主なポイント
- Modernaの株価は本日7%下落した。同社が2027年に約40億ドル、2030年まで年間40億～45億ドルのキャッシュコストを見込むと発表したためで、その大部分は腫瘍学（がん）分野への投資によるものだ。
- この支出は有望ながんワクチンの開発を支えるものだが、Modernaが2028年に目標としていたキャッシュ・ブレイクイーブン（収支均衡）に向けてコストが低下しなくなることを意味する。
- アナリストの2028年売上高予想は依然として40億ドルに届かず、株価は通常の売上高倍率を大きく上回る水準で取引されている。
- この計画は、売上高が縮小し赤字が続いているBioNTechにとって、リスクを高めるものだ。
Moderna (MRNA) の株価は、アナリストデーでがん分野への取り組みに具体的なコストが示されたことを受け、本日7%下落した。同社は「2027年に約40億ドルのキャッシュコスト」を見込んでおり、2030年までは年間40億～45億ドルになるとし、「主に腫瘍学への投資拡大によるもの」と説明した。
これは、独自の後期段階のパイプラインにmRNAがん治療薬を持つBioNTech (BNTX) にとってリスクを高めるものだ。同社の株価も本日3%下落した。
コストの低下が止まる
Modernaは、2026年の売上高が当初の見通し（最大10%増）に対して15%から25%増加すると見込んでいる（この見通しは先週初めて上方修正された）。しかし、昨年11月のアナリストデーでは、2028年のキャッシュ・ブレイクイーブンに向けた道筋として、2027年のキャッシュコストを35億～39億ドルとしていた。Modernaはこの枠組みを1年前倒しして2026年に達成するが、2027年以降はコストが再び上昇し、2030年まで高い水準が続く。
アナリストは、売上高が2025年から2028年にかけてほぼ倍増すると予想している：
2026年の予想はすでにModernaの示す範囲の上限に達しているため、本日の発表でこれが大きく動くとは思わない。しかし、2028年の36.8億ドルでさえ、年間40億ドルのキャッシュコストに届かない。Modernaは2026年末に約90億ドルの現金、投資、未使用の借入能力を有すると見込んでおり、このギャップをしばらくの間は資金調達なしで賄えるだろう。
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BioNTechには追随する余裕が少ない
Modernaは、承認が得られれば、2027年にマールボロ工場を個別化がんワクチン「intismeran」の世界的な供給拠点とする計画だ。BioNTechも多額の支出を迫られている：11月10日、同社は後期段階のがんパイプラインからの将来の申請のために、FDAの優先審査バウチャーを2億500万ドルで購入することに合意した。しかし、アナリストは同社の2026年売上高が35.4%減少し、今年は1株当たり5.68ドル、来年は5.28ドルの損失を見込んでいる。売上が縮小する中で、Modernaの支出レベルに合わせることができるだろうか？
投資家は前払いしている
Modernaは昨日の終値時点で、予想売上高の44倍で取引されており、5年平均の8.2倍を大きく上回っていた：
本日の下落は妥当に見える。MerckのKeytrudaと併用するintismeranは、第3相試験で黒色腫の再発または死亡リスクを42%減少させたため、その上市に向けた支出は理にかなっている。しかし、売上高の44倍という水準では、投資家はすでにその成功に対して前払いをしていることになる。もちろん、Modernaは来年初めの第4四半期決算で正式な2027年の業績見通し（ガイダンス）を発表する予定であり、より大きな売上高見通しが示されれば、年間40億ドルのコストははるかに管理しやすいものに見えるだろう。
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