主なポイント
- 木曜日のAI関連株売りによりNvidia株が9%下落した後、Appleの時価総額はNvidiaを約6150億ドル上回っている。
- Wedbush証券のアナリスト、ダン・アイブスは、今後数年間でAppleのサービス収益の約15%がAIに由来すると見ており、その価値を1株あたり75ドルと評価している。
- Appleは2026会計年度に設備投資を削減しながら1360億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、アナリストは2027会計年度に1490億ドルを予想している。
- Apple株の現在の予想PERは36倍で、10年平均の24倍を大きく上回っており、株価には既にAIによる上振れの多くが織り込まれている可能性がある。
Apple (AAPL) の時価総額は木曜日終値で5.00兆ドルとなった。これは、民主党主導の議会がAIデータセンターの建設を遅らせるのではないかとの懸念から株価が9%下落した Nvidia (NVDA) の時価総額を約6150億ドル上回る水準だ。
2日前、Bloomberg Talksは、月曜日の決算説明会後のAppleのAI戦略について、Wedbush証券のダン・アイブスに要約を求めた。
彼はそれを「天才的」と呼んだ。Appleは「AIに関しては基本的にほとんどコストをかけずに済む方法」を見つけ、そのインストールベースは拡大を続けていると述べた。
そして、彼はより大きな主張をした：「世界の20%がAppleデバイスを通じてAIにアクセスするだろう」
今週のような状況では、これは有利な立場と言える。
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Appleは既に顧客を抱えている
第4四半期の決算説明会で、Appleは25億台以上のアクティブデバイスと15億件以上の有料サブスクリプションを有していると述べた。（すべてのiPad、Mac、Watchがこの数に含まれるため、デバイス数よりもユーザー数は少ない。）それでも、これらのデバイスは既に人々の手に渡っており、AIの準備ができている。
また、Appleはそれらに到達するための資本的負担を負っていない。2026会計年度の第1～3四半期の設備投資（キャピタルエクスペンディチャー）は28%減の68億ドルだった一方で、研究開発費は33%増の340億ドルとなった。
これはNvidiaのビジネスのもう一つの側面だ。第2四半期のNvidiaの売上高962億ドルのうち、データセンター売上は890億ドルを占めた。この資金はAIキャパシティを構築する企業から来ており、建設が遅れればNvidiaの売上に最初に影響が出る。
アイブスは、開発者がAppleのプラットフォーム上でAI機能やアプリを構築し、Appleがその収益を得ると予想している。これがサービス収益に反映されるかとの質問に対し、彼はこう答えた：
「今後数年間でサービス収益の約15%がAIに由来すると考えています。これは、AIという観点だけで見た場合、ストーリーに1株あたり75ドルの追加的価値をもたらすという私たちの見方です。」
参考までに、Apple株の木曜日終値は344.17ドルだった。
キャッシュは生まれ続ける
Bloomberg Intelligenceのシニア・クレジットアナリスト、ロバート・シフマンは、木曜日のBloomberg TechでAppleの新規債券発行について議論した。彼は、ハイパースケーラー分野の企業は皆「キャッシュを流出させている」と述べた。Appleはそうではない：「Appleは2027会計年度に1500億ドルのフリーキャッシュフローを生み出すと見ています。」
アナリストも彼に同意している。Appleのフリーキャッシュフローは2025会計年度の988億ドルから2026会計年度には1360億ドルに増加し、16人のアナリストのコンセンサスは2027会計年度に1490億ドルとなっている：
Appleは純現金中立目標を撤回したため、シフマンはそのキャッシュの多くが自社株買い、そしておそらくは増配に充てられると予想している。
売上高も成長を続けるはずだ。CFOのケバン・パレクは、12月四半期の売上高が7%から10%増加するとの業績見通しを示し、「これは当社史上最高の売上高四半期になると見込んでいる」と述べた。アナリストは、売上高が2026会計年度の4790億ドルから2028会計年度には5700億ドルに増加すると予想している：
サービス事業はペースを上げる必要がある
アイブスの言う15%は、減速しているサービス事業から生み出されなければならない。サービス収益は9月四半期に316億ドルの記録を達成し、10%増加した。しかし、Appleは12月四半期の成長率をわずか8%から9%と予想し、その要因として「主にサードパーティのライセンス収入と為替の影響」を挙げた。
サードパーティのライセンス収入には、Googleの検索支払いが含まれる。Bloombergのマーク・ガーマンは、AIがSafariからの検索を奪っていると述べており、AppleがGoogleから得る収益シェアは「減少するだろう」としている。
AIはAppleにとっても無料ではない。Appleは12月四半期の粗利益率を45%から46%と予想しており、9月四半期の47.9%から低下する。パレクは、これにはメモリコストの上昇と「Siri AIの立ち上げに関連する一部のコスト」が含まれると述べた。
投資家は既にその対価を支払っている
Appleの予想PERは36倍だ。これは10月下旬に記録した10年高値の38倍に近く、10年平均の24倍を大きく上回っている：
アイブスが言うAppleの立場は正しい。同社はハイパースケーラーのような支出をすることなく、AIで数十億人にリーチできており、キャッシュフローがそれを示している。
しかし、36倍という水準では、彼の言うAIによる1株あたり75ドルの上振れは既に株価に織り込まれており、その上振れが現れるはずのサービス事業は減速すると予想されている。私は、この売りが一段落するまでの安全な待避先としてApple株を保有するだろう。Siri AIがサービス事業で実を結び始めるまでは、この倍率では追加購入はしない。
Appleは、より高度なSiri AIの利用をiCloud+プランを通じて販売している。それらのアップグレードが効果を発揮し始めれば、サービス事業に最初に現れるだろう。Appleの次回決算（1月下旬予定）は、12月四半期の8%から9%という業績見通しが底値だったかどうかを教えてくれる。
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