Circle株の主要統計
- 現在株価: $65.45
- 目標株価 (中間ケース): ~$258
- アナリスト平均目標株価: ~$121
- 潜在トータルリターン: ~294%
- 年率化IRR: ~36% / 年
- 最大ドローダウン: 76.76% (2026年2月5日)
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何が起きたのか？
Circle Internet Group (CRCL)はフィンテックで最も議論の分かれる銘柄であり、ほぼすべての議論は同じ一つの項目、つまり同社がドルペッグのステーブルコインUSDCを裏付ける現金に対して得る利子収入についてです。強気派はこの準備金収入が複利で増加すると主張します。弱気派は新たな競合が出現し、Circleがその収入を分配せざるを得なくなると主張します。連邦銀行免許取得という追い風を受けて7月20日に8.25%上昇し$65.45となった同株は、依然として2026年2月のピークから76.76%下落した水準にあります。
この争いが見落としている点は以下の通りです。5月28日のバーンスタイン・ストラテジック・ディシジョンズ・カンファレンスで、CEOのジェレミー・アレアは、準備金モデルを擁護するのではなく、ほとんどの時間を市場がほぼゼロと評価している第二の事業について説明することに費やしました。それは、AIエージェントが互いにステーブルコインで支払いを行う経済圏であり、Circleが長年構築してきたインフラ上で稼働するものです。その事業が現実のものとなるかどうかは、マージン論争を繰り返す以上の価値がある問いです。
準備金収入を巡る争い、一節にまとめて
弱気論は根拠がないわけではないので、手短に片付けましょう。6月30日、ブラックロック、マスターカード、コインベースを含む140社以上のコンソーシアムが、Open Standardという独立企業が運営するステーブルコイン「Open USD」を発表しました。これは準備金収入の大半を発行体が保持するのではなく、流通業者に還元する仕組みです。この発行体所有ではなくパートナー所有という構造が、脅威の全てです。 Visaは7月16日にこれをサポートするプラットフォームを立ち上げ、みずほフィナンシャルグループは 7月14日にCircleをアンダーパフォームに格下げし目標株価を$50に引き下げ、このパススルー型モデルがCircleのマージンを圧迫する可能性があると警告しました。この脅威は現実のものであり、日付が入っており、すでに同株に関する最近の全てのレポートの主題となっています。しかし、それは完全に旧来の事業に関する話でもあります。
アレアはUSDCで互いに支払うエージェントについて語り続けた
バーンスタインでの会話で見過ごされている部分、つまりアレアが力を注いだのは「エージェント型」経済についてです。彼の枠組みは、労働がAIに移行するにつれ、その労働コストはタスクを実行するエージェントのコストとなり、それらのエージェントはカードネットワークでは不可能な、わずかな金額を瞬時に互いに支払う必要があるというものです。「これは世界で唯一、あらゆるソフトウェア、あらゆるハードウェアを通じて、世界のどこでも、24時間365日、1セントの何分の一というコストで取引を決済できるインフラです」と彼は述べました。
Circleはすでにツール群をリリースしています。「Circle Agent Stack」は、AIエージェントが独自のウォレットを作成し、Circleが策定に関与したエージェント間支払い標準規格x402を使用してUSDCでサービスに支払うことを可能にします。アレアの例：知的財産弁護士として機能するエージェントが、別のエージェントに対して仕事ごとに$0.05を請求し、USDCで瞬時に決済するというものです。これはCircleの成長を再定義します。AI推論やエージェント労働のほんの一部でもこの方法で決済されれば、対象市場は「ステーブルコイン決済」ではなく、使用量によって価格が決まる機械経済の一角となります。
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これがCircleの価値評価を変える理由
エージェント型経済のテーゼがバリュエーションにとって重要なのは、弱気論の根幹を突くからです。みずほの下方シナリオは、準備金収入が全てであると仮定しており、それを分配することで事業の上限が決まるとしています。しかし、アレアが述べた計画は、準備金利回りに依存しない第二、第三の収入の柱です。それは、Circleの新しい機関向けブロックチェーン「Arc」と、決済ネットワーク「CPN」です。
