売却がないこと
私の見解では、「パワーウォール」は実在する問題であり、NvidiaとMicrochipをパートナーに持つことは、Navitasがそれを解決する真のチャンスを与えている。しかし、下落後も、株価は10月26日終値時点で予想売上高の約36倍で取引されており、31倍という3年平均を上回っている。これは、売上の大部分が2027年と2028年のストーリーである銘柄に対して支払うには高い水準だ。私は買いを検討する前に、第4四半期のガイダンスを確認したい。
もちろん、経営陣は最初の800ボルト「サイドカー」ラック・プログラムが2027年前半に立ち上がると見込んでいる。火曜日の決算でそのうちの1つについて顧客名が明らかになれば、私は待つのをやめるだろう。
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