主なポイント
- ビル・アックマンは、自身のファンドがアルファベット株の大半を売却し、ネットフリックスが2025年6月の高値から約55%下落した後、CNBCのSquawk Podでネットフリックスを「信じられないほど割安な株」と呼んだ。
- アックマンは、コンテンツの構成が変化しているため視聴時間が減少しており、ネットフリックスの解約率は第3四半期に前年比で改善したと述べている。
- ネットフリックスは予想PER17倍で取引されており、これは5年平均の約半分である一方、アナリストは2028年まで1株当たり利益が上昇し続けると予想している。
- 主なリスクは、会員1人当たりの視聴時間減少が解約に繋がることであり、2027年1月の業績見通しが次の試金石となる。
ネットフリックス (NFLX) 株は2025年6月の高値から約55%下落しており、ビル・アックマンは市場が間違った数字に注目していると考えている。
選挙日のエピソードで、Squawk Pod に出演したパーシング・スクエアCEOは、なぜ自身のファンドが アルファベット (GOOG) を売却したかを説明した：グーグルは「将来のリターンが我々にとって魅力的ではないと思える価格水準に達したため、売却した」。
その後、司会者がネットフリックスについて尋ねた。パーシング・スクエアは2022年に同株を売却し、今年買い戻している。
「ネットフリックスは気に入っている。ネットフリックスは信じられないほど割安な株だと考えている。」
彼はCNBCが放送を急きょ打ち切る直前にその理由を述べた：「市場はエンゲージメント、つまり人々がネットフリックスに費やす時間数に注目している。それが減少しているのは、コンテンツの構成が変化しているからだ。」
これが、わずか2文に凝縮された強気の根拠だ。
視聴時間は急速に減少
弱気派も独自の数字を抱えている。エド・エルソンが月曜日の Prof G Markets のエピソードで述べたように、「ネットフリックスの会員1人当たり平均視聴時間は過去3年間で26%減少した」。
その時間の多くはアルファベットのYouTubeに流れている。Animal Spiritsで、ベン・カーソンはパックのジュリア・アレクサンダーによる、YouTubeの視聴シェアがネットフリックスの2倍であることを示すチャートを指摘した。彼はネットフリックスは「少なくとも競合他社と比較して、基本的に解約率はゼロに近い状態を維持している」と述べた。しかし、人々が解約し始めた場合、「株価にとって壊滅的になるだろう」と警告した。
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価格については彼の言い分がある
アナリストは、ネットフリックスの1株当たり利益が2028年に4.51ドルまで上昇し、2025年の2.53ドルからほぼ80%増加すると予想している：
（今年の予想には、ネットフリックスがワーナー・ブラザース・ディスカバリーへの買収提案を撤回した後に受け取った28億ドルの解約料が含まれているため、2027年へのステップアップは本来よりも小さく見える。）
それでもなお、同株は予想PER17倍で取引されており、5年平均の32倍の半分強である：
（2021年末には、ほぼ60倍で取引されていた！）
これらの利益は実現するキャッシュも伴う。フリーキャッシュフローは、2021年のわずかな流出から2025年には95億ドルにまで増加した：
経営陣は今年約120億ドルを見込んでいる。
会員は視聴時間が減っても、それでもより多く支払っている
ネットフリックス自身の数字は、アックマンのコンテンツ構成に関する指摘を裏付けている。経営陣によれば、生放送番組は今年のコンテンツ支出のわずか5%強を占めるが、視聴時間の約1%しか生み出さない。しかし、過去5年間でネットフリックスの新規会員登録が最も多かった日のうち6日は生放送イベントによるものだった。
つまり、ネットフリックスは、人々が比較的短時間しか視聴しないにもかかわらず、会員を呼び込む番組に投資しているのだ。
そして、カーソンが懸念する解約は現れていない。ネットフリックスは、第3四半期の解約率が前年比で改善したと発表した。これは世界的にも米国内でも同様だった。これは、3月に米国価格を8%から13%値上げした後にもかかわらずの結果である。
米国での成長が弱い部分だ。第3四半期の米国およびカナダでの収益は11%増加し、これらの価格値上げの範囲内に収まった。また、アナリストは2027年の1株当たり利益予想を、2025年9月30日以降4.3%引き下げ、3.77ドルとしている。
私はアックマンが正しいと思う
予想PER17倍では、ネットフリックスは会員を失い始めるビジネスとして評価されている。これまでのところ、会員は留まり、より多く支払い続けており、ネットフリックスはその資金を毎年より多くのキャッシュに変えている。成長が鈍化し続けたとしても、私にとってそれは割安だ。
もちろん、カーソンの警告は一度でも現実になればよい。ネットフリックスは2027年の収益とマージンの業績見通しを1月に発表し、来年初めの年間視聴レポートで米国の視聴時間が反転したかどうかを示す。いずれかで解約が現れた場合、低いPERは当然のものに見え始めるだろう。
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