主なポイント
- IRENの共同CEOであるダニエル・ロバーツ氏は、11月5日の決算説明会で、旧世代のNVIDIA H100 GPUが、元の契約価格の2倍で再契約されたばかりだと述べた。
- 古いチップが2回目の契約でより多くの収益を上げることは、IRENの収益と、NVIDIAの導入済みベースの有用寿命を支える。
- IRENの資本支出は2026年9月期に48億2000万ドルに達し、空売り投資家のジム・チャノス氏は、その資本基盤が収益に対して大きすぎると主張している。
- 顧客がGPUの設備投資額の約90%を前払いする新規契約は、その懸念の一部に答えている。IRENは11月2日時点で予想売上高の3.1倍で取引されており、3年間の平均値5.2倍を下回っている。
IREN (IREN) は、11月5日の決算発表を前に、約20%の下落を経験していた。The Informationの報道によれば、テキサス州チルドレスのサイトでの遅延が、マイクロソフトのAI支出の一部を停滞させたという。
その後、共同創業者兼共同CEOのダニエル・ロバーツ氏は、IRENの第1四半期決算説明会で、NVIDIA (NVDA) の株主にとって聞く価値のある発言をした：
「旧世代のH100は、ちょうど元の契約価格の2倍で再契約しました。」
これは、それほど古いハードウェアについて言うには驚くべきことだ。
そして、IRENだけがこの現象を目撃しているわけではない。デイブ・ブランディンが今週の『Moonshots with Peter Diamandis』エピソードで述べたように：「H100の価格が上昇しているのを目撃しています。これは正気の沙汰ではありません。今から何年前のチップですか？今では3年前のものです。」
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今でも収益を上げる古いチップ
GPUクラウドに関する懸念は、チップが投資回収する前に価値を失うことだった。IREN自身のマイクロソフト契約に関する計算では、GPUは5年後に価値がゼロになると想定されていた。
もし3年前のH100が最初の契約の2倍の価格でレンタルできるなら、その想定は保守的に見える。これは、契約終了時に各GPUを保有し続けるIRENにとって朗報だ。また、自社のチップが出荷から数年後も顧客のために収益を上げ続けているという点で、NVIDIAにとっても朗報だ。
IRENの最新の取引も同じ方向を指し示している。決算説明会の数日前に、同社は年間約2,200万ドルの収益（1メガワットあたり）で5年間の契約と、4,000万ドル以上でより短期の契約を締結したと、ロバーツ氏は述べた。また、最先端のAI研究所の一つがIRENとのキャパシティを再び拡大した。
アナリストはすでに、IRENの収益が2026年度（6月決算）の7億700万ドルから2027年度の28億1,000万ドルへと約4倍になり、その翌年には74億1,000万ドルに達すると予想していた。
IRENがすでに所有しているGPUの価格上昇は、これらの数字を助けるだけだ。唯一の遅れはタイミングだ。ロバーツ氏は現在、IRENの40億ドル以上の契約済み年間経常収益（ARR）の達成目標を1月に設定し、「おそらく2月末まで延びる可能性もある」と付け加えた。これは、IRENが設定していた年末の目標から1～2ヶ月遅れている。
株価は追いついていない
ロバーツ氏は、なぜIRENが2027年度の設備投資計画を縮小し続けているのかと尋ねられた。彼は、需要と顧客は存在するため、純粋に金融市場の状況によるものだと述べた。「ビジネスレベルで起こっていることは、市場で見ていることと非常に乖離しています」と彼は言った。
IRENは11月2日時点で予想売上高の3.1倍で取引されており、3年間の平均値5.2倍を大きく下回り、1年前に到達した17倍のほんの一部だった。これは下落前の水準だ。
200億ドルの資本支出
この低い倍率には、大きな支払いが伴う。IRENの四半期資本支出は、2025年9月期の2億8,100万ドルから、2026年9月期には48億2,000万ドルに増加した。
空売り投資家のジム・チャノス氏はXで計算を行った。IRENが40億ドルの年間経常収益（ARR）目標を達成する頃までに、同社は約200億ドルの平均使用資本を持つと彼は予想する。「資本対収益の5倍という比率は、長期的には持続可能ではありません」と彼は書いた。
決算説明会はその計算の一部に答えた。新たな5年契約の顧客はGPUの設備投資額の約90%を前払いするため、そのハードウェアの大部分を自ら資金調達する。IRENのデータセンターは現在60億ドルの価値があり、6月30日までに100億ドルを目標としている。これらは現金で支払われ、負債はなく、経営陣は20年資産であり、数世代のチップを収容できると呼んでいる。
建物が20年持続し、その中のGPUが2回目の契約で2倍の価格でレンタルできるなら、5倍の比率は大きく異なって見える。
リスクは、残りをIRENがどのように支払うかだ。同社の発行済み株式数は2026年度に48%増加し、資金調達が厳しいままなら、より多くの株式発行が、価格上昇による収益を希薄化させるだろう。
IRENとNVIDIAにとっての朗報
私の見解では、3年前のH100が2倍の価格でレンタルされるということは、コンピュート資源が依然として不足していることを示す最も明確な兆候の一つだ。IRENはその収益を得るための電力、建物、チップを所有している。株価が通常の倍率を大きく下回っている状況で、市場はこの決算説明会が示した以上のリスクを織り込んでいると思う。
NVIDIAにとっては、数年前に販売したチップが今でも投資回収を続けている。これは、顧客が同社の新しいチップに対しても高い価格を支払い続けるという主張を支える。
もちろん、IRENはまだ実績を上げなければならない。次のマイルストーンは1月を目標とする0.3ギガワットであり、テキサスのマイクロソフト向けキャパシティの遅延はすでに株価に一度打撃を与えている。
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