主なポイント
- イーロン・マスク氏は、ヒューマノイドロボットが2026年のDRAM生産量の約0.04%を使用するという推計を否定し、ロボットのメモリ需要は地球上の他のあらゆるものを超えると述べた。
- ロボットがマイクロンの業績を動かすのは何年も先だが、10年後半に新たな大口購入者が現れれば、市場がマイクロンのマージン縮小を予想するまさにその時期に、メモリ不足が継続する可能性がある。
- テスラは供給を確保するため、Optimusロボットチップのメモリ容量を削減した。一方、マイクロンやSKハイニックスなどのメモリメーカーは、AIデータセンターの需要にすでに追いつけていない。
- マイクロンは予想PER 5.3倍で取引されており、これは過去3年間の平均（12倍）の半分以下であり、市場は現在の利益をピークと見なしている。
イーロン・マスク氏は、地球上で最大のメモリ購入者は最終的にロボットになると考えている。これは、AIデータセンター向けのメモリ供給にすでに追いつけないマイクロン・テクノロジー (MU) とSKハイニックス (SKHY)にとって大きな主張だ。
10月11日、カウントポイント・リサーチは、ヒューマノイドロボットによるDRAM需要が2030年までに約20倍に増加すると予測した。その後、Xユーザーの@zephyr_z9氏が計算を行い、カウントポイントの2030年の数値は、年間約55万台のヒューマノイドが21.5ペタバイトのDRAMを使用する、つまり「2026年のDRAM生産量の約0.04%」に相当するとした。
Optimusヒューマノイドを開発しているテスラ (TSLA)のCEOであるマスク氏は、2語で答えた：「馬鹿げた分析だ」。
彼は10月26日にXで投稿し、「ロボットのRAM需要は地球上の他のあらゆるものを超えるだろう。なぜなら、原子を形成するためにはロボットが物理的な基盤上に存在する必要があるからだ」と述べた。
両者の主張は同時に正しい可能性がある。そしてマイクロンにとって重要なのはタイミングだ。
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当面は取るに足らない規模
0.04%という計算は妥当だ。ロボット生産量が20倍の年間約1100万台になったとしても、@zephyr_z9氏の計算では、ロボットは430ペタバイトのDRAMを必要とする。これは、業界が今年生産する量の1%未満にすぎない。
マイクロンのCEO自身も、ロボットの未来を売り込んでいる。サンジェイ・メロトラ氏は9月30日の第4四半期決算説明会で、「ヒューマノイドロボットも、自動運転車と同程度の量のメモリとストレージを必要とするだろう」と述べた。しかし、これは10年後半の話だ。
ウォールストリートのマイクロンに対する利益予想パスはデータセンター需要に依存しており、正常化EPSは2027年度に2倍以上の176.58ドルに、2028年度には206.89ドルに達すると予想されている。
マスク氏の投稿はこれらの予想を動かすべきではない。彼が述べているロボットは2028年度以降に登場するものだ。
報酬はより長期的な不足
ロボットが変え得るのは、メモリ不足がどのくらい続くかであり、この不足こそがマイクロンのマージンを押し上げる原動力だ。売上総利益率は2023年度の2.7%から2026年度には80.7%に上昇した。
インテルの最高技術責任者、プシュカル・ラナデ氏がドワルケシュ・ポッドキャストで述べたように：「私は、現在のメモリの供給逼迫はコンピュートよりも大きいと主張したい」。
顧客はそのように行動している。バンク・オブ・アメリカのヴィヴェック・アリヤ氏は、10月26日にマイクロン幹部との会合を終えて、メモリの供給契約がかつては1年以下だったのが、現在では3年から5年に及んでいると述べた。
ウォールストリートは依然として逼迫が緩和すると予想している。コンセンサスでは、マイクロンの売上総利益率は2027年度の87.0%から2030年度には65.5%に低下すると見込まれている。これは2027年と2028年に新工場が稼働し始める時期だ。そして、カウントポイントがロボット需要が本格化すると見ているのもまさにこの時期である。供給が追いつき始めるまさにその時期に新種の購入者が現れれば、利益率の低下幅を抑えられる可能性がある。
テスラはすでに、メモリが不足しているときにその購入者がどのように行動するかを示している。10月1日、マスク氏は投稿し、テスラがAI5チップのメモリを半分に、AI6を3分の1に削減したと述べ、「Optimusの生産に十分な量を確保する唯一の方法だ」と説明した（その後、AI5を96GBに引き上げた）。
最も熱心なヒューマノイド開発者ですらメモリを配給している状況では、価格を決めるのはメモリメーカー側だ。
株価に織り込まれていない上振れ要因
このような見通しはマイクロンの評価には一切織り込まれていない。同社は予想PER 5.3倍で取引されており、これは過去3年間の平均12倍の半分以下だ。
これは、前回のメモリサイクルがピークを迎えた2017年と2018年の水準とほぼ同じだ。
マスク氏のタイムラインは野心的であり、ロボットがマイクロンの業績項目として計上されるのは何年も先のことだ。しかし、現在の利益をピークと見なす水準の倍率で取引されている現状では、10年後半に現れる2番目の大口メモリ購入者は、投資家が無料で得ている上振れ要因と言える。
もちろん、マイクロン、その競合他社、そして中国のCXMTはすべて2027年と2028年に生産能力を増強しており、メモリは過去に暴落したこともある。SKハイニックスの10月28日の第3四半期決算と、マイクロン自身の12月の決算発表が、価格が維持されるかどうかの次の判断材料となる。
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