主なポイント
- Anthropicは、OnePWR Solutionsが資金調達を必要としていたキャタピラー製ガス発電機1.7ギガワット分の注文を引き継ぐため、34億ドルを支払うことに合意したと報じられている。
- キャタピラーにとっての勝利は、すでに計上している可能性が高い注文に対して支払い能力のある買い手が現れたことであり、その買い手は史上最大規模のIPOを控えている。
- この取引の規模は、キャタピラーの第3四半期における発電事業の売上高全体（34.2億ドル）とほぼ同額だが、34億ドルには設置費用も含まれている可能性がある。
Anthropicは、34億ドル規模の電力購入契約を抱えてIPOに臨むことになり、その発電機はキャタピラー (CAT)から供給される。
日曜日、フィナンシャル・タイムズは、Anthropicが9月下旬にキャタピラー製ガス発電機1.7ギガワット分に対して34億ドルを支払うことに合意したと報じた。現地発電所の開発業者であるサンアントニオのOnePWR Solutionsが約2年前に発注したものの、購入を完了するための資金調達が必要だった。
これは、注文の受け手としてはるかに優れた買い手だ。
同じ発電機、はるかに優れた買い手
Anthropicは当初、OnePWRから電力を購入する計画だった。代わりに、同社はキャタピラーへの注文自体と、それらを設置するためのエンジニアリングおよび建設作業を引き継いだ。OnePWRを買収したわけではない。AnthropicとOnePWRはFTへのコメントを断り、キャタピラーもコメントしていない。
買い手には支払い能力がある。Anthropicは9月30日時点で1318億ドルの現金および短期投資を保有しており、火曜日のIPO申請書類では、1株あたり70ドルから78ドルで最大625億ドルの新株を売り出すとしている。
キャタピラーの収益拡大はより確実に
アナリストはすでに、キャタピラーの発電事業が拡大するにつれ、正規化EPSが2025年の19.06ドルから2028年の38.69ドルへとほぼ倍増すると予想している：
2年前に出された注文は、ほぼ確実にすでにキャタピラーの記録的な780億ドルの受注残高に計上されているため、このニュースがそれらの予想を動かすとは考えにくい。これが改善するのは、この受注残高の一部が実際に出荷され、支払いを受ける可能性だ。
そしてそれは大きな部分だ。キャタピラーの発電事業の売上高は第3四半期に34.2億ドルで、前年同期比30%増だったため、この1件の取引は同事業のほぼ四半期分に相当する。総収益は1四半期あたり207億ドルまで上昇している：
（FTは34億ドルが機器と設置の間でどのように分割されるかは報じていないため、キャタピラーの取り分は見出しの数字より小さい可能性が高い。）
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古い価格よりも、順番待ちの位置の方が重要
OnePWRは2年前に発注し、キャタピラーはそれ以来有利な価格設定を記録してきた。長期注文の価格調整条項がその差をいくらか埋めるかもしれないが、条件は公開されていないため、これらのユニットのマージンは不明な点だ。いずれにせよ、EBITマージンは過去2四半期で20%を超えて回復し、1年前の17.8%から上昇している：
（関税還付が寄与した：第2四半期に3億9200万ドル、第3四半期に1億2800万ドル。）
Anthropicが実際に支払ったのは、キャタピラーの待ち行列における順番だった。CEOのジョー・クリードは10月29日の電話会議で、常用電源用の大型ガスエンジンの受注は2028年後半から2029年まで埋まっていると述べた。あるAI研究所は、待つのではなく、別の会社の順番を引き継ぐために34億ドルを支払い、キャタピラーは長期注文には価格調整条項が付随すると述べている。
キャタピラーは支払い主によって勝利する
私はこれを、記録的な受注残高にもかかわらず先週10%下落した後では特に、キャタピラー株主にとって明確な勝利と見なす。かつて開発業者の資金調達に依存していた注文が、今や1318億ドルの現金を背景にしたAI研究所によって支えられている。リスクは集中だ：キャタピラーの発電事業の成長はデータセンター支出に依存しており、テキサス州のグレッグ・アボット知事は9月にデータセンターの許可を一時停止するよう命じた。キャタピラーの第4四半期決算（1月下旬発表予定）は、受注残高が780億ドルを超えて成長し続けるかどうかを示すだろう。
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