主なポイント
- 民主党が中間選挙で圧勝し、テキサス州が新たなデータセンター建設の停止を公約に掲げた知事を選出した後、SpaceX株は本日、テスラ株とともに2%下落しました。
- シーコイア・キャピタルのパートナー、ショーン・マグワイアによる強気のSpaceXモデルでは、2028年の収益の大部分が地上のデータセンターに依存しており、政治的減速は約20%程度しか許容していません。有権者はまさにその前提を脅かす動きを見せました。
- SpaceXは第3四半期に196億ドルの設備投資を行い、今年支出した資金の大部分はデータセンター部門に投入されました。
- 競合他社が建設できなければ、SpaceXがすでに稼働させているコンピュート資源の価値は高まる可能性があります。しかし、軌道上コンピュートは2028年までにそのギャップを埋めることはできず、2028年の見通しこそが注目すべき数字です。
火曜日の中間選挙で民主党が圧勝し、SpaceX (SPCX) の株主はその影響を本日感じています。
株価は今朝2%下落し、Tesla (TSLA) は3%下落しました。ウォールストリートでAI関連株に最も強気なアナリストの一人であるヨークビルのダン・アイブスが、民主党の勝利がAIデータセンターの建設ペースを鈍化させると警告した後です。アイブスは、SpaceXとイーロン・マスクを「この蜘蛛の巣の中心に位置する」と指摘しました。両社の特別委員会が合併を検討しているため、テスラもその影響を受けています。
イーロン・マスクの反応は？「今、宇宙のデータセンターはかなり魅力的に見える」でした。
これは面白い発言であり、タイミングも絶妙です。SpaceXの強気シナリオは、有権者がまさに反対票を投じた種類の建設に最も大きく依存しているからです。
有権者は赤い町も青い町も関係なく「ノー」と言った
テキサス州の選挙が注目されました。アイブスによれば、米国のデータセンター容量の約25%から30%が同州から供給される見込みです。民主党のジーナ・ヒノホサは、新規データセンター建設の一時停止を公約に掲げ、現職のグレッグ・アボット知事を破りました。
そして、それはテキサス州だけではありませんでした。Alephの共同創業者であるマイケル・アイゼンバーグはXで指摘しましたが、火曜日には10州で約41件のデータセンターに関する地方住民投票が行われました。これまでに結果が判明したもののうち、1件を除くすべてがデータセンターに反対票を投じ、「赤い町でも青い町でも、通常70%から80%の反対」という結果でした。
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強気シナリオは20%の減速しか許容していなかった
シーコイア・キャピタルのパートナー、ショーン・マグワイアのモデルでは、地上コンピュートが2026年初頭の1GWから2028年末までに21GWに成長し、2028年の収益は約7310億ドルになるとされています。Xアカウント「Uncovered Alpha」の分析によると、そのうち5690億ドル（約78%）が地上コンピュートによるものです。
Xで誰かがマグワイアに、結果の幅をどのように考えているか尋ねました。彼は核心的な前提をリストアップし、その中に「政治家はSpaceXが過去2年間の規制環境と比較して約20%の減速で事業を継続することを認める」という項目を含めました。
有権者は火曜日、この前提に現実的な圧力をかけました。
ウォールストリートはマグワイアほど強気ではありませんが、それでもアナリストは2028年までに収益が急増すると予想しています：
2028年のコンセンサス予想3360億ドルは、マグワイアの数字の半分以下ですが、それでもSpaceXがコンピュート資源を急速に追加し続ける必要があります。新しい法律が成立していない間は、一夜の選挙結果がこれらの予想を大きく動かすとは期待できません。しかし、2028年の数字は新規サイトに最も依存しており、月曜日時点で予想PER約45倍で取引されている株価は、これらの予想が維持されることを織り込んでいます。
資金はすでに地上に投じられている
SpaceXの設備投資は、2025年第3四半期の70億ドルから2026年第3四半期には196億ドルに増加しました：
同社のデータセンター部門であるSuper Intelligenceは、2026年第1-3四半期にSpaceXが支出した481億ドルのうち400億ドルを占めました。経営陣は第4四半期だけで350億ドルから400億ドルの設備投資を見込んでいます。
SpaceXはすでに拠点を確保している
良い面としては、SpaceXの最大のクラスター「Colossus 2」はメンフィスにあり、マスクによれば年末までに「約120万台のBlackwell」を有することになると言われています。マグワイアのもう一つの前提は、「他のコンピュート供給業者はスケジュールを達成するのに苦労する一方で、SpaceXはそれを達成する」というものです。
つまり、有権者はマグワイアの3つ目の前提を脅かすと同時に、2つ目の前提を裏付ける動きを見せた可能性があります。誰も新規サイトを建設できなければ、すでに稼働しているコンピュート資源は希少性を増します。SpaceXはそのコンピュート資源を、第3四半期決算説明会で経営陣が述べたように「実質的にスポット市場価格」で貸し出しています。
しかし、既存の容量には限界があります。SpaceXは10月末時点で約2.2GWを稼働させており、マグワイアのモデルでは2028年末までに21GW、つまり約10倍が必要です。これは、反対票を投じている町で多くの新規サイトを獲得することを意味します。
宇宙もこのギャップを時間内に埋めることはできません。マスクは、SpaceXが毎月展開する軌道上コンピュートが地上を追い越すのは「2028年末頃」と予想しています。マグワイア自身も、軌道上コンピュートが主要な収益源になるのは2030年または2031年までかからないと見ています。
魅力的だが、2028年までではない
マスクの指摘は正しい：火曜日、データセンターを巡る政治状況は大きく変わりました。しかし、2028年までは、SpaceXのAI収益は依然として地上からもたらされなければなりません。
私の見解では、火曜日の出来事は、SpaceXがすでに稼働させているコンピュート資源の価値を高めると同時に、21GWという強気シナリオの実現可能性を大幅に低下させました。2028年の予想に基づいて株価を評価する前に、新規サイトが依然として承認されているかどうかを確認したいと思います。
もちろん、ヒノホサ氏はまだ議会で一時停止法案を通さなければならず、テキサス州上院は共和党が維持される見込みです。2027年初頭に発表されるSpaceXの第4四半期決算は、同社がどれだけの新規容量を依然として稼働させているかを示すでしょう。
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