主なポイント
- Bairdは、第4四半期決算発表後、クアルコムの株価目標を$400から$320に引き下げたが、アウトパフォーム（買い）評価は維持した。
- クアルコムの携帯電話向けチップ売上は、アップルが自社モデムへの移行を進める中で縮小している一方、データセンター向けチップはアマゾンおよび2社目のハイパースケーラーへの出荷を開始した。
- Bairdの目標株価は、予想PER35倍を意味し、クアルコムの過去5年間の高値である26倍を大きく上回っており、2027年度（会計年度）の予想は依然として下方修正されている。
- 2029年度計画はBairdの楽観論を支える可能性があるが、予想が下落している中で、投資家がその計画の価値を1年で完全に織り込むには時期尚早である。
クアルコム (QCOM) は、第4四半期決算発表翌日の11月5日、PHLX半導体指数が10%以上下落する中、9.49%下落して$156.75で取引を終えた。これにより、同社株は5月29日の高値終値から38%下落した。Bairdは同日朝、株価目標を$400から$320に引き下げたが、依然として104%の上昇余地を見込んでいる。
携帯電話事業の縮小とコスト上昇
今年、クアルコムの携帯電話向けチップ事業は2つの問題に直面した。メモリ不足がアンドロイド携帯電話の生産を抑制し、2026年度（会計年度）の1株当たり利益（EPS）に$1.50以上の損失をもたらしたと、経営陣は7月に述べた。また、アップル (AAPL) はiPhoneを自社モデムに移行しつつある。
水曜日の決算発表はその両方を示した。携帯電話向けチップの売上高は前年同期比26%減の51億ドルとなり、12月四半期もアップルからの売上減少によりさらに減少するとクアルコムは予想している。
ウェハー、パッケージング、メモリのコスト上昇もマージンを圧迫している。クアルコムはチップ価格を引き上げており、その効果が完全に発現するのは2027年度後半になる見込みだ。同社はチップ部門の税引前マージンを、データセンター事業を同部門に移管した影響が約3ポイント含まれるものの、9月四半期の24%から12月四半期は20%-22%と予想している。
Bairdは携帯電話以降の事業に賭ける
Bairdのアナリスト、Tristan Gerraはアウトパフォーム評価を維持しており、同社は引き下げ後も、同株が市場平均を上回ると依然として予想している。
決算発表はその見方の一部を裏付けた。自動車向け売上高は前年同期比89%増の19.9億ドルで過去最高を記録した。データセンター売上は今四半期から開始され、カスタムチップがアマゾン (AMZN) および2社目のハイパースケーラーに出荷され、経営陣は2027年度のデータセンター売上目標50億ドルを維持した。
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クアルコムは長年、Bairdの想定する倍率で取引されていない
他のアナリストははるかに楽観的ではない。ストリート（市場コンセンサス）の平均目標株価は過去1年間、$150から$223の間で推移している：
月曜日現在の平均目標株価$196は、11月5日の終値より25%高く、Bairdの$320はその平均より63%高い。
アナリストは、2026年度（会計年度）の非GAAP EPS $10.54から、2027年度には正規化EPSが$10.17に低下し、2028年度に$12.89まで上昇すると予想している：
この2027年度予想は、2025年9月以来17%下落しており、12月四半期のEPSガイダンスである$2.15から$2.35は、早期の反転を示す兆候はない。
クアルコムは月曜日の終値時点で予想PER17倍で取引されており、過去5年間の平均14倍を上回っている：
アナリストが今後12ヶ月間で予想する$9.27のEPSに対して、Bairdの$320は35倍を意味し、クアルコムが5月に記録した26倍のピークを大きく上回っている。
$320への到達には1年は早すぎる
また、クアルコムはデータセンター事業の買い手が非常に限られると見込んでいる。Cristiano Amon CEOは決算説明会で、2027年度の50億ドル目標の大部分が2社のハイパースケーラー顧客（うち1社はアマゾン）からもたらされると述べた。
Bairdのクアルコムの方向性に関する見方は正しいかもしれない。経営陣は2029年度に非GAAP EPS $18以上を目標としている。しかし、予想が下落し続ける中で、投資家がその計画の価値を1年以内に完全に織り込む可能性は低い。12月四半期にマージンが反転することが、ストリートの目標がBairdの目標に近づく最初の兆候となるだろう。
2027年初頭に発表される12月四半期決算で、データセンター売上が50億ドルのペースに乗り、チップのマージンが上昇していることが示されれば、それが注目すべき転換点となる。
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