主なポイント
- イーライ・リリーは、Hims & Hersがその肥満治療薬ZepboundとFoundayoを自社プラットフォームで直接販売することを許可し、Himsの株価は本日4%上昇した。
- ノボノルディスクの薬はすでにプラットフォーム上にあるため、Himsは現在、主要なGLP-1メーカー両社のブランド薬を販売している。これは、四半期ごとの業績よりも、減量関連収益の持続性にとってより重要である。
- 財務条件は公開されておらず、ブランドの減量薬はすでにHimsの第2四半期の粗利益率を63.8%に引き下げる一因となっている。
- Himsは11月9日（月）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。注目すべき数字は、7,500万ドルから9,500万ドルという業績見通しに対する調整後EBITDAである。
イーライ・リリー (LLY) は、Hims & Hers Health (HIMS) をその肥満治療薬の販売窓口として選んだ。両社が、Himsで処方されたZepboundまたはFoundayoを、サイトを離れることなく購入できるようになったと発表した後、Himsの株価は本日4%上昇した。このニュースは、Himsが決算を発表する3日前に届いた。
この取引により、リリーはノボノルディスク (NVO) と同等の立場になった。ノボノルディスクは3月からHimsを通じてWegovyとOzempicを販売している。これは、Himsが現在、主要なGLP-1メーカー両社のブランド薬を取り扱っていることを意味する。Leerink Partnersのアナリスト、マイケル・チェルニーはこの取引を「明確なプラス要因」と呼んだ。
私も同意見であり、これは月曜日の決算で示されるどんなことよりも、Himsの収益の持続性にとってはるかに重要だと考えている。
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具体的に何が起きたのか
リリーとHimsは共同リリースで条件を明らかにした：
- Himsのプロバイダーから処方箋を得た患者は、現在、ZepboundまたはFoundayoをそこで購入し、自宅に配送してもらえるようになった。以前は、リリー自身の現金払いサイトであるLillyDirectに移動する必要があった。
- 現金払い価格は、リリーの毎日服用の錠剤であるFoundayoが月額149ドルから、週1回注射のZepboundが月額299ドルからとなっている。これらはLillyDirectと同じ価格である。
- Himsは、リリーのGLP-1薬の複合調剤品（compounded copies）を提供しないことを約束した。同社はこれまでそれらを販売したことはないと述べている。
- 財務条件はどちらの会社も開示していない。
イーライ・リリーUSAの社長、イリヤ・ユファはロイターに語り、「現在Hims & Hersプラットフォーム上の誰かがリリーの薬を手に入れる容易さと能力は、完全に単純明快ではない」と述べた。彼はまた、どんな摩擦も患者が諦める可能性を高めると付け加えた。
言い換えれば、リリーは2つのウェブサイトの間で患者を失いたくないのである。
Hims、ついに両製薬会社を味方に
Himsは、複合調剤GLP-1薬に米国の減量ビジネスを築いてきたが、今年はそのビジネスを再構築しなければならなかった。2月、FDAは、承認済み薬の代替品として大量販売される複合調剤薬に使用されるGLP-1成分を制限する意向であると述べ、Himsの名を挙げた。3月、Himsは米国の減量ビジネスをノボのブランド薬に移行し、複合調剤GLP-1薬の広告を停止した。
今、市場リーダーも契約に署名した。Himsは、両製薬会社が支持する供給ラインを手に入れた。これは、複合調剤薬を販売していた間には決して持っていなかったものだ。
アナリストは、Himsの収益が2025年から2028年にかけてほぼ倍増すると予想している：
主要なGLP-1メーカー両社がHimsを通じて販売するようになった今、私はこれらの後の年の予想をはるかに信じやすくなった。
リリーが参入を望む理由
リリーもこの取引から何かを得ている。同社は、Zepboundの売上の40%から45%が現金払いチャネルを通じており、これはHimsが販売する現金払い市場であると述べている。
リリーはまた、この市場のリーダーでもある。投資家のハリ・ラマチャンドラは最近のWe Study Billionairesポッドキャストのエピソードで次のように述べた：「イーライ・リリーは市場シェアの60%を占めている」。先週、リリーは年間収益予想を50億ドル上方修正した。
アナリストは、リリーの今年の収益が917億ドルに達すると予想しており、Himsとは全く異なる規模である：
Himsにとっては、リリーの現金払い需要のほんの一部でも大きな意味を持つ。
ノボ、今や競合が出現
ノボにとっては、Himsの患者は現在、Wegovyと同じサイトでZepboundまたはFoundayoを選ぶことができる。ノボはプラットフォームへの対応を迅速に行った：Hims経営陣は第1四半期決算説明会で、ノボの薬を追加してから6週間以内に12万5,000件以上のWegovy出荷を履行したと述べた。
注射薬では、ノボは依然として安価で、Wegovyペンが月額199ドルに対し、Zepboundは299ドルである。両方の錠剤は149ドルから始まり、ノボは約3ヶ月の先行期間を持っていた（Foundayoは4月に発売された）。ノボはまた、米国で何百万錠もの肥満治療錠剤を販売してきた。
ノボの次の決算における疑問は、リリーの薬が同じサイトにある今、Himsの減量患者における自社のシェアを維持できるかどうかである。
問題は利益率
Himsの粗利益率は2023年に82.0%でピークに達し、2025年までに73.8%に低下した：
今年はさらに低下し、第2四半期には前年同期の76.4%から63.8%となった。経営陣は、この低下はブランドの減量薬と国際販売がビジネスに占める割合が大きくなったことによるものだと述べた。粗利益はその四半期に依然として16%成長したが、収益は38%成長した。
リリーの薬も同じパターンをたどると予想する。HimsはそれらをLillyDirectの価格で販売するため、価格で競争できず、また各販売からHimsがいくら受け取るかはどちらの会社も明らかにしていない。私の見解：ZepboundとFoundayoは、ノボの薬がそうであったように、より薄い利益率で収益と加入者を追加するだろう。
月曜日に示されること
Himsは11月9日（月）の市場終了後に決算を発表する。リリーとの取引は新しすぎて第3四半期の数字に反映されないため、この決算は主にノボのビジネスが利益に与えている影響を示すことになる。
Himsは第3四半期の収益を8億8,000万ドルから9億ドル、調整後EBITDAを7,500万ドルから9,500万ドルと予想している。また、今年に入って収益予想を上方修正しながら、年間の調整後EBITDA予想を2度下方修正している。粗利益率が第2四半期の水準に近く維持されれば、Himsがブランド薬による打撃の大部分を吸収した兆候と見なすだろう。
結論：2月にはノボがHimsを訴えており、11月にはHimsがノボとリリーの両方の薬を販売している。私は、これは今後数年間の株価にとって、四半期ごとの利益率よりも価値があると考えている。
もちろん、調整後EBITDAが予想の下限に達したり、Himsが再び年間見通しを下方修正したりすれば、投資家はこの取引をHimsに評価する前に、リリーの薬がいくら支払うのかを知りたがるだろう。
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