主なポイント
- JPモルガン・チェースは、データセンターを含む商業用不動産カテゴリーで290億ドルの融資を保有しており、銀行がAI関連債務の追加に警戒を強めている。
- このカテゴリーは現在、JPモルガンの商業用不動産ポートフォリオの12%を占め、3年前の8%から上昇し、アパートメントに次いで2番目の規模となっている。
- 費用は12%増加した一方で収益は8%成長し、JPモルガンが主導する銀行グループは約20億ドルのQualtrics社の債務売却を進めている。
- 2027年1月14日に発表される第4四半期決算では、引当金の積み増しが拡大するか、そして純利息収益が示唆される目標に達するかが明らかになる。
JPモルガン・チェース (JPM) は現在、データセンターを含む商業用不動産カテゴリーで290億ドルの融資を保有している。これは今週、特に重要だ。なぜなら、貸し手が新規のAI関連債務から後退しつつあるからである。
リスクの高い借り手が最初にその影響を感じている。CoreWeave (CRWV) の株価は今年35%下落し、同社の債券も急落した。一方、シティグループ (C) は10月にネオクラウド企業Nebiusに対して35億ドルの担保付き融資を契約したが、この種の取引は今、再考の対象となっている。
JPモルガンの株価は、10月の第3四半期決算発表後、すでに下落している。その際は、収益増加を上回るM&A取引の減速が懸念材料となった。今、AI関連与信の問題がそれに加わっている。
ジェイミー・ダイモンCEOは決算発表で慎重な姿勢を示した。「これらの力は管理可能かもしれないが、我々はあらゆる結果に備えて準備を整えている」と述べた。
AI貸し手が後退を始める
数週間前まで、一部の銀行はAIプロジェクトへの資金提供に積極的だった。しかし現在では、AnthropicやGoogleからの保証があっても追加融資には躊躇すると述べている。この変化は先週木曜の売りがきっかけで、ナスダック100種指数から2.5兆ドルが消え、調整局面に入った。
JPモルガンの現状は以下の通りだ：
- 当該カテゴリーの融資残高は第3四半期末時点で290億ドルに達した。
- これは同銀行の商業用不動産ポートフォリオの12%を占め、3年前の8%から上昇している。
- アパートメントビルに次いで2番目の規模となり、以前の4位から順位を上げた。
融資ポートフォリオ全体も急速に成長している…
純融資残高は1兆5600億ドルに達し、1年前から10.6%増加した。したがって、データセンターはその成長のごく一部に過ぎないが、その割合は拡大し続けている。
手数料は設備投資に左右される
設備投資の減速は、融資成長を抑制し、それを資金調達するための融資、債券、株式発行に伴う手数料を縮小させる可能性がある。
この手数料収入はこれまで堅調だった。投資銀行業務の手数料は第3四半期に14%増の30億ドルとなったが、第2四半期からは8%減少した。株式市場関連収益は49%急増した一方、債券市場関連収益は4%減少した。
資金需要は衰えていないが、貸し手はその受け入れを減らそうとしている。「債務投資家のポートフォリオは満杯状態になっている」と、ロープス・アンド・グレイの金融パートナー、クリス・ポッジ氏はロイターに語った。
融資はまた、JPモルガンの最大の収益源にもつながっている。では、業績見通しは何を示しているのか？
第3四半期の純利息収益は13%増の271億ドルとなり、JPモルガンは2026年の業績見通しを約1055億ドルから約1062億ドルに引き上げた。
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コストと与信が試される
より難しい部分はコストと与信にある。費用は12%増の273億ドルとなり、8%の収益成長を上回った。与信コストは27億ドルで、そのうち引当金積み増しは5億3900万ドル（主にホールセール部門）だった。
さらにQualtricsの問題がある。JPモルガンが主導する銀行グループは今週、投資家と面会し、ソフトウェア企業Qualtricsの債務約20億ドルをハイイールド債として売却しようとしているが、今年最も大幅なディスカウントでの発行となる可能性がある。貸し手側はこの資金調達の約50億ドルを抱え込むことになってしまった。
資本還元も後回しにされている。
純買戻し額は第3四半期でわずか6億6400万ドルだった。ダイモンCEOはまず資本を事業に投入することを優先しているためである。
私の見解：290億ドルのバケットは、1兆5600億ドルの純融資残高と20%のROTCE（普通株主資本利益率）を持つ銀行にとって管理可能な規模だ。それでも、規模よりも方向性を注視すべきだろう。なぜなら、そのシェアは3年間で8%から12%に上昇したからだ。もし貸し手の後退が続けば、JPモルガンはバランスシートを守ることはできるが、投資家が期待する手数料収入の成長は鈍化する可能性がある。
Qualtrics社の債券価格設定が最初の試金石となる。その後、2027年1月14日の第4四半期決算では、引当金積み増しが拡大するか、そしてJPモルガンが年間業績見通しが示唆する第4四半期の純利息収益約280億ドルを達成するかが明らかになる。
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