主なポイント
- 今週の選挙後、OpenAIの上級リーダーたちは来年のデータセンター容量計画をリセットすべきか議論し、ウォール・ストリート・ジャーナルが報じた。また、エズラ・クラインはハードフォーク・ポッドキャストで「オラクルの終わり」に言及した。
- クラインの発言は誇張だが、オラクルはOpenAIの縮小した構築計画に最も大きく晒されている大企業だ。S&Pによれば、OpenAIは同社の6640億ドルのバックログの約半分を占めている。
- オラクルは2026会計年度に557億ドルの設備投資を行い、総債務は1670億ドルに達した。アナリストは2028会計年度までフリーキャッシュフローがマイナスになると予想している。
- 匿名の売り手が約5億ドル分のデータセンター関連ローンをオークションにかけており、その中にはオラクルのニューメキシコ州スターゲート拠点に関連するものも含まれている。入札期限は11月19日。
中間選挙の余波は、ついにオラクル (ORCL)の最大顧客にまで及んだ。
水曜日の朝までに、OpenAIの上級リーダーたちは、火曜日の選挙結果が同社の来年のデータセンター容量に対する見通しをリセットする必要があることを意味するかどうかを議論していた。ウォール・ストリート・ジャーナルは、この会話に詳しい人物の話として報じた。
ゴールドマン・サックスは、州および地方レベルでの民主党の勝利により、計画中の米国データセンター容量の45%がリスクに晒される可能性があると警告している。
誇張だろうか？おそらくそうだ。しかし、オラクルはこの疑問を正当なものにしてしまった。
OpenAIの構築は主にオラクルのもの
S&Pは、OpenAIがオラクルのバックログの約半分を占めていると述べている。そのバックログは8月31日時点で6640億ドルの契約済み収益だった。
そしてOpenAIはオラクルに同じくらい依存している。ジャーナルの報道についてXで反応したAI批評家のエド・ジトロンは、「openaiの設備投資は主にA) オラクルの不格好で高価すぎ、常に遅れる構築計画だ」と書いた。
したがって、OpenAIが容量計画をリセットする話をするとき、それは主にオラクルの計画について話していることになる。
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オラクルはすでに資金を支出済み
オラクルのフリーキャッシュフローは、2024会計年度（同社の会計年度は5月終了）の118億ドルから、2026会計年度にはマイナス237億ドルに転落した。アナリストは今後2年間もマイナスが続くと予想している：
アナリストは、2029会計年度にフリーキャッシュフローが175億ドルでプラスに転じると見ている。これは、10月28日の投資家向け説明会でオラクルが同年に300億ドル以上を目標としていた数字を大きく下回っており、どちらの数字もOpenAIが予定通りに容量を受け取り続けることを前提としている。
現金は設備投資に充てられ、2022会計年度の45億ドルから2026会計年度には557億ドルに増加した：
また、9月に経営陣は2027会計年度の設備投資額を900億ドルから950億ドルと見通しを示した。
その支出の多くは借り入れによるものだった。リースを含む総債務は、2022会計年度の759億ドルから2026会計年度には1670億ドルに増加した：
8月31日時点で総債務は1691億ドルだった。今月、オラクルは200億ドルの株式・社債発行の一環として、7%から8.65%のクーポンを持つ100億ドルの債券を追加した。それに加えて、2880億ドル分のデータセンターリースがまだ開始されていない。それらは15年から19年の期間で、バランスシート外にある。
もしOpenAIが容量を減らしたり、受け取りを遅らせたりした場合、債務とリースは残ったまま、それらをカバーするはずだった収益が減少する。S&PはすでにオラクルをBBB-（ジャンクより1段階上）に格付けしている。同社は、2029会計年度までにプラスのフリー・オペレーティング・キャッシュフローへの道筋が見えない場合、さらに格下げする可能性があると述べている。
誰かがスターゲートの債務を売却中
木曜日、ブルームバーグは匿名の売り手が約5億ドル分のデータセンター関連ローン（合計12件）を一度にオークションにかけたと報じた。入札期限は11月19日。
そのうちの一つは、オラクルがOpenAIとソフトバンクと共に建設中のニューメキシコ州スターゲート拠点を裏付けている2500万ドルの部分だ。これは9月にオラクルが開発業者に不可抗力通知を送ったのと同じプロジェクトである。残りには、Vantage Data CentersやCyrusOneに関連するローンが含まれている。
2500万ドルはオラクルの債務と比べれば小さい。しかし、入札者がそれにいくら支払うかは、今週以降、貸し手がスターゲートの債務をどのように評価しているかを教えてくれるだろう。
市場には良いが、オラクルには厳しい
クラインのより大きな論点は市場全体についてだった。彼は「設備投資バブルは市場にとって本当に悪い」と述べ、顧客が実際にAIをどの程度の速さで採用するかに合わせた構築計画の方が、投資家にとっては良い結果をもたらすかもしれないと主張した。
私は市場については彼が正しいと思う。しかし、オラクルはその減速の代償を払う企業だ。なぜなら、同社は計画を見直している顧客のために構築する資金を借り入れたからだ。
これまでのところ、契約には何の影響も出ていない。OpenAIのリーダーたちは見通しをリセットすべきかどうかを議論しただけで、ジャーナルは決定を報じていない。現時点で、オラクルのバックログにある契約のいずれも選挙の影響を受けていない。オラクルには頼れるソフトウェア事業もある：サポート収益だけでも2026会計年度は198億ドルだった。
したがって、オラクルの終わりというのは誇張だ。そのようなソフトウェア基盤を持つ企業が、一顧客が1年分の容量を削減したからといって消え去ることはない。
率直に言って、オラクルは自社のバランスシートをOpenAIの計画に結びつけてしまった。OpenAI以外にバックログの真の広がりを示すまで、OpenAIに関するあらゆるニュースが株価を動かすと予想される。もちろん、OpenAIは計画通りに構築を続けると決断する可能性もあり、オラクルの12月中旬の第2四半期決算ではバックログが維持されたかどうかが示されるだろう。
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