- Arcは、取引手数料を獲得し、時間の経過とともにネットワークがステーキング・セキュリティモデルに移行するにつれてステーキング報酬を得るように設計されています。
- CPNは、2026年5月11日の第1四半期決算説明会時点で、136の金融機関が参加し、年間換算で$83億の決済ボリュームに達しました。
アレアは、Circleが来四半期以降にArcの収益への影響を詳細に説明し、それを「重要な収益ドライバー」となる可能性があると呼ぶと述べました。これは公表された意図であり、計上された数字ではなく、そのように扱う価値があります。Arcの商用ローンチはまだ先であり、この収益のいずれもまだ財務諸表には反映されていません。
懐疑的であるべき理由は、旧来の事業が依然として今日の全てを賄っているからです。5月11日に報告された2026年第1四半期の総収益と準備金収入は$6億9413万で、前期の$7億7023万から減少し、コンセンサスを2.90%下回りました。Circleの第1四半期プレスリリースではこれは前年同期比で約20%の成長とされていますが、準備金収入が依然として売上高のほぼ全てを占めています。エージェント型経済は2027年以降に関するテーゼであり、マージンを巡る争いは現在に関するものです。前者に賭ける読者は、後者を乗り切らなければなりません。
比較するための明確な公開企業の同業他社は存在しません。流通量でより大きな発行体であるテザーは非公開企業であり、アレアが決算説明会で述べたように、純粋な準備金モデルというよりは、金やビットコインに投機する「ほぼマクロ・ヘッジファンドのように」運営されています。TIKRの競合企業ページには、比較可能な公開企業はリストされていないため、ここでの同業他社倍率は引用されるものではなく創作されることになり、本稿ではそれをでっち上げることはしません。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $65.45
- 目標株価 (中間ケース): ~$258
- 潜在トータルリターン: ~294%
- 年率化IRR: ~36% / 年
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TIKRの中間ケースモデルはCircleを約$258と評価しており、$65.45から約294%上昇、モデルの4.4年期間における年率換算で約36%のリターンとなります。この数字は成長ストーリーが生き残った場合にのみ存在し、出発点がその賭けの高さを明確に示しています。同株は2026年2月の高値から76.76%下落しており、TIKRの低ケースは、USDCの流通量が縮小し続ける場合、はるかに控えめな道筋を示唆しています。
- 売上高CAGRのドライバー: USDC流通量の回復と複利増加 (モデルでは年率約22%)、およびArcとCPNの取引手数料の初期段階での収益化。
- マージンのドライバー: プラットフォームへの投資が収益を上回る状況が終わり、純利益マージンが中間ケースで約13%に向けて拡大。
- 主なリスク: Open USDのパススルー型モデルがCircleに準備金収入の放棄を強要し、目標株価の背後にある全てのマージン仮定を圧迫する。
- 上方ケース: USDCのネットワークリードが維持され、Arcがエージェント型経済のテーゼを実際の手数料収益に変える。
- 下方ケース: 流通業者が価格決定力を獲得し、準備金収益が流通量の成長よりも速く侵食され、弱気派の$50が正直な数字となる。
結論
次の準備金収入のデータポイントは2026年第2四半期決算で明らかになり、それは株価を動かすでしょう。しかし、このテーゼを実際に決定する数字は、Circleがまだ報告していないものです。それはArcの最初の実際の収益貢献であり、アレアは来四半期以降に詳細を説明すると約束しました。もしそれが四捨五入の誤差程度のものであれば、弱気派が正しく、Circleは縮小する基盤を持つ金利への賭けとなります。もしそれが確かな成長軌道とともに現れれば、市場は2026年に、同社が構築している機械経済が存在しないかのように決済会社を評価していたことになります。Arcの商用ローンチとその最初に開示される収益項目に注目してください。
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