主なポイント
- Marvellは、1150億ドルと評価される全株式取引でLumentumの買収に合意し、Marvell株は本日5%下落した。
- Marvellは現金が39億ドルしかなかったため株式で支払いを行い、既存株主は合併後の会社の3分の1を手放すことになる。
- Lumentumの売上高は2年間で2倍以上に増加し、12月期単独の業績見通しは、2024年6月までの通年売上高を上回っている。
- 光ファイバーは正しい賭けのように見えるが、Marvellは光学サイクルの好調な局面で高値をつけ、そのリスクを株主が負うことになる。
Marvell Technology (MRVL) は、Lumentum (LITE) を1150億ドルで買収し、全額を自社株式で支払う。
このニュースを受け、Marvell株は本日5%下落した。これは、投資家がすでに交渉報道に難色を示した週の後の出来事だ。
Marvellの会長兼CEOであるMatt Murphy氏は、これを「世代に一度の機会」と呼ぶ：「AIインフラは光接続に向けた根本的なアーキテクチャの転換期にあり、世代に一度訪れる機会が生まれている」。
そうかもしれない。しかし、その代償を支払うのはMarvell自身の株主だ。
詳細
最終的な価格は、発表前に流れた約1000億ドルを上回った。取引の仕組みは以下の通り：
- Lumentum株主は、保有する1株につき4.5株のMarvell株を受け取る。両社はこれを約1,132ドル/株と評価し、これは交渉報道前の最終取引日である10月28日の終値に対して24%のプレミアムとなる。
- 完全希薄化ベースで、Marvell株主は合併後の会社の約67%、Lumentum株主は約33%を保有することになる。
- 両社は年間10億ドル以上のコスト削減効果を見込んでいる。この取引は、2028年前半に予定される完了後の初年度に、Marvellの非GAAP EPSを押し上げるとしている。
Lumentum株も本日10%下落した。その株主はMarvell株で支払いを受けるため、Marvell株が下落するたびに取引の価値は減少する。
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Marvellの株主が代償を支払う
Lumentumの所有者に合併後の会社の3分の1を与えることは、Marvellの発行済み株式数が約5割増加することを意味する。
これらの新株すべてが、アナリストがすでに急増すると見込んでいる収益の一部を得ることになる。彼らは、MarvellのEPSが2026年1月期の2.84ドルから、取引完了が予定される2029年1月期には12.61ドルに上昇すると見ている：
MarvellのEPSを単に現状維持するだけでも、Lumentumの収益にコスト削減効果を加えたものが、Marvell単体の収益の約半分に達する必要がある。初年度にそれを上回るためには、経営陣はLumentumの利益がMarvellと同様に成長し続けることを当てにしている。
Marvellは以前、小規模ながら同様のことを行っている。Inphiを主に株式で買収した際、その完全希薄化済み株式数は2021会計年度から2022会計年度にかけて19%増加した。今回は約50%だ。
Marvellはこれほどの巨額の小切手を切れなかった
現金での支払いは選択肢になかった。Marvellの現金及び短期投資は4年連続で10億ドルを下回っていた。1月末に26億ドルに達したのは、Marvellが自動車用イーサネット事業を25億ドルの現金で売却したためだ：
8月1日現在、現金は39億ドルに増加し、負債は50億ドルだった。これはLumentumの買収価格の約3%をカバーする額に過ぎない。
そのため、Marvellは手持ちのもので支払った：その株式だ。これは、先週の下落後でも、今年は120%以上上昇している。
Lumentumは製造できるものすべてを売っている
Marvellは、受注に追いつけない会社を買収しようとしている。10月29日、BloombergのRyan Gould氏はBloomberg Techで、LumentumのCEOが「2029年まで売り切れ状態であり、需要を考えると、受注残の約70%に対応できるだろうと述べた」と報じた。
本日、LumentumのCEOであるMichael Hurlston氏は、同社が近接およびコパッケージド・オプティクスで2つ目の主要な受注を獲得し、50億ドル以上の購買コミットメントに支えられていると述べた。
Lumentumの売上高は、2024年6月期に13.6億ドルまで落ち込んだ後、2年後には2倍以上の30.1億ドルに増加した：
そしてその勢いは加速している。Lumentumは12月期単独で15.75億ドルから16.25億ドルの売上高を見込んでいる。これは、2024年6月までの通年売上高を上回る額だ。
CNBCのJim Cramer氏は、金曜日のMad Moneyで長期的な論点を述べた。Murphy氏は「データセンター内のすべての銅線が最終的には光ファイバーに置き換えられることを知っている」と彼は言った。光学分野はかつてもブームを経験した。Cramer氏自身が、比較を否定する前に、2000年中頃のJDS UniphaseによるSDLの買収を持ち出した。
Lumentumは2029年まで売り切れ状態であり、これは予定される買収完了の約1年後まで続くため、両社のEPSの約束は受注に支えられている。Marvellの株主は、2029年以降に何が起こるかについて、自らの3分の1を賭けている。
正しい考え方だが、高値での買い物
結論：データセンター内では光ファイバーが勝つというMurphy氏の見解は正しいと思う。しかし、Marvellは売上高がちょうど2倍になった事業のために、会社の3分の1を手放そうとしている。これは、現在の受注が消化された後もLumentumが成長を続ける場合にのみ報われるものであり、Marvellの株主が負うリスクは大きい。
この取引にはまだ株主と規制当局の承認が必要だ。Marvellは本日、第3四半期の売上高が予想の中央値である31.5億ドルの2%以内に収まると発表し、完全な報告書は12月初旬に公表される予定だ。Lumentumが2028年の買収完了まで自社の業績見通しを上回り続ければ、この価格ははるかに妥当なものに見えるだろう。
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