主なポイント
- モルガン・スタンレーの株価は過去1か月間（月曜日の終値まで）に11.9%下落し、銀行株が売られた一方で、S&P 500は0.6%上昇した。
- 10月14日に発表された第3四半期決算は予想を上回ったが、株価下落は止まらなかった：株式トレーディングは41%急増したが、固定収入は7%減少し、CEOのテッド・ピックは9月上旬以降に活動が鈍化したと述べた。
- ウェルス・マネジメント部門は91億ドルの過去最高の収益を記録し、現在の株価はタンジブル・ブック（実質純資産）の3.4倍で取引されており、これは7月の4.6倍から低下している。
- アナリストのコンセンサス・ターゲットは214ドルで、月曜日の終値から約20%上回っており、1月中旬の第4四半期決算が次の試金石となる。
モルガン・スタンレー (MS) の株価は過去1か月間（月曜日の終値まで）に11.9%下落したが、S&P 500は0.6%上昇した。そして、この下落の大部分はモルガン・スタンレー自体とはほとんど関係がない。
最も下落した4日間のうち2日は、銀行セクター全体に関するものだった。9月22日、銀行株が幅広く売られたことで、同株は2.9%下落した。9月30日には、財務セクターが9月を市場で最も悪いセクター（6%以上下落）として終え、国債利回りが数年ぶりの高水準となったため、さらに2.4%下落した。
バンク・オブ・アメリカ (BAC) は同じ1か月間で12.7%下落した。
助けにならなかった予想上回り
10月13日、JPモルガン・チェース (JPM) が固定収入トレーディングの弱さを報告し、モルガン・スタンレーは1.8%下落した。
翌朝発表された同社自身の決算は予想を上回った：1株当たり利益（EPS）はアナリスト予想の2.91ドルに対し3.03ドル、収益は12%増の203億ドルだった。株式トレーディングは41%急増し58億ドルとなった。
その日、株価は2.8%下落した。
ウェルス・マネジメントが下支え
市場はウェルス・マネジメント部門を軽視した。同部門は過去最高の91億ドルの収益（同社全体の約45%）を30.4%の税引前マージンで記録し、2320億ドルの純新規資産を獲得した。（これらの資産の半分強はIPOに伴うものだったため、毎四半期に期待するのは禁物だ。）
この事業は過去12四半期のうち2四半期を除いて収益を伸ばしており、3年間で約42%増加している一方で、トレーディングは市場とともに変動する。そのため、アナリストは依然として利益が上昇し続けると予想している…
…2025年のノーマライズドEPS 10.21ドルから、今年は12.84ドル、2027年は13.64ドルへと。ピック氏が指摘した減速がこれらの数字に対するリスクだが、四半期決算自体はそれらを下方修正する理由を与えていない。
ストリートは目標値を削減したが、見放さなかった
10月14日から月曜日までの間に9社が目標値を引き下げ、RBCが243ドルから195ドルへと最も大きく下げた。KBWのクリストファー・マクグラティは250ドルから230ドルへと引き下げたが、同株を「非常に魅力的な買い場」と呼んだ。JPモルガンのアナリストは198ドルへとわずかに引き上げた。
これにより、コンセンサス・ターゲットは214ドルとなった…
…9月上旬の237ドルからは低下しているが、依然として月曜日の終値178.47ドルから約20%上回っている。最も低い目標値である185ドルでさえ、それを上回っている。
株価は大きく下落した
モルガン・スタンレーは金曜日時点でタンジブル・ブック（実質純資産）の3.4倍で取引されており、7月の4.6倍から低下している。
これは依然として過去5年間の平均である2.7倍を上回っている。しかし、同社はそのブック（純資産）に対してより多くの利益を上げている：今四半期のタンジブル・コモン・エクイティ利益率（ROTCE）は22.6%で、20%超は5四半期連続となる。
また、トレーディングが低迷する年を想定して構築されたTIKRのモデル（2027年に収益が2%減少、マージンが28.8%に低下、予想利益倍率が14.6倍で維持）でも、2030年までに約242ドルに達すると算出されており、これは月曜日の終値から約8ドル高い水準から始めている。
ジム・クレイマーはマッド・マネーで、モルガン・スタンレーは「AnthropicのIPOの筆頭引受会社」であり、それは「11月に行われる予定だ」と述べた。これは、四半期で最も弱かった株式引受業務を支えるだろう。
リスクはピック氏が指摘した通りだ：金利と海外での紛争が取引を停滞させ続け、株式トレーディングが冷え込むならば、2027年がその低迷年になる可能性がある。
私の見解：これは忍耐強い投資家にとっての買い場だ。下落の大部分は利回り上昇に伴うセクターの再評価によるものであり、事業自体はウェルス部門で過去最高の四半期を記録したばかりだ。
もちろん、1月中旬の第4四半期決算が9月の減速が持続したかどうかを示すことになる。ウェルス部門の収益が90億ドル近くあれば、下支えは維持されるだろう。
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