主なポイント
- セレブラス・システムズは、空売り機関のカルパー・リサーチが同社のチップは約2年で消耗すると指摘した後、10%下落した。
- 2年という数字は証明されていないが、カルパーがセレブラス自身の提出書類を根拠にした指摘には回答が必要だ。
- この主張は、火曜日にNVIDIAとAlphabetのチップに加えてセレブラスを自社クラウドに追加したばかりのオラクルに影響を与える。
セレブラス・システムズ (CBRS) は、空売り機関のカルパー・リサーチが同社のウェハーが「使用開始後わずか約2年で故障する」と主張した後、本日10%下落した。
これにより、オラクル (ORCL) のクラウドでセレブラス・システムを提供する契約発表を受けた火曜日の10%上昇分が帳消しとなった。オラクルは同日、NVIDIA (NVDA) と Alphabet (GOOG) のチップも追加で導入している。
カルパー・リサーチの主張
Xでのスレッドで、カルパーは「事業全体の基盤を揺るがす寿命」と評した。
カルパーの次の指摘、すなわちセレブラス自身の提出書類に基づく点はより深刻だ。カルパーによれば、セレブラスの2025年12月までのIPO準備書類では、システムの耐用年数は1.5年から3年とされていた。4か月後、その範囲は3年から5年に変更され、説明はなかった。より長い耐用年数は減価償却費の減少とマージンの拡大を意味する。
マージンが最初に影響を受ける
セレブラスの粗利益率は、2022年度の11.7%から2024年度には42.3%に上昇したが、2025年度には39.0%に後退した。
より早く消耗するウェハーは、この利益率を圧迫するだろう。
オラクルへの疑問、そしてNVIDIAへの贈り物
オラクルは、直近四半期で285億ドルの設備投資に加え、2027年前半までにデータセンターにセレブラス・システムを導入する計画だ。ウェハーが早期に消耗した場合、誰が費用を負担するのか？12月10日の決算報告が最初の質問の機会となる。
NVIDIAは、セレブラスに対する疑念から利益を得る。オラクルは第1四半期決算説明会で、更新対象のGPUキャパシティは更新または20%のプレミアム付きで再販され、そのほとんどが4年以上前のチップだったと述べている。NVIDIA自身の高速推論チップ、Groq 3 LPXはフル生産に入っている。11月17日の決算報告では、推論への支出がどこに向かっているかが明らかになるだろう。
AlphabetのTPUは2027年初頭にオラクルのクラウドに導入される予定で、Google以外の主要クラウドでは初めてのことだ。Alphabetは本日終了後に決算を発表するため、外部でのTPU需要に関する発言に注目したい。
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信頼が重い荷物を背負っている
セレブラスは火曜日終値時点で、フォワードP/Sレシオ（予想株価収益率）が19倍で、6月上場以降の平均37倍を下回っていた。本日の下落により約18倍となった。
これは、アナリストが今期8億9000万ドルの売上高を見込んでいる企業にとっては高い水準だ。
私の見解：カルパーは株価が下落すれば利益を得る立場にあり、2年という数字は証明されていない。しかし、経営陣が実地データを用いてこの耐用年数の変更を説明するまで、新規契約発表による株価上昇を維持するのは難しいと予想する。
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