主なポイント
- Marvellの株価は、10月28日にLumentumを全株式取引で1,150億ドルで買収することに合意して以来、約44%下落しています。
- 固定された4.5株の交換比率により、Lumentum株主への支払いは、契約締結時の1,132ドルから約635ドルに縮小しました。
- 前四半期のデータセンター収益は46%増加し、CEOのMatt Murphy氏はAI関連の受注が「依然として非常に堅調である」と述べています。
- 12月1日の決算報告では、31億5,000万ドルの収益見通しが示され、中核事業が希薄化懸念を上回る成長を見せられるかが明らかになります。
Marvell Technology (MRVL)は、光技術に1,150億ドルの賭けを行いました。市場はそれを嫌いました。
株価は金曜日に141ドルで取引を終え、Lumentum (LITE)との交渉報道が浮上する前の最終取引日である10月28日の終値252ドルから約44%下落しました。11月2日に発表されたこの全株式取引は、Lumentumの企業価値を1,150億ドルと評価しており、これはMarvell自身の時価総額1,240億ドルにほぼ匹敵します。
その後、半導体株全般の売りが重なりました。民主党の圧勝と決算ラッシュにより投資家がAI関連株のポジションを解消したことで、11月5日に半導体株は急落しました。
金曜日の5.7%の反発は、ダメージをほとんど修復できませんでした。
現在の価値がはるかに低い1,132ドルの買収提案
交換比率は固定されているため、Lumentumの価値はMarvellの株価とともに下落します。141ドルでは、4.5株のMarvell株はLumentum1株あたり約635ドルの価値となり、契約締結時に示された1,132ドル（当時23.9%のプレミアム）から大幅に下落しています。
- Marvell株主は合併後の会社の約67%を、Lumentum株主は約33%を所有することになります。
- 経営陣は年間10億ドル以上のコストシナジーを目標としており、非GAAPベースのEPS（1株当たり利益）が初年度から増加すると見込んでいます。
- 取引完了には株主と規制当局の承認が必要で、おおよそ12〜18ヶ月かかると見られており、中国当局の審査が主要なハードルとなります。
投資家は希薄化を素早く織り込みました…
株価は現在、52週高値330ドルから57%下落しています。
中核事業は加速を続ける
売りに埋もれていますが、Marvell自身の業績は改善を続けています。第2四半期（会計年度）の収益は37%増の記録的な27億3,900万ドルに達し、データセンター収益は46%増の21億7,000万ドル（売上の79%）に上昇しました。
Murphy CEOは8月に「AI関連の受注は依然として非常に堅調である」と述べています。
業績見通しでは、第3四半期の収益を31億5,000万ドル、非GAAP EPSを1.10ドルとし、データセンター売上は前年同期比で約75%増加するとしています。11月2日、Marvellは第3四半期の暫定収益がこの見通し通りであると発表しました。
経営陣はまた、2027年度（会計年度）の収益見通しを約120億ドル、2028年度を約180億ドルに引き上げました。では、コンセンサスはどこに落ち着くのでしょうか？
これらの予想はMarvell単体を対象としています。取引が完了すれば、Lumentumの光技術関連収益が上乗せされることになります。
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光技術への高額な支払い
戦略的な論理は理解しやすいものです。Murphy氏は、AIクラスター内部では光接続が銅線に取って代わりつつあり、「この移行にいち早く取り組み、その定義を支援する企業が今後数十年にわたる標準を確立する」と主張しています。
価格は受け入れがたいものです。Lumentum株主は、株価が44%下落したばかりの会社の3分の1を取得することになり、合併後の事業は長い規制プロセスを通じてシナジーを実現しなければなりません。
評価は大きくリセットされました。Marvellは予想PER25.0倍、予想EV/EBITDA19.8倍で取引されており、ウォール街の平均目標株価310ドルは約120%の上昇余地を示しています。この乖離は、多くの目標株価がまだ追いついていないことを示唆しています。
マージンは、Marvellが何を買おうとしているかを示しています。
経営陣は、この取引により合併後の会社の非GAAP粗利益率が時間とともに上昇すると述べています。Lumentumの数字が組み込まれた後、この主張を追跡する必要があります。
私の見解：中核事業はかつてないほど急速に成長しており、予想PER25倍は既に多くの懐疑論を織り込んでいます。しかし、この規模の固定比率取引で、長い中国当局の審査を伴う場合、規制当局が動くまで株価は上限に抑えられる可能性が高いです。私はポジションを徐々に構築するでしょう。
12月1日の決算報告が次の重要なポイントです。第3四半期の収益が31億5,000万ドルに達するか、第4四半期の業績見通しがデータセンターの加速を維持しているかが示されます。
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