主なポイント
- Credoの株価は木曜日に17.7%下落して$112となり、2日間で25.6%下落し、52週高値の$309から64%下落した状態となっている。
- 前四半期は記録的な業績で、売上高は115%増の4億7900万ドル、調整後粗利益率は68%だった。
- 売上高の約84%を4つの顧客が占めており、CTOは9月以降2500万ドル以上の自社株を売却している。
- 12月2日の決算発表で、光学関連売上高が2027会計年度の6億ドル超という目標に向けて順調かどうかが明らかになる。
Credo Technology Group (CRDO) は、AIネットワーキング分野で最高水準の利益率を誇る企業の一つだ。しかし現在、市場は同社を最もリスクの高い銘柄の一つであるかのように評価している。
同社株は木曜日に17.7%下落して$112となり、前日の9.6%下落に続いた。ナスダックは調整局面入りし、AI株が売り込まれる中、Credoは現在、52週高値の$309から64%下落している。
光学関連株全体が打撃を受けた。Coherent (COHR) は木曜日に13%下落し、Lumentum (LITE) は18.7%下落したが、Credoは現在、両社よりも低いフォワードPERで取引されており、粗利益率は両社を大きく上回っている。
では、これはAI相互接続分野のリーダー企業を割安で買うチャンスなのか？それとも、4つの顧客に依存する企業を市場が割り引くのは正しい判断なのか？
記録的な四半期、そしてリセット
9月1日に発表されたCredoの第1四半期（会計年度）は、ほぼすべての面で記録を更新した：
- 売上高は115%増の4億7900万ドルとなり、4億6500万ドルから4億7500万ドルという業績予想の上限を上回った。
- 調整後1株当たり利益（EPS）は$1.20で、$1.17という予想を上回った。
- 調整後粗利益率は68%に達し、営業利益率は48.2%だった。
AEC（Active Electrical Cables）事業は依然として最大の事業であり、5つのハイパースケーラーとの関係を築いている。リタイマーと光DSPの両方も記録を更新し、CredoはDustPhotonicsを7億5000万ドルで買収した後、初めてシリコンフォトニクスPICの売上を計上した。
売上高はほぼ垂直に近い上昇を続けており、アナリストはさらなる成長を予想している…
経営陣は2027会計年度の業績見通しとして85%超の成長を掲げており、予想は依然として非常に急勾配な1年を想定している。
競合他社が及ばない利益率
第2四半期の業績予想は、売上高が5億2500万ドルから5億3500万ドル（前四半期比約10.6%増）、調整後粗利益率が67%から69%とされている。
経営陣はまた、今会計年度の光学関連売上高が6億ドルを超えると見込んでいる。ZeroFlap Optics、シリコンフォトニクスPIC、光DSPはそれぞれ1億ドルを超える見込みで、この急増が下半期の転換点を牽引する。
光学分野への進出により、CredoはCoherentやLumentumの領域にさらに深く踏み込んでいる。コスト構造はこれ以上ないほど異なっている：
Credoの直近12ヶ月の粗利益率は67.1%で、Lumentumの48.0%、Coherentの37.5%と比較される。
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顧客集中が割引要因
第1四半期の売上高の約84%を4つのエンドカスタマーが生み出した。1社が33%、もう1社が28%を占めており、単一の受注変動が四半期業績を大きく揺るがす可能性がある。
インサイダー売却も不安を増幅させている。CTOのCheng Chi Fung氏は9月10日以降、合計2500万ドル超に上る6回の売却を報告しており、COOのLam Yat Tung氏も9月下旬に2060万ドルを売却した。
このリスクは株価にどれだけ織り込まれているのだろうか？
フォワードPERが約15.8倍のCredoは、Coherentの約18.5倍、Lumentumの約20.9倍を下回って取引されている。ウォールストリートの平均目標株価は$284で、木曜日の終値から153%上にある。
私の見解：85%の成長と68%の粗利益率、7億3800万ドルの純現金を有する企業に対して、今回の売り込みは行き過ぎだったと思う。顧客集中は確かにリスクであり、同株はボラティリティの高い状態が続くことが予想される。しかし、フォワードPERが16倍を下回る水準では、株価はすでに何か問題が発生することを想定しており、前四半期にはその兆候は全く見られなかった。
12月2日の決算発表が試金石となる。売上高が5億2500万ドルから5億3500万ドルの範囲に収まるか、経営陣が依然として光学関連売上高が6億ドルを超えると見ているかに注目したい。
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