Celsius株の主要統計
- 現在価格: $27.64
- 目標株価（中間）: ~$44
- アナリスト目標株価: ~$42
- 潜在トータルリターン: ~60%
- 年率換算リターン: ~11% / 年
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何が起きたのか？
Celsius Holdings (CELH) は9月9日に$27.64で取引を終え、前日比6.5%下落し、52週間レンジの下限付近に戻った。前日にはCEOのJohn FieldlyとCFOのJarrod LanghansがBarclays Global Consumer Conferenceで登壇していた。彼らが説明したのは、3つのブランドのポートフォリオをより強力な価格設定とマージンへと転換するという信頼できる計画だった。彼らが提供できなかったのは「スピード」である。最大の利益レバーが機能するのは2027年まで待たなければならない。
2020年にブランドをPepsiCoに売却したRockstarの創業者Russ Savage氏は、約4.7%の株式を取得したと述べ、CEOの解任を公に要求している。その要求から数日後、同社の社長兼COOが退任し、Celsiusはこれを組織再編と説明した。つまり、経営陣はBarclaysの場で、忍耐が問題だと主張するアクティビストがいる市場に「忍耐」を売り込んだのである。
Barclaysで明らかにしようとしていたこと
売上高8億1790万ドルは前年比約11%増加したが、アナリスト予想の8億7000万ドルを約6%下回り、調整後EPSの$0.36は$0.42の予想を下回った。見出しの裏側では、主力ブランド「CELSIUS」の純売上高が約12%減少し、新規買収したRockstarを除くとポートフォリオ全体の売上高増加率はわずか約1.6%にとどまった。この最後の数字がベアケースの核心であり、まさにSavage氏が指摘する点だ。買収を除けば、コア事業はほとんど成長していない。
そのため、Fieldly氏がBarclaysで繰り返し述べた「今年はCELSIUSのラインナップをシンプル化しすぎた」という言葉は、置き換える恒久的なイノベーションなしに動きの遅いSKUを削減した結果、12%の減少を招いたことを説明するものであり、それを回避するものではなかった。スキャンデータは5%から10%減少している。Fieldly氏とLanghans氏が提示した反論は詳細なものだ。残りのシングルSKU（事業の約70%を占める）は二桁成長しており、IR資料によれば、流通ポイントを7%削減したにもかかわらず、流通ポイントあたりの生産性は第1四半期から第2四半期にかけて16%上昇した。
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2027年まで待たされる利益レバー
Barclaysで初めて明らかになった新たな材料は、収益成長管理（RGM）だった。Celsiusが3つのブランド（CELSIUS、Alani Nu、Rockstar）をすべて所有するのは今年が初年度であり、これまでそれらの商業計画はポートフォリオとしてではなく、ブランドごとに構築されていた。この変化は2027年に訪れ、Fieldly氏はこれを会社にとって最大の機会と呼んだ。
Langhans氏は、Alani Nuを超プレミアム、CELSIUSをプレミアム、Rockstarをプレミアムエコノミーとして位置付ける価格・パッケージアーキテクチャを説明した。これにより、同じ棚でRockstarがCELSIUSより高く表示されることはなくなる。3つのブランドが互いに値引き競争をするのではなく、交代でMonsterとRed Bullを攻撃するようにプロモーションを順序立てる。また、Alani NuのWitch's Brew発売のような完売した限定フレーバーを値下げしないことも意味する。Langhans氏は、ここでの真の利益は「2027年と2028年の話」であり、2026年後半の救済策ではないと率直に述べた。
TIKRの競合他社データによると、CelsiusのNTM EV/EBITDAは約12倍で、Monsterの約26倍、Keurig Dr Pepperの11倍と比較される。予想PERは約18倍で、Monsterの35倍に対し、飲料業界の平均EV/EBITDAは約15倍である。この割安感は非合理的ではない。Monsterは安定したコア事業で50%台半ばの粗利益率を維持している一方、Celsiusは第2四半期に48%にとどまり、中西部のアルミニウムプレミアム、ロンドン金属取引所、運賃の影響で圧迫され、2つの買収と主力ブランドの縮小を吸収している。Savage氏のキャンペーンは、本質的に現在のチームがこの格差を十分に早く埋められないという賭けであり、COOの退任はすでにプレッシャーが経営陣を再編していることを示した。ブル側の反論は、価格・パッケージ戦略に加え、第4四半期までにフル稼働する2つ目の製造ラインが、2027年から2028年にかけてマージンを50%台前半へと引き上げるというものだ。その根底には、市場が過小評価している成長がある。Alani Nuは引き続き、コンビニエンスチャネルを通じて新たな、ますます男性の購買層をカテゴリーに引き込み、2027年にサントリーパートナー市場で初めて海外展開を開始する。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格: $27.64
- 目標株価（中間）: ~$44
- 潜在トータルリターン: ~60%
- 年率換算リターン: ~11% / 年
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TIKRの中間シナリオを用いたモデルでは、Celsiusの価値は2030年末までに約$44になると評価されており、現在から約60%のトータルリターン、または今後4年以上で年率約11%に相当する。モデル内の強気（ハイ）ケースでは、同じ期間で約$78に達する。
- 収益ドライバー1: ポートフォリオ収益成長管理プログラム（価格・パッケージアーキテクチャとプロモーション順序付け）。Langhans氏はこれを2027年と2028年の機会と位置付けた。
- 収益ドライバー2: Alani Nuの2027年における国際展開と、コンビニエンスチャネルを通じた新規消費者への継続的な拡大。
- マージンドライバー: Alani NuとRockstarのサプライチェーン統合、および2つ目の製造ラインにより、粗利益率が50%台前半へと上昇すると仮定されている。
- 主要リスク: CELSIUSブランド。主力ブランドが、SKU削減による押し下げ効果が2027年初頭に薄れるにつれて安定化せず、第2四半期のRockstarを除く成長率約1.6%が改善しなければ、アクティビストの焦りは正当化されることになる。
上振れシナリオ: すでに二桁成長しているベースSKUに、恒久的なイノベーションの復帰が加わり、2027年にCELSIUSが再び成長軌道に戻り、マージンが上昇し、PERが競合他社並みに再評価される。下振れシナリオ: 商品コストが高止まりし、主力ブランドが縮小を続け、買収が約束したよりも遅く、低マージンの事業が残る。
結論
この状況を決着させる数字は、CELSIUSブランドのスキャン成長率である。最初のチェックポイントは、2026年11月9日頃に予想される第3四半期決算だ。週次のIRIスキャンデータが5%から10%の減少範囲から横ばいへと移行したか、Rockstarを除くポートフォリオ成長率が第2四半期の1.6%から改善したかに注目する。経営陣は、SKU削減による押し下げ効果が完全に解消され、恒久的なイノベーションが棚に戻る2027年前半を真の転換点と指摘している。来年春にCelsiusが2027年第1四半期の決算を報告する時点でスキャンデータが依然としてマイナスであれば、回復は再び遅れ、Monsterに対する割安感は当然のものとなり、Savage氏の主張はさらに強まるだろう。もしスキャンデータが好転すれば、52週安付近で予想PER18倍の株価は、ブル側が2年間待ち望んできたエントリーポイントとなる。
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