主なポイント
- AMD株は11月5日に17%下落した後、アルファベット傘下のGoogle Cloudが同社のEPYCチップを採用し、オッペンハイマーが同株を格上げしたことで回復した。
- 第3四半期の売上高は45%増の134億ドルに達した一方、インテルは第4四半期のチップ売上高が20%台半ばで減少すると予想した。
- リサ・スーは2027年の売上高が80%以上成長すると見込んでいるが、調整後粗利益率は低下しており、PC出荷台数は縮小する見込みだ。
- 2月上旬に発表が予定される第4四半期決算では、ヘリオスとベニスが約170億ドルの売上高をもたらしたかどうかが明らかになる。
リサ・スーは心配している様子はなかった。11月5日、アドバンスト・マイクロ・デバイシズ（AMD）株が17%下落したその日、彼女はYahoo Financeの「Sozzi Unleashed」でこの売りを一蹴した。「市場は時々、少し近視眼的になることがあると思う」と彼女は語った。
タイミングは痛かった。2日前、AMDは記録的な四半期を報告し、2027年の売上高成長率が80%を超えるという業績見通しを示していた。それでも、半導体株全般の下落が同株を引きずり下ろした。
その後、市場心理は一転した。月曜日、AMDはその第5世代EPYCプロセッサーがアルファベット（GOOGL）傘下の新しいGoogle Cloud TPU 8txシステムのホストを務めると発表した。オッペンハイマーはその朝、同株をアウトパフォームに格上げし、目標株価を600ドルとした。株価は約13%跳ね上がった。
一方、インテル（INTC）との差は広がり続けている。インテルは第4四半期のチップ売上高が20%台半ばで減少すると予想しているのに対し、AMDは約66%の成長を見込んでいる。
記録的な四半期、そして暴落
AMDは第3四半期の主要な数値すべてで市場予想を上回った：
- 売上高は45%増の134億ドルで、アナリスト予想の130億9000万ドルを上回った。
- 調整後EPSは74%増の2.09ドルで、コンセンサス予想の1.95ドルを上回った。
- 第4四半期の業績見通しは約170億ドル（プラスマイナス3%）で、市場予想の162億3000万ドルを上回る。
データセンター部門がほぼすべての重荷を担っており、事業構成は今や偏っているように見える…
データセンター部門の売上高は97%増の85億ドルに跳ね上がり、売上の約3分の2を占めた。クライアント＆ゲーミング部門は8%減の37億ドルで、ゲーミングが40%減少したためだ。エンベデッド部門は29%増の11億ドルを追加したため、弱みは明らかにコンソールとグラフィックスにある。
GoogleがEPYCに新たな役割を与える
月曜日のGoogleニュースが重要なのは、それがAMDをどの位置に置くかによる。TPU 8txは、Google独自のアクセラレーターとEPYCホストCPUを組み合わせたものだ。また、ハードウェア強制の機密コンピューティングを備えた初めてのクラウドTPUシステムでもある。つまり、Googleの社内製AIハードウェアでさえ、そのホストプロセッサーにAMDを頼るようになったのだ。
これはスーの主張に合致する。決算説明会で彼女は、データセンター向けチップが来年の「売上高と利益成長の大半を牽引する」と述べた。彼女はその事業が2027年の売上の約80%を占めると見込んでいる。サーバー売上高は倍増し、データセンターAI売上高は2倍以上になると予想している。
計画のもう半分を担うのがヘリオスだ。このラックはMI455XアクセラレーターとベニスCPUを組み合わせ、NVIDIAのラックスケールシステムに対抗する。アンスロピック、メタ、マイクロソフト、オープンAI、オラクルは既に最初のユニットでワークロードを実行している。生産は今四半期に急拡大する。
これらが売上高にどれだけ追加できるだろうか？
スーの2027年成長予測は、アナリストがモデル化していた水準を上回ったため、予想はまだ追いついていない可能性がある。
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利益率とPCが現実を突きつける
この四半期には依然として弱みがあった。AMDは第4四半期の調整後粗利益率を約55%と予想しており、これは予想通りだが、前四半期の56%から低下している。また、来年のPC出荷台数が2桁の割合で減少すると見込んでいる。ただし、スーはAMDがその市場を上回るパフォーマンスを発揮すると述べている。
それに加えて、世界的なメモリ不足により、すべてのAIチップメーカーにとって高帯域幅メモリが不足している。
それでも、利益は売上高よりも速く拡大している。
GAAP営業利益率は21%に達し、1年前の14%から上昇した。
私の見解：スーの言い分には一理あると思う。データセンター部門が97%成長した後の17%下落は、市場がAIエクスポージャーを一斉に売り払っているように見えた。月曜日の反発は、その市場心理がいかに早く逆転しうるかを示した。それでも、同株はプレミアムなバリュエーションを抱えており、ヘリオスの遅延や利益率の弱まりがあれば、再び激しい下落を招く可能性がある。
次のチェックポイントは、2月上旬に発表が予定される第4四半期決算だ。ヘリオスとベニスが約170億ドルの売上高をもたらしたかどうかが明らかになる。また、スーが依然として2027年の80%成長を支持しているかどうかも示されるだろう。
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