主なポイント
- AMDは第3四半期の予想を上回り、データセンター収益が97%増の85億ドルに達し、第4四半期の収益は約170億ドルと予想される。
- 業績には、AMDがOpenAIとMetaに与えた1株あたり1セントのワラント（新株引受権）に起因する11億ドルの費用が含まれており、この費用はAMD株価の上昇とチップ出荷の進展に伴い増加する。
- この費用はキャッシュフローや調整後利益には影響しないが、それに伴う希薄化は実質的であり、別途、フリーキャッシュフローは在庫を積み増したため収益の約4%に低下した。
- AMDは予想PER42倍で取引されており、3年平均を上回っているため、今月末のNVIDIAの決算発表とAMD自身の第4四半期業績が次の試金石となる。
アドバンスト・マイクロ・デバイシズ（AMD）は、火曜日の市場終了後に発表した第3四半期決算で、データセンター売上高がほぼ倍増し、ウォールストリートの予想を上回った。
しかし、同四半期では、AMDがOpenAIとMeta Platforms（META）に約束した株式に伴う初めての請求が発生した。その請求額の大部分は、AMD自身の株価上昇に起因する。
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具体的な業績内容
以下は、Bloombergコンセンサス予想に対する四半期業績です：
- 収益：133.8億ドル（予想130.8億ドル）
- 調整後1株当たり利益（EPS）：2.09ドル（予想1.97ドル）
- データセンター収益：85億ドル（前年同期比97%増、予想81.9億ドルを上回る）
- 第4四半期の業績見通し（ガイダンス）：収益約170億ドル（プラスマイナス3%）
また、CEOのリサ・スーは決算説明会で、来年の目標を引き上げた：「現在の見通しに基づき、2027年の収益は80%以上成長すると見込んでいます。」
GAAP（一般会計原則）ベースの業績には、AMDがOpenAIとMetaに付与したワラントに起因する11億ドル（1株あたり0.66ドル）の費用も含まれていた。前四半期ではこの項目はゼロだった。
契約内容では、各社はAMDチップを最大6ギガワット導入するにつれ、最大1億6000万株のAMD株式を1株あたり1セントで購入する権利を得る。最終ロットは、AMD株価が600ドルに達した場合のみ行使可能となる。AMDはMI450チップの出荷が開始された後、このワラントの計上を開始した。CFOのジャン・フーは決算説明会で、この費用は主に「当社株価の上昇と、ワラント行使条件を満たす確率の見積もり変更を反映したもの」と説明した。AMD株は前四半期中に約21%上昇し、四半期末には約630ドルで取引され、600ドルのラインを上回っていた。
株価と共に増加する請求
この費用は今後も増加する見込みだ。フーは「この契約に基づき、当社および顧客が進展するにつれて増加すると予想しています」と述べた。つまり、株価の上昇と、この2社の顧客へのチップ出荷が進むたびに、費用は増加する。
ただし、この費用は調整後利益には反映されない。フーは「この費用は非GAAP業績やフリーキャッシュフローには影響しません」と述べた。アナリストは、調整後利益が今年はほぼ倍増し、2027年にはさらに倍増以上に急増すると予想していた：
第4四半期の170億ドルという業績見通しは、アナリストの年間予想が事前に示唆していた約162億ドルを大きく上回る。今回の決算報告で、これらの予想が下方修正される要素は何もない。
それでも、ワラントは株主にとって実質的なコストとなる。完全に行使されると、3億2000万株の新株発行により、OpenAIとMetaは発行済み株式総数増加後の会社の約16%を、両社合わせて320万ドルで取得することになる。火曜日の終値時点では、これらの株式は約1550億ドルの価値があった。つまり、AMDは自社株式でOpenAIとMetaのビジネスの一部を支払っていることになる。この費用は調整後EPSには含まれないが、ワラントが行使されると1株当たりの計算に株式数が反映される。
一方、これらの株式は、両社がチップを購入し続け、株価が上昇し続ける場合にのみ行使可能となる。これは、希薄化が、それを支払う収益と同時に発生することを意味する。
キャッシュの行方
今四半期以前は、フリーキャッシュフローは過去2年間の大半で上昇し、2026年3月四半期に26億ドルでピークに達した後、6月四半期には16億ドルに低下していた：
第3四半期には5億5400万ドルに落ち込み、収益の約4%となった。Bloombergによれば、アナリストは約20億ドルを予想していた。
この低下の原因はワラントではない。在庫である：在庫は約30億ドル増加し、過去最高の115億ドルに達した。フーは、積み増しは「当社の強いデータセンター需要に対応するため」であり、さらに「2027年の強い成長を支えるため、在庫と生産能力への投資を継続する見込みです」と述べた。
また、負債も、8月の47億5000万ドルの債券発行後、32億ドルから71億ドルに増加した。158億ドルの現金及び短期投資は依然としてこれを十分にカバーしている。しかし、需要が冷え込んだ場合、この在庫の一部は減損処理を余儀なくされる可能性がある。
今後の見通し
投資家は今回の決算発表以前から、この成長に対して高い評価をすでに与えていた。AMDの予想PERは42倍で、3年平均の39倍を上回っているが、6月のピークである67倍をはるかに下回っている：
NVIDIA（NVDA）は明白な比較対象である。Bloombergのライアン・ブラセリカが、火曜日のBloomberg Techポッドキャストのエピソードで、決算発表前に述べたように：「AMDは、特にNVIDIAと比較すると、かなり割高な半導体メーカーです。」
今月末に発表されるNVIDIA自身の決算は、AI需要が依然として強いかどうかを示すだろう。2月初旬に発表が予定されているAMDの第4四半期決算は、115億ドルの在庫が収益とキャッシュに転換されるかどうかを示す。
私の見解では、AMDはワラントの支払いを喜んで続けるだろう。なぜなら、それはチップが出荷され、株価が上昇するときにのみ増加するからだ。キャッシュフローの方がより懸念材料である。42倍の予想PERでは、投資家はすでに2027年の業績に対して支払いを済ませており、収益と共にキャッシュも現れることを望むだろう。
もちろん、フーは2027年まで在庫への投資を継続する計画であるため、フリーキャッシュフローが回復するには数四半期かかる可能性がある。
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