主なポイント
- PDDの株価は過去1年で39%下落し、83ドルとなり、予想PERはわずか7.2倍となっている。
- 第2四半期の売上高は8%増の1,124億人民元となったが、PDDが「エコシステム投資を強化」したため、純利益は12%減少した。
- 欧州と英国は、安価な越境小包とマーケットプレイスへの課税に関する規制を強化しており、これはAmazonと同様にTemuにも打撃を与えている。
- PDDは11月24日頃に第3四半期決算を発表する見込みで、利益の減少が止まったかどうかが明らかになるはずだ。
PDD Holdings (PDD) の株価は下落を続ける一方で、現金残高は増え続けている。
金曜日の終値は83ドルで、過去1年で39%下落し、52週高値の139ドルを大きく下回っている。同社は負債よりも約660億ドル多い現金を保有しており、これは時価総額の約56%に相当する。
下落の多くは規制によって説明できる。Temuは欧州と英国で標的となっており、Amazon (AMZN) も同様だ。EUが提案している安価な小包への課金は60億ユーロに上る可能性があり、英国のヒーリー財務相はオンラインマーケットプレイスに売り手から税金を徴収させる計画を立てている。
もう一つの重荷は自業自得だ。PDDは販売者への投資を積極的に行っているため、売上は伸びているにもかかわらず利益は縮小している。
売上は増加、利益は減少
第2四半期は、成長と利益が分かれた形となった：
- 売上高は8%増の1,124億人民元（166億ドル）となり、予想をわずかに下回った。
- 取引サービス収入は13%増の547億人民元、オンラインマーケティング収入は約3%増の576億人民元となった。
- 株主に帰属する純利益は12%減の272億人民元となったが、調整後1ADSあたり利益19.33人民元は予想を上回った。
営業利益は8%増の278億人民元となった。純利益の減少の多くは、営業利益以下の項目での損失によるものだ。
「第2四半期にはエコシステム投資を強化しました」と、PDDの財務担当副社長、Jun Liu氏は述べた。
2024年以降、トップラインの成長は大きく鈍化している…
今四半期の成長率は8%に鈍化した。オンラインマーケティングがほとんど成長しなかったため、取引サービスが大部分の役割を担っている。
規制がコスト要因に
越境取引への圧力は高まり続けている。10月、EUはデジタルサービス法違反を是正するTemuの計画を受け入れ、Temuはテキサス州の訴訟を和解するためにデータプライバシー制限に同意した。
共同会長のLei Chen氏は決算発表でこの変化を認め、「世界貿易と規制の状況は進化し続けており、新たな機会を提示する一方で、大きな課題も生み出している」と述べた。
最も近い競合他社も影響を受けている。Sheinは香港IPOの評価額を最大270億ドルに引き下げ、9月に物足りないデビューを果たした。PDDの1,180億ドルの時価総額はこれをはるかに上回るが、投資家は両社を同じ規制のために割り引いている。
国内では、共同会長のZhao Jiazhen氏が、自社ブランド推進が最初の6か月間で「予想よりも遅れている」ことを認めた。
では、コストを吸収するのは誰か？利益を見てみよう…
売上高が増加し続けているにもかかわらず、純利益は1年前から減少している。
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割安で、現金を保有
PDDの株価は予想PER7.2倍、予想EV/EBITDA2.9倍で取引されている。純現金を差し引くと、市場は事業価値を約520億ドルと評価していることになる。
四半期の営業キャッシュフローは19%増の257億人民元となり、現金及び短期投資は4,564億人民元に達した。ウォールストリートの平均目標株価115ドルは、38%の上昇余地を意味している。
以下は、PERがどれだけ圧縮されたかを示している。
この割引の一部は資本還元に関するものであり、PDDは配当を支払っていない。
私の見解：このバリュエーションは反論しがたく、現金はPDDに数年間のキャッシュ残存期間を与えている。しかし、経営陣は利益よりも販売者への支出を選択し続け、その現金を一切還元しないため、この割引は続く可能性がある。私は買いを検討する前に、純利益が底を打ったという証拠が欲しい。
PDDは11月24日頃に第3四半期決算を発表する見込みだ。純利益が安定するかどうか、およびEUの小包コストについて経営陣が何を言うかに注目したい。
